本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共13页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 上半年电影业务拖累利润，关注《哪吒》带来的全年业绩弹性， ——光线传媒(300251)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2019-08-29) 收盘价(元) 8.58 一年内最高/最低(元) 9.68/6.22 沪深300指数 3790.19 市净率(倍) 2.91 流通市值(亿元) 238.85 基础数据(2019-6-30) 每股净资产(元) 2.85 每股经营现金流(元) -0.13 毛利率(%) 2.02 净资产收益率_摊薄(%) 1.26 资产负债率(%) 14.65 总股本/流通股(万股) 293360.84/278384.14 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《光线传媒(300251)年报点评：电视剧业务增长迅速，未来影视项目储备丰富》 2019-04-25 2 《光线传媒(300251)中报点评：电视剧业务表现良好，下半年项目储备丰富》 2018-09-03 3 《光线传媒(300251)公司点评报告：33亿出售新丽传媒股份，3000万增资蓝白红影业》 2018-03-13 联系人： 李琳琳 电话： 021-50586983 传真： 021-50587779 发布日期：2019年08月30日 事件：公司发布2019年半年度报告。2019H1公司实现营业收入11.71亿元，同比增加62.37%；归属上市公司股东净利润1.05亿元，同比下降95%；扣除非经常性损益后净利润6863万元，同比下降69.63%；经营活动产生现金流净额-3.77亿元，同比下降108.33%；基本每股收益0.04元。 投资要点:  投资收益拉高18年同期净利润基数导致净利润大幅下滑。公司营业收入同比大幅上升主要是由于上半年电影收入增加，净利润大幅下滑主要是由于公司2018上半年出售新丽传媒，确认了22.05亿元的投资收益，导致基数较大，19H1投资收益仅为1.14亿元。  《哪吒》大热增厚公司下半年业绩。2019H1公司电影业务收入9.24亿元，同比增加95.52%，收入占比78.91%。上半年参与投资、发行并计入当期营业收入的影片总票房为28.16亿元，包括《疯狂的外星人》（22.01亿元）《四个春天》（1058.3万元）《夏目友人帐》（1.15亿元）《阳台上》（397.4万元）《风中有朵雨做的云》（6478万元）《雪暴》（2814.2万元）《千与千寻》（4.86亿元）共七部影片。 除已经上映的影片之外，公司还布局并推进了投资、制作或发行的多部影片的相关映前工作，其中，《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于7、8月份暑期档上映，其中《哪吒》以46亿元的票房远远抬高国内动画电影天花板，进入中国影片排行榜第三，成为暑期大爆款，《银河补习班》票房为8.70亿元，市场表现也比较良好。但由于上映时间因素，只能对全年业绩作出贡献。  动漫领域的战略布局已经初见成效。除了《哪吒》之外，2019H1公司协助推广了两部日本引进动画《夏目友人帐》与《千与千寻》，分别取得1.15亿元和4.86亿元的票房。公司目前在动画电影方面的储备位于行业前列，在动画电影的制作与宣发上已经形成相应的市场竞争力。  电视剧业务略有小幅下滑。2019H1公司电视剧业务收入2.20亿元，同比减少6.63%，收入占比为18.78%。公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资、发行收入。其中，《八分钟的温暖》《听雪楼》已分别于2019年1月、5月在腾讯视频独家播出，《逆流而上的你》已于2019年2月在湖南卫视首播，并在爱奇艺、腾讯视频和优酷视频同步播出。公司制作的《我在未来等你》已进入后期完善阶段，有望于2019年播出。 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2018-082018-122019-04光线传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共13页 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122  公司在动画领域布局初见成效。公司目前通过旗下专注动漫领域的厂牌彩条屋投资了20余家动漫产业链上下游公司，其中包括2D、3D。衍生品业务。参股公司中出产过包括《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》等在内的优秀国产动画电影。  后续项目储备丰富。除了已上映的影片之外，预计将有《铤而走险》《友情以上》《两只老虎》《妙先生》《荞麦疯长》《墨多多谜境冒险》《误杀》《我和我的祖国》《如果声音不记得》等多部电影有望实现年内上映，同时预计将于2020年上映的部分电影项目也已经在制作、拍摄阶段。 