降准落地货币宽松，9月流动性仍充裕

1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报20190917 [Table_Main] 降准落地货币宽松，9月流动性仍充裕 观点  外汇占款上，中美贸易摩擦反复，美方加征关税，对人民币汇率影响负面，人民币贬值压力短期仍较大。而9月美联储降息预期高企，对美元支撑可能会减弱，预计9月外汇占款环比减少15亿美元左右，对流动性偏负面。  公开市场操作方面，我们判断9月央行货币政策不会收紧，主要系经济下行压力仍大。2019年9月4日，国务院常务会议召开并发布公告，公告显示货币政策仍将维持稳健中性，普降以及定向降准未来可期。会议强调坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。2019年9月6日，央行宣布于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次分别下调0.5个百分点。此次降准将释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。央行此次降准和国常会基调一致，货币政策后期仍将维持宽松态度，同时可以看出货币政策依旧不是大水漫灌，其重点仍在降成本、调结构上。  财政存款变动、缴税缴准和M0变动对流动性的影响：根据测算，预计9月份财政存款将释放流动性约3700亿，9月以上六大类税种需缴纳的金额同比增速降至4.3%左右，金额合计为7190亿左右，9月缴准大约释放流动性6200亿元（9月降准释放8000亿元，同时准备金缴纳1810亿元），9月M0环比增加1600亿元，9月商业库存现金约有700亿的小幅增加，对流动性偏负面影响。9月财政存款环比降至负值，释放流动性，而M0、商业银行库存现金环比净增加，对流动性影响负面。整体来看，财政存款净减少以及降准释放大量流动性对冲掉M0、库存现金对流动性的负面影响，整体对流动性影响偏正面。  重点债券的供给角度来看，预计2019年9月国债发行量4000亿元左右，9月到期国债2745.90亿元，净融资额约1250元；9月地方政府债发行量在2100亿左右，到期1103.26亿，净融资约1000亿，融资规模环比8月增幅下降。整体来看，我们预计2019年9月政策性金融债发行量约为2200亿元左右，净融资额530亿元。9月同业存单发行量为16500亿左右，净融资额约为2100亿。  政策方面，8-9月比较重要的宏观经济政策和监管政策：1、中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。2、央行发布2019年第二季度中国货币政策执行报告。3、央行有关负责人就完善贷款市场报价利率形成机制答记者问。4、2019年9月6日宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。  风险提示：监管超预期收紧，中美贸易战仍有可能反复，人民币贬值压力短期仍较大。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 010-66573671 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收周报20190915：金融数据略超预期，下周降准或将落地》2019-09-15 2、《固收周报20190915：欧央行降息重启QE，中美贸易摩擦本周趋缓》2019-09-15 3、《固收周报20190915：欧央行祭鹰派宽松，货币政策下限钟鸣》2019-09-15 4、《信用风险及关注信息周报20190914：风险信息周报（2019.09.09 -2019.09.13）》2019-09-15 5、《可转债周报20190914：金融数据超预期股市向好，可转债转股量大幅增加》2019-09-14 [Table_Author] 2019年09月17日 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 9月流动性影响因素预测概览 ........................................................................................................ 4 2. 外汇占款下降，降幅有所收窄 ...................................................................................................... 5 3. 公开市场操作：8月资金净投放，9月货币政策仍将宽松 ........................................................ 6 4. 9月财政存款净减少，M0环比上升 ............................................................................................. 7 4.1. 9月财政存款净减少，对流动性影响正面 .......................................................................... 7 4.2. 缴税增速下降，缴准释放流动性 ........................................................................................ 8 4.3. M0环比上升，商业银行库存现金上升，对流动性影响负面 ......................................... 10 4.4. 小结 ....................................................................................................................................... 11 5. 债券供给 ......................................................................................................................................... 11 5.1. 国债 ....................................................................................................................................... 11 5.2. 地方政府债 .......................................................................................................................... 12 5.3. 政策性金融债 ...................................................................................................................... 13 5.4. 同业存单 .............................................................................................................................. 14 5.5. 小结 ...................................................................................................................................... 14 6. 金融监管与重大经济政策 ............................................................................................................ 14 7. 流动性前瞻:预计9月货币政策维持宽松 ................................................................................... 18 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19 3 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 图表目录 图1：外汇占款变化（单位：亿元，%） ......................................................................................... 5 图2：美元兑人民币汇率（单位：元） ............................................................................................ 6 图3：8月份央行公开市场操作情况（单位：亿元） ..................................................................... 7 图4：按月申报税种合计月度变动（单位：亿元） ........................................................................ 9 图5：存款类金融机构各项存款规模及增速（单位：亿元，%） ............................................... 10 图6：M0供给情况（单位：亿元） ................................................................................................ 10 图7：2014-2018年政策性金融债净融资额（单位：亿元） ........................................................ 13 图8：同业存单发行及到期