年报点评：2019年净利同增110％，研运出海与募资助力公司再上新台阶

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月02日 三七互娱（002555.SZ） 传媒/互联网传媒 2019年净利同增110%，研运出海与募资助力公司再上新台阶 ——三七互娱年报点评 公司点评  事件：公司发布2019年年报和非公开发行股票预案 4月1日，公司发布2019年年报，2019年营业收入132.27亿元，同比增长73.3%；归属于上市公司股东的净利润21.15亿元，同比增长109.69%。同时，公司预计2020年第一季度的归属于上市公司股东的净利润区间为7亿元至7.5亿元，同比增长54.19%-65.20%。同时，预案披露拟募资不超45亿元。  2019年爆款游戏频出，2020年丰富的游戏储备助力业绩增长 2019年公司自研游戏《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等精品游戏均取得较好成绩，实现月流水过亿；《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研老产品持续为公司贡献利润。展望2020年，公司确定的储备产品超过8款，覆盖RPG、SLG、卡牌等多种游戏品类。海外发行方面，预计2020年公司将在海外市场发行《Wild Frontier》等二十余款精品游戏。公司储备丰富，业绩增长可期。  公司研发能力持续快速提升，AI赋能为产品运营提质增效 公司高举人才大旗，研发人员数量增长迅速，2019年公司研发人员数量突破1500人，同比增长15%，2020年有望达到2000人。管理方面，公司通过“量子-天机”两大智能化投放平台及智能化运营分析平台，有效提升了流量运营和采买效果，并在行业内处于领先地位，智能系统则持续助力公司成长。  拟募资不超过45亿元推进多元化产品战略和云游戏平台建设 本次非公开发行的主要目的是网络游戏项目开发、5G云游戏平台建设和广州新总部大楼项目。我们认为，不断投入游戏项目开发有利于公司长远发展；云游戏项目有望助公司在5G大背景下进一步弯道超车获取领先优势；新总部大楼的项目则有助于提升管理效率、符合公司高举的人才战略。  看好公司加强研发、精细运营、品类拓展、海外拓展，和游戏生态拓展，基于看好游戏行业的持续发展和公司的业绩成长，给予“强烈推荐”评级 我们看好公司的战略体系，2020年产品线的确定性和AI系统带来的经营效率提升，看好公司研运一体和流量经营策略，新品类拓展和海外市场开拓带来的流水和ARPU值。预计2020-2022年净利润分别为26.5/31.66/36.98亿元，同比增长25.3%/19.5%/16.8%，对应EPS分别为1.25/1.5/1.75元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，“强烈推荐”评级。  风险提示：游戏监管风险，竞争加剧风险，游戏流水不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,633 13,227 16,218 19,066 22,014 增长率(%) 23.3 73.3 22.6 17.6 15.5 净利润(百万元) 1,009 2,115 2,650 3,166 3,698 增长率(%) -37.8 109.7 25.3 19.5 16.8 毛利率(%) 76.3 86.6 86.9 86.9 87.3 净利率(%) 13.2 16.0 16.3 16.6 16.8 ROE(%) 18.8 33.1 29.3 26.4 23.8 EPS(摊薄/元) 0.48 1.00 1.25 1.50 1.75 P/E(倍) 67.0 32.0 25.5 21.4 18.3 P/B(倍) 11.3 9.6 7.0 5.4 4.2 强烈推荐（调高评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 市场数据 时间 2020.04.01 收盘价(元)： 32.01 一年最低/最高(元)： 11.66/39.7 总股本(亿股)： 21.12 总市值(亿元)： 676.13 流通股本(亿股)： 13.17 流通市值(亿元)： 421.73 近3月换手率： 165.35% 股价一年走势 相关报告 《营收净利高增长，研运出海与AI赋能将助力全球战略新阶段》2020-03-01 《手游业务高增长，持续看好公司流量经营策略和研运发行能力》2019-09-04 《《永恒纪元》一战成名，三七力争成为中国第三大游戏厂商》2017-08-30 -16%12%40%68%96%124%152%180%2019/04 2019/07 2019/09 2019/12 2020/03 三七互娱 沪深300 2020-04-02 三七互娱 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 移动游戏发展迅速，管理与研发能力大幅提升 ........................................................................................................... 3 1.1、 得益于研发实力不断提升，公司移动游戏业务发展迅速 ................................................................................ 4 1.2、 公司储备项目较多，2020年业务发展有望继续保持快速增长 ....................................................................... 6 1.3、 智能化投放系统2019年逐步上线，投放与分析效率大幅提升 ...................................................................... 6 1.4、 海外发行业务持续增长，2020年将在海外发行多款游戏 ............................................................................... 6 1.5、 页游逐步导向手游，文娱生态与流量布局已现雏形 ........................................................................................ 8 1.6、 公司积极实施现金分红方案，与股东共享经营红利 ........................................................................................ 9 2、 拟募资不超过45亿元，重点推进“多元化”产品战略和云游戏平台建设.................................................................. 9 3、 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 11 4、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 11 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图1： 公司营业收入近年来加速上升 .................................................................................................................................. 3 图2： 公司利润2019年创历史新高 .................................................................................................................................... 3 图3： 2019年公司主要营收来源为移动游戏 ..................................................................................................................... 3 图4： 2019年公司主要收入来源为境内收入 ..................................................................................................................... 3 图5： 公司2015-2019年毛利率及净利率总体持续上升 ................................................................................................... 4 图6： 公司2015-2019Q3各项费用率 .................................................................................................................................. 4 图7： 2019年公司研发人数数量大幅增长 ......................................................................................................................... 5 图8： 近6个季度公司研发费用持续提升 .......................................................................................................................... 5 图9： 公司自研《永恒纪元》游戏画面绚丽 ...................................................................................................................... 5 图10： 公司游戏品类丰富 ..................................................................................................................................