2019年半年报点评：电影业务低毛利拖累上半年利润，《哪吒》助力公司未来电影业务再上新台阶

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 一、 公司公布19年中报：19年上半年实现营收11.7亿（YOY+62.4%）；归母净利1.05亿（YOY-95%）；扣非后归母净利润0.69亿（YOY-69.6%）。2019Q2营收2.5亿元（YOY-20.5%）；归母净利 0.14亿（YOY-88%）。 二、 二、分析与判断  收入端：营收11.7亿同比增长62.4%，主因电影业务上半年营收高增长 公司2019年上半年实现营收11.7亿元，同比+62.4%，主要系上半年投资发行电影收入同比高增长。分子板块看：电影及衍生品业务收入9.2亿元（占比78.9%，YOY+95.52%），其中上半年计入收入的影片有《疯狂的外星人》（分账票房20.5亿，保底票房28亿，测算盈亏平衡点22亿左右）/《夏目友人帐》（1.0亿）/《千与千寻》（4.5亿）等七部影片；电视剧业务收入2.2亿元（占比18.8%，YOY-6.63%），公司上半年确认了《八分钟的温暖》（31集/腾讯视频）/《逆流而上的你》（43集/优爱腾+湖南卫视）/《听雪楼》（56集/爱腾）投资发行收入；游戏业务收入0.26亿元（占比2.3%，YOY+112.02%）。  利润端：扣非归母净利润同比降低69.6%，主因电影业务毛利率同比大幅下滑 毛利端：2019上半年整体毛利率2%，相比去年同期46.2%大幅下滑。分子板块看：电影及衍生业务毛利率-8.5%（去年同期48.8%），预计主因春节档电影《疯狂的外星人》等未达保底标准拖累整体毛利率；电视剧业务毛利率39%（去年同期41.7%）同比略有下滑；游戏及其他业务毛利率61.8%（去年同期34%）。费率端：销售费用率0.1%同比下降0.2pct；管理费用率3.1%同比下降3pct，主因人工费用同比下降；上半年实现投资收益1.14亿（去年同期出售新丽传媒等带来22亿投资收益），主要是对联营企业计提的投资收益及转让当虹科技股权确认的投资收益。综上，公司上半年实现归母净利1.05亿，同比-95%；实现扣非归母净利润0.69亿，同比下滑-69.6%。  《哪吒》助力公司电影业务再上新台阶，未来电影储备项目表现仍值得期待 公司下半年已上映电影有《银河补习班》（分账票房8.1亿）、《哪吒》（截至目前分账票房42.2亿）、《保持沉默》（0.2亿），其中《哪吒》创中国动画电影票房纪录，同时位列中国影视票房第三名，测算公司来源于《哪吒》的营收达10.5~12.5亿，《哪吒》出色表现为公司动画电影业务创下良好开端。展望未来，公司19年待上映电影有动画片《墨多多谜境冒险》《妙先生》和剧情片《误杀》等，19年待制作和未来播出的动画电影有《哪吒》同系列的《姜子牙》《凤凰》“神话三部曲”和《深海》《大鱼海棠2》《大圣闹天宫》等多部电影项目；公司储备剧集有《新世界》、《长河落日》等近30部。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营收22.6/27.2/31.9亿元，同比增长51.2%/20.7%/17.2%；预计19-21年 公司 归母 净利 润为11.2/14.4/16.3亿元 ，同 比增 长-18.5%/+27.8%/+13.3%，按照最新股本对应EPS为0.38/0.49/0.55元，对应PE为22.8/17.8/15.7倍。目前影视行业19年平均估值15X左右，我们认为《哪吒》的高票房打开了公司动画电影业务的新局面，未来公司储备项目《姜子牙》《凤凰》等预计将持续增厚公司业绩，综上，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 影视内容制作风险，电影市场发展不及预期风险，行业政策变化风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 8.73 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-08-28 近12个月最高/最低（元） 9.31/6.32 总股本（百万股） 2933.61 流通股本（百万股） 2742.92 流通股比例（%） 93% 总市值（亿元） 256.10 流通市值（亿元) 239.46 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 光线传媒（300251）公司业绩预告点评：业绩增速低于预期，看好19年丰富内容储备下的业绩释放 2. 光线传媒（300251）2018年三季报点评：业绩符合预期，猫眼协同效应值得期待 -60%-40%-20%0%20%18/118/418/718/1019/119/419/7光线传媒 沪深300 [Table_Title] 光线传媒(300251) 公司研究/点评报告 电影业务低毛利拖累上半年利润，《哪吒》助力公司未来电影业务再上新台阶 —光线传媒（300251）2019年半年报点评 点评报告/传媒行业 2019年08月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 光线传媒（300251） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,492 2,255 2,722 3,190 增长率（%） -19.1% 51.2% 20.7% 17.