电子元器件行业：台湾铜箔、覆铜板行业12月营收超预期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 电子元器件 行业研究/简评报告 台湾铜箔、覆铜板行业12月营收超预期 简评报告/电子元器件 2017年02月07日 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，台湾铜箔、覆铜板产业链相关个股发布2016年12月单月营收：1）覆铜板方面，台光电（2383.TW）实现营收19.24亿元新台币（以下“新台币”省略），同比增长16.87%，环比增长-5.14%，联茂电子（6213.TW）实现营收18.32亿元，同比增长5.4%，环比增长9.11%，台耀科技（6274.TWO）实现营收12.12亿元，同比增长8.55%，环比增长-1.12%；2）铜箔方面，金居开发（8358.TWO）实现营收5.50亿元，同比增长52.41%，环比增长5.68%，南亚塑胶工业（1303.TW）实现营收255.61亿元，同比增长17.37%，环比增长4.97%；3）玻纤方面，富乔工业（1815.TWO）实现营收4.13亿元，同比增长27.85%，环比增长8.13%。 一、 二、分析与判断  台湾市场铜箔、覆铜板行业12月营收超预期，供需矛盾紧张局面依然持续 1、从16年12月单月营收来看，台光电创下历年同期新高，联茂电子创近两年新高，金居开发创近两年新高并实现连续11个月环比增长；从股价表现看，台光电、金居开发、台耀科技、建滔积层板（1888.HK）的股价均创历史新高，联茂电子创近5年新高。根据台湾电路板协会的数据，2016年12月台湾上市柜PCB原物料营收按年增长12.63%。 2、我们认为，受锂电铜箔需求持续旺盛、新建铜箔产能投产相对滞后影响，铜箔、覆铜板等原材料供需矛盾依然紧张，其价格有望在17年淡季中表现坚挺。  A股相关业绩预告充分验证铜箔、覆铜板等原材料持续涨价逻辑 1、根据公告，生益科技2016年实现营收85.38亿元，同比增长12.20%，归母净利润为7.47亿元，同比增长37.20%，金安国纪预计2016年归母净利润同比增长500%~550%。此外，根据工商时报的消息，电子级玻纤纱、布市场受大陆缺货且涨价影响，G75粗纱和7628厚度目前缺货、涨价。 2、我们认为，在汽车电子、通讯基站、服务器等PCB行业下游需求持续旺盛的背景下，本轮铜箔、覆铜板等PCB原材料高景气是长期过程。  覆铜板企业业绩弹性最大，铜箔企业次之，PCB企业业绩弹性最小 1、根据相关企业发布的涨价通知测算，2016年年初至今，电子铜箔涨价幅度约为50%~60%，覆铜板上涨了约40%~50%，PCB上涨了约5%~15%。铜箔约占覆铜板原材料成本的40%，覆铜板涨价主要是由于电子级铜箔短缺引起。 2、我们认为，覆铜板产能相对集中、下游相对分散，其涨价幅度远超铜箔成本的提升幅度，因而覆铜板企业的盈利能力最强、业绩弹性最大，铜箔企业次之；PCB企业较为分散、下游客户相对集中，产品因技术含量不同而导致附加值差异巨大，故PCB涨幅相对有限，相关企业业绩弹性最小。 二、 三、投资建议 鉴于铜箔涨价是一个中长期的过程，重点推荐国内覆铜板厂商金安国纪、生益科技，PCB产业链一体化厂商超华科技，国内锂电铜箔行业领导者诺德股份。我们预计春节之后，铜箔将迎来新一轮涨价周期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《民生电子行业动态：铜箔涨价和需求结构改善，关注PCB涨价》20160901 2.《民生电子行业事件点评：铜箔持续涨价，利好覆铜板厂商和PCB大厂》20161017 -7%1%10%18%27%16-0216-0516-0816-11电子元器件 沪深300 简评报告/电子元器件 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Summary] 四、风险提示： 1、主要原材料价格波动风险；2、行业景气度下滑风险；3、铜箔产能释放快于预期。 able_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 2月6日 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 002636 金安国纪 18.87 0.07 0.46 1.20 270 41 16 强烈推荐 600183 生益科技 11.8 0.38 0.52 0.71 31 23 17 强烈推荐 002288 超华科技 7.3 0.03 -0.06 0.10 243 (122) 73 谨慎推荐 600110 诺德股份 10.4 0.13 0.03 0.36 56 243 20 谨慎推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 简评报告/电子元器件 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 胡独巍，北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/电子元器件 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。