电子元器件：铜箔持续涨价，利好覆铜板厂商和PCB大厂

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 电子元器件 行业研究/简评报告 铜箔持续涨价，利好覆铜板厂商和PCB大厂 简评报告/电子元器件 2016年10月17日 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，根据中国化学与物理电源行业协会发布的信息，包括铜箔、电解溶剂、钴盐等锂电池原材料产品价格上涨幅度明显，其中，溶剂市场大幅调涨，DMC价格现报为8500元/吨左右，涨幅超过50%。中国化学与物理电源行业协会认为，根据以往经验，锂电池在年底销量不会太好，价格一般以弱稳为主，而原材料在今年底将有显著涨价。 一、 二、分析与判断  三季度新能源汽车销量高速增长，锂电铜箔供需矛盾依然突出 1、新能源汽车销量持续快速增长放大动力电池用锂电铜箔需求。根据中汽协的数据，16Q3国内新能源汽车销量为11.8万辆，同比增长87.21%，环比增长6.53%，1-9月国内新能源汽车销量为28.8万辆，同比增长113.68%。根据第一电动研究院的数据，今年上半年动力电池出货量达6.67GWH，占去年全年的42.5%，同比增长1.45倍。纯电动汽车相比混合动力汽车搭载更多的电池，其对锂电铜箔的需求至少10kg/辆。随着新能源汽车持续放量，锂电铜箔的需求量将持续扩大。 2、新增锂电铜箔产能相对滞后，供需持续紧张。锂电铜箔是锂电池负极集流体的主要材料，铜箔性能的优劣直接关系到锂电池的性能。相比电子级铜箔，锂电铜箔对性能、精度、均匀性要求更高，在生产设备和工艺上要求有长期的工艺积累，标准电子级铜箔厚度在12~70微米，锂电铜箔厚度在7~20微米。此外，锂电铜箔产能存在建设周期长、设备特殊、投资大、环保压力高等特点，电解锂电铜箔产能扩产壁垒较高。受锂电产能扩产相对滞后影响，锂电铜箔供需矛盾依然突出。  铜箔持续涨价，带动下游覆铜板价格上涨 1、铜箔价格持续上涨。受锂电池厂商双11和双12备货的影响，锂电池产业链中的铜箔、溶剂价格出现大涨。根据中国化学与物理电源行业协会的数据，近期铜箔、电解液等锂电池原材料产品价格明显上涨，部分产品涨幅达到55%。此前，诺德股份在16年中报披露，公司铜箔产品毛利率同比增长10.33个百分点，铜箔产能为2.71万吨/年，其中80%的产能为锂电铜箔，占据动力电池用锂电铜箔约1/3的市场份额。 2、铜箔涨价推动覆铜板价格上涨。覆铜板受铜箔的价格影响较大，覆铜板厂商市场集中度较高，行业前三名市占率分别为14%、11%、11%，其下游PCB企业较为分散、议价能力低，铜箔涨价能顺畅传导到覆铜板厂商。金安国纪披露，16年中报公司覆铜板产品的营收占总营收比例为98%，毛利率同比增长8.64%，并预计前三季度实现归母净利润为1.24~1.48亿元，同比增长170%-220%。  铜箔及覆铜板持续涨价将驱动PCB行业市场集中度提升，长期利好PCB大厂 PCB企业分散、产品同质化严重，小厂受规模、资金限制被迫涨价而丧失客户，大厂凭借规模和资金优势对覆铜板有议价能力和囤货能力，涨价缓慢并将获取更多客户。长期看，随着铜箔持续涨价，PCB市场份额将进一步向大厂商集中。 二、 三、投资建议 鉴于铜箔涨价是一个中长期的过程，重点推荐国内覆铜板厂商金安国纪、生益科技，PCB产业链一体化厂商超华科技。 三、 四、风险提示： 1、主要原材料价格波动风险；2、行业景气度下滑风险；3、行业竞争加剧风险。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -16%-4%8%20%32%15-1016-0116-0416-0716-10电子元器件沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《民生电子行业动态：铜箔涨价和需求结构改善，关注PCB涨价》20160901 简评报告/电子元器件 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 10月14日 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 002636 金安国纪 19.93 0.07 0.36 0.68 285 55 29 谨慎推荐 600183 生益科技 12.96 0.38 0.48 0.59 34 27 22 谨慎推荐 002288 超华科技 11.65 0.03 0.04 0.22 388 291 53 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 简评报告/电子元器件 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 胡独巍，北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/电子元器件 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。