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,379 1,124 1,437 1,628 增长率（%） 71.6% -18.5% 27.8% 13.3% 每股收益（元） 0.47 0.38 0.49 0.55 PE（现价） 18.6 22.8 17.8 15.7 PB 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 参考图表： 表1：光线传媒财务数据拆分 （亿元） 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2017H1 2018H1 2019H1 营业收入 12.18 15.232 17.313 18.434 14.915 10.2927 7.2093 11.7058 YOY 25.1% 13.7% 6.5% -19.1% -30.0% 62.4% ①电影收入 6.47 13.11 12.34 12.38 10.77 4.72 9.24 YOY 29.0% 102.7% -5.8% 0.3% -13.0% 95.5% ②电视剧收入 0.35 0.67 1.35 0.51 3.82 2.36 2.20 YOY -50.6% 92.5% 101.8% 854.7% 13.2% -6.6% ③视频直播收入 2.51 4.91 0.00 -- -- YOY 95.9% -100.0% -- -- ④游戏及其他 1.11 0.32 0.63 0.12 0.26 YOY -71.3% 96.9% 112.0% 营业成本 7.39 10.10 8.75 10.83 10.10 5.83 3.88 11.47 毛利率 39.3% 33.7% 49.4% 41.3% 32.3% 43.3% 46.2% 2.0% ①电影毛利率 56.2% 41.7% 54.6% 44.0% 32.2% 48.8% -8.5% ②电视剧毛利率 67.3% 44.5% 44.0% 34.3% 41.7% 39.0% ③视频直播毛利率 30.4% 33.2% 0.0% -- -- ④游戏及其他毛利率 41.2% 48.0% 11.2% 34.0% 61.8% 税金及附加率 0.7% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.0% 销售费用率 0.8% 0.9% 4.0% 4.5% 0.2% 4.0% 0.3% 0.1% 管理费用率 4.4% 5.7% 8.8% 9.5% 5.3% 7.8% 6.1% 3.1% 投资净收益 0.56 0.76 2.77 3.70 22.83 0.59 22.05 1.14 YOY 35.4% 266.5% 33.5% 516.5% 3654.9% -94.8% 营业外收入 0.20 0.22 0.41 1.62 0.09 0.09 0.08 0.00 YOY 9.9% 86.2% 300.3% -94.4% -13.0% -99.6% 归母净利润 3.29 4.02 7.41 8.15 13.73 4.01 21.07 1.05 YOY 22.1% 84.3% 10.0% 68.5% 426.0% -95.0% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 光线传媒（300251） 表2：光线传媒可比公司估值表 公司名称 总市值（亿元） 归母净利润（亿元） PE（以8月28日收盘价为基准） 扣非归母净利YOY（2019H1） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 北京文化 61.6 3.27 4.29 4.97 18.8 14.4 12.4 亏损 华谊兄弟 123.3 -9.86 5.73 7.16 -12.5 21.5 17.2 亏损 光线传媒 256.1 14.10 8.11 9.65 18.2 31.6 26.5 -69.6% 资料来源：Wind，民生证券研究院 表3：光线传媒18H1~19H1上映影片 时间 电影名称 上映时间 电影分账票房（亿） 公司地位 2018H1 大世界 2018/01/12 0.02 发行 英雄本色 2018 2018/01/18 0.60 发行 熊出没·变形记 2018/02/16 5.68 出品发行 唐人街探案 2 2018/02/16 31.88 联合出品 金钱世界 2018/03/02 0.10 联合发行 超时空同居 2018/05/18 8.33 出品+发行 动物世界 2018/06/29 4.76 出品+发行 2019H1 四个春天 2019/1/4 0.10 投资+发行 疯狂的外星人 2019/2/5 20.45 发行 夏目友人帐 2019/3/7 1.03 协助推广 阳台上 2019/3/15 0.04 投资+发行 风中有朵雨做的云 2019/4/15 0.59 投资+发行 雪暴 2019/4/30 0.2622 投资+发行 千与千寻 2019/6/21 4.42 发行 来源：光线传媒公告，猫眼专业版，民生证券研究院 表4：光线传媒19年下半年预计上映影片 序号 电影名称（暂定） （预计）上映时间 合作方式 进度 主要演职人员 1 银河补习班 2019年7月18日