请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益点评 2022年11月28日 降准落地，持续保障流动性合理充裕 ——11月25日央行降准点评 事件 2022年11月25日，人民银行决定将于12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。 核心观点 此前11月22日国常会预告将适时适度运用降准等货币政策工具，同时指出当前是巩固经济回稳向基础的关键节点，可见稳增长目标仍需合理充裕的流动性支撑。 此次降准主要基于三点考量，1）为市场提供更充裕的流动性，同时选择当下时点进行降准也印证了央行三季度货币执行报告中提出的“保持货币信贷平稳适度增长，为做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”；2）稳增长对宽信用依然有较强诉求，四季度以来经济受负面冲击影响仍然明显，10月PMI落于荣枯线以下、社融需求低于市场预期、固定资产投资仍受地产拖累小幅回落、出口自2020年5月以来首次负增长，经济大盘仍需流动性托举；3）配合全国性商业银行信贷工作座谈会和房地产金融“十六条”等政策，为金融支持房地产纾困、支持经济主体提供进一步支持。 自11月以来央行货币政策基础货币投放动作偏向保守，11月15日央行缩量投放MLF8500亿元，到期量为10000亿元，同时自11月以来已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。降准与净投放基础货币在流动性方面效果相近，但降准可通过降低商业银行负债成本，引导银行信贷扩张，并最终传导至实体经济。此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。 降准落地，持续提供合理充裕流动性，继续为债市提供友好环境。针对11月中旬以来债市的大幅回调，主要原因考虑存单利率上行叠加资金面预期转向收紧，以及房地产金融十六条刺激市场情绪，同时防疫政策二十条公布对债市形成一定利空，此外债基和固收类理财产品赎回引发负反馈，导致债市出现较大幅度波动。总结而言，本轮债市调整主要原因来自资金面收紧而非基本面，央行通过三季度货币政策执行报告给出“保持资金面合理充裕”预期，本次降准决议落地，那么在资金面预期趋于稳定、经济弱修复逻辑不变的环境下，后续债市利空情绪有望逐渐减弱。 风险提示 债市资金面仍偏紧；经济修复不及预期；疫情扰动反复。 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】制造业徘徊荣枯线，建筑业维持高景气_20221031》2022.11.01 《【固收】基建发力稳增长成效初显，经济修复形势向好_20221026》2022.10.26 《【固收】内部通胀仍较平稳，警惕外围风险渗透_20221015》2022.10.15 《【固收】社融增量超预期，经济修复进行时_20221012》2022.10.12 《【固收】逆周期调节再度加码，严防贬值预期自我实现_20220926》2022.09.26 事件点评· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 点评 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 郑倩怡，东亚前海证券研究所轻工组组长。华威大学金融数学硕士。2019年加入东亚前海证券。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。 回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。 推荐： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。 回避： 未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 固定收益 | 点评 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。 东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。 东亚前海证券版权所有并保留一切权利。 机构销售通讯录 地区 联系人 联系电话 邮箱 北京地区 林泽娜 15622207263 linzn716@easec.com.cn 上海地区 朱虹 15201727233 zhuh731@easec.com.cn 广深地区 刘海华 13710051355 liuhh717@easec.com.cn 联系我们 东亚前海证券有限责任公司 研究所 北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层 上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼 广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层 邮编：100086 邮编：200120 邮编：518046 公司网址：http://www.easec.com.cn/