在动画影片方面，下半年公司会有《妙先生》等动画电影上映，《姜子牙》《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。 更多影视项目储备可见附表内容  电影业务拖累公司毛利率，下半年有望好转。公司2019H1毛利率仅为2.02%，比2018年同期下降了44个百分点，其中电影业务成本增速远高于营业收入增速，导致该业务出现亏损，毛利率下降至-8.52%，猜测是由于部分电影的票房低于预期导致出现亏损。随着《哪吒》不断抬高动画电影天花板，预计全年毛利率将会有所回暖。 电视剧业务毛利率为39.02%，相比2018H1小幅下降了2.65个百分点。 游戏业务毛利率为61.82%，比2018H1提升了27.8个百分点，但由于游戏业务收入占比较低，因此并未对公司毛利率提升做出较大贡献。  费用率与经营性现金流双降。公司2019H1销售费用为89.97万元，同比大幅下降51.42%，主要是由于公司人员结构进行调整；管理费用3581万元，同比减少5.88%；财务费用865万元，同比下降69.96%，主要是受计提公司债利息减少影响；研发费用498万元，同比下降19.23%。主要费用率合计为4.30%，比2018年全年下降3个百分点。 经营活动现金流净额为-3.77亿，相比2018年同期减少近2亿元，主要是支付2018年计提的企业所得税较多。  投资评级与盈利预测：虽然受多种因素影响，公司上半年净利润出现较大幅度的下降，但下半年上映的《哪吒》预计将会大幅增厚公司业绩，为公司带来约10亿元—12亿元的营业收入，大幅增厚公司下半年业绩，加上公司下半年在重点档期依然有影片上映。此外公司在国产动画领域的布局已经初见成效，未来有望持续向市场提供高质量的动画电影。预计公司2019-2021年净利润分别为0.37/0.40/0.47元，按照8月29日收盘价8.58元，对应PE分别为23.5倍/21.6倍/18.1倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：政策监管趋严；影视项目市场表现不及预期；市场竞争加剧 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共13页 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元) 1,843 1,492 2,880 2,698 2,901 增长比率（%） 6.5 -19.1 93.1 -6.3 7.5 净利润(百万元) 815 1,373 1,072 1,167 1,387 增长比率（%） 10.0 68.5 -21.9 8.8 18.9 每股收益(元) 0.28 0.47 0.37 0.40 0.47 市盈率(倍) 30.9 18.3 23.5 21.6 18.1 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共13页 图1：2016-2019H1单季度营业收入与同比增幅 资料来源：公司公告，中原证券 图2：2016-2019H1单季度净利润与同比增幅 资料来源：公司公告，中原证券 -100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006007008009001000营业收入（百万元） 同比增幅（%） -800%-600%-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-1500-1000-50005001000150020002500净利润（百万元） 同比增幅（%） 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共13页 图3：2016-2019H1单季度扣除非经常性损益后净利润与同比增幅 资料来源：公司公告，中原证券 图4：2016-2019H1公司主营业务毛利率 资料来源：公司公告，中原证券 -9000%-8000%-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-800-700-600-500-400-300-200-1000100200300扣非后净利润（百万元） 同比增幅（%） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2016201720182019H1电影 电视剧 游戏及其他 整体业务 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第6 页 / 共13页 图5：2016-2019H1公司主要费用率 资料来源：公司公告，中原证券 表1：预计上映电影 序号 电影名称（暂定） （预计）上映时间 合作方式 进度 主要演职人员 1 银河补习班 2019年7月18日 投资 已上映 导演：邓超 主演：邓超 2 哪吒之魔童降世 2019年7月26日 投资+发行 已上映 导演：饺子 3