石油沥青周报：关注需求端阶段性受限，期价表现仍偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 余永俊  021-60827969  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  021-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|石油沥青周报 2019-09-15 关注需求端阶段性受限，期价表现仍偏弱 观点概述： 上周沥青先抑后扬，价格表现弱势。主要是供应端继续呈现增加态势，现货市场低价货源较多，造成现货价格亦无起色，同时，尽管上周雨水较少，但下游需求依然表现一般，供应增加，需求偏弱，造成沥青价格依然有压力，同时，基于9月下旬，下游需求或受70大庆的影响，需求还有阶段性走低预期，而上游受此影响较小。总体供需呈现走弱预期，给期价短期带来较大压力。 供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为49%，较前一周上涨4%。据卓创了解，上周其中华南、华东及山东市场沥青供应增加明显，其他市场沥青供应相对稳定。未来一周，东明石化、齐鲁石化、上海石化均有计划停产沥青，预计下周山东、华东沥青供应将小幅减少。 需求：随着前期台风天气过去，上周华东地区需求有所恢复，其他区域变化不大。从区域库存来看，也是华东区域去库较好，厂库及社会库继续去化。 库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为32%，较前一周继续下降2%，目前上游厂库压力较小。社会总库存率48%，与前一周持平。当前的库存结构来看，社会库存高位或显示需求表现一般。 利润：上周国内沥青厂理论盈利-7元/吨，盈利水平较前一周增加83元/吨。炼厂生产成本下降，不过本周山东沥青成交价下调，而其余各产品销售价格波动不大，带动沥青厂理论盈利水平上升。 价差：上周新加坡沥青与燃料油的比值1.15，较前一周下降0.061，上周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但仍高于合理比值0.9，生产沥青的经济性明显好于燃料油。上周基差先抑后扬，总体基差较前一周走弱，上周山东现货价格明显走弱。截止周末基差依然处于同期略偏高位置。 逻辑：最近上游库存持续回落，而中端社会库存则维持不变，或有部分上游直发货至下游终端。目前上游工厂库存压力较小，但生产利润也得到了明显压缩，后期上游开工率进一步回升恐有难度。但需求端来看，表现一般，同时，9月下旬受70大庆影响，需求还有阶段性走弱的可能性，因此，短期需求端依然偏弱。总体对沥青的研判，9月或维持偏弱震荡，但下方空间亦有限。 策略建议及分析： 建议：中性 风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅增加；国际油价持续大幅回调 华泰期货|石油沥青周报 2019-09-15 2 / 7 沥青期现市场价格： 图 1： 期货能化品种主力合约收盘价 单位：元/吨 图 2： 沥青与国际原油比价 单位：美元/桶 比值(右) 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 3： 沥青06-09合约价差季节图 单位：元/吨 图 4： 沥青12-06合约价差季节图 单位：元/吨 -200-100010020030040050060006/1708/1710/1712/1702/1704/171706-17091806-18091906-19092006-2009 -400-300-200-100010020030040012/2202/2204/2206/2208/2210/221612-17061712-18061812-19061912-2006 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 数据来源：Wind 上期所 华泰期货研究院 图 5： 沥青分区域现货价格 单位：元/吨 图 6： 华东基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 01002003004005006007001,5002,0002,5003,0003,5004,000燃料油FU沥青BU原油SC05001000150020002500300035004000450001020304050607080结算价：WTI期货结算价：沥青2000250030003500400045002017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07沥青期货价格重交华南重交华东重交东北-1000-50005001000150020002500300035004000050010001500200025003000350040004500华东基差期货合约主力华东重交现货 华泰期货|石油沥青周报 2019-09-15 3 / 7 图 7： 华东基差季节性 单位：元/吨 图 8： 山东基差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 9： 东北基差季节性 单位：元/吨 图 10： 华东-山东价差季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 隆众资讯 华泰期货研究院 图 11： 焦化料与沥青价差 单位：元/吨 图 12： 国内汽柴油价差 单位：元/ 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 -600-400-20002004006008001,000010203040506070809101112201720185Y Avg2019-800-600-400-2000200400600800010203040506070809101112201720185Y Avg2019-600-400-20002004006000102030405060708091011122017201820195Yavg-200-150-100-500501001502002503003500102030405060708091011122017201820195Y Avg0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-4000-3000-2000-1000010002000300040005000焦化料-山东重交山东柴油-渣油山东炼厂开工率-1000-500050010001500200025000200040006000800010000汽油-柴油山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 华泰期货|石油沥青周报 2019-09-15 4 / 7 图 13： 韩国沥青与国产重交 单位：元/吨 图 14： 新加披沥青与国产重交 单位：元/吨 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 周度高频数据： 图 15： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 16： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 17： 主要地区炼厂库存 单位：百分比 图 18： 主要地区炼厂开工率 单位： 百分比 0%10%20%30%40%50%60%华北山东长三角华南 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 -400-2000200400600800100010001500200025003000350040004500韩国-华东国产价差国产重交-长三角韩国沥青现货华东完税价-800-600-400-20002004006008001300180023002800330038004300新加坡-华南现货价差国产重交-华南新加坡沥青现货华南完税0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820170%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20195年均值201820170%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东炼厂开工率华东炼厂开工率华南炼厂开工率 华泰期货|石油沥青周报 2019-09-15 5 / 7 图 19： 沥青社会库存 单位：百分比 图 20： 沥青社会库存 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 21： 炼厂价格杜里油综合利润 单位：元/吨 图 22： 炼厂价格马瑞油综合利润 单位：元/吨 -600-400-2000200400600010203040506070802002-092004-092006-092008-092010-092012-092014-092016-092018-09理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶） 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 23： 全国公路交通投资 单位：亿元 图 24： 全国公路投资累计同比 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%山东江苏浙江重庆总库存率0%10%20%30%40%50%60%70%80%福建广西广东-5000500100015002000050010001500200025003000350040004500加工利润（消费税0.15）加工利润（消费税0.5）马瑞原油内贸价格国产重交—山东0500100015002000250030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5Y Range201920185Y Avg-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019五年均值20182017 华泰期货|石油沥青周报 2019-09-15 6 / 7 图 25： 东部公路交通投资 单位：亿元 图 26： 中部公路交通投资 单位：亿元