haowen@chinaipo.com 021-64836098 ruoxu@chinaipo.com本期重点摘要： 1、宏观研报  华泰证券《点评7月进出口数据：出口好于预期，但进口增速仍较低》观点： （1）目前来看，全球经济疲软已经促进各国货币政策出现适应性调整，但发挥作用有待时间，而贸易关系再度紧张，给我国出口增长仍带来较大制约。 （2）单月出口增速回升可能与人民币贬值有关。 （3）进口增速有所改善，但仍为负值。 （4）目前来看，我们认为，4月底以来，国内的政策取向重新回到三大攻坚战和去杠杆上来，逆周期调控政策逐渐减弱或退出，“衰退式”顺差的可能仍会延续。 （5）我国今年以来，呈现一般贸易比重提升、对非美地区贸易比重提升、民营经济出口比例提升三大特点。 2、策略研报  中金公司《主题策略：估值调到哪儿了？》观点： （1）近期A股/港股受内外部因素影响回调，我们认为，当前估值水平之下市场中长线价值在逐步显现，而受中美关系仍在僵局、房地产市场可能逐步降温、结构性去杠杆逐步推进等“逆风”因素影响，市场上涨可能需要积极催化因素支持。 （2）国际比较：A股/港股估值都处于全球主要市场中等偏低位置。A股和A股非金融的市盈率估值已经基本低于全球主要市场。 （3）虽然估值对短线市场走势指示意义有限，但近期回调后中长线估值吸引力进一步增加。  广发证券《专题报告：汇率波动对当前A股的启示》观点： （1）汇率企稳的信号与触发贬值的原因相关，本次贬值由风险溢价和经济预期调整触发，后期企稳需要观察两大信号：1）风险偏好企稳（如金价/油价回落）；2）离岸流动性收紧（CNHHIBOR），该次快速贬值并无经济基本面差异扩大或利差走阔的支撑，难以形成长期趋势。 （2）本次贬值主要通过资金面影响A股市场，短期冲击大于长期影响。 （3）汇率急贬期间，A股整体通常录得负收益；汇率进入贬值斜率缓和阶段，常对应A股大盘阶段性低位，而急贬之后的汇率修复常对应A股上行，因此汇率成为当前判断A股投资时点的重要观察指标。 （4）A股再次进入“冰与火的轮回”，本次快速贬值主要通过资金面影响 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 权益市场，短期冲击大于长期影响，观察美元兑人民币对中美贸易谈判的指向意义，一旦汇率企稳，A股将再次回到“宽货币稳信用”的做多格局。 3、行业研报  国金证券《挖掘辅材提效降本潜力，把握光伏玻璃投资良机》观点： （1）辅材/耗材各环节提效降本潜力足，2年内组件成本下降空间超20%。 （2）双面双玻趋势确定，需求结构性高增长的光伏玻璃仍是目前产业链投资首选。 （3）钝化发射极背面接触电池凭借自身的提效降本空间，未来2-3年内仍将稳坐主流地位。 （4）双面双玻趋势带动聚氧化乙烯胶膜需求高增长。 （5）金刚线切割工艺进步降本空间0.4元每片，供需失衡下成本及优质细线供应能力为核心竞争力。  浙商证券《汽车整车行业乘用车比较研究三：谁能成为未来20年全球整合的赢家？》观点： （1）110年全球汽车历史验证了“分久必合，合久必分”道理。经济危机往往是导火索。 （2）从手工制造—大批量生产—柔性化生产—平台化生产，110年汽车行业一直在围绕生产效率而不断创新。 （3）中国车企逆袭的机会核心在于：借助“EV技术+中国市场”两大筹码，积极与全球一线车企合作共赢，而非单枪匹马作战。 （4）短周期（3年以内）：中国乘用车景气度将迎来周期复苏，先量后价，估值处历史底部，中报大概率是最后风险释放，提供优质买点。长周期（3年以上）：无论贸易战走势如何，中国乘用车需求低增长是必然趋势。  华创证券《后备蛋鸡存栏大增，猪肉严重不足或支撑蛋价》观点： （1）鸡蛋生产主要集中在北方，生产环节周期长。 （2）祖代蛋种鸡存栏严重过剩，在产种鸡产能利用率连续下降。 （3）监测企业父母代存栏上升，产能利用率维持低位。 （4）目前单只蛋鸡盈利突破31元，商品代蛋鸡存栏随之上升。 （5）鸡蛋价格波动主要受自身供需影响，猪价影响相对有限。 （6）未来数月鸡蛋供应量或大幅增加，猪肉严重不足料将支撑蛋价维持高位。  广发证券《物流行业系列深度四：基于动态规划建模定量比较通达系》观点： （1）在当前的竞争格局下，网络稳定性和效率是份额争夺的重要支撑。 快递年人均消费量分布呈典型的右偏形态。 （2）通过优化建模分析，我们发现，在当前的需求分布下，中通的干线最 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 优运距最短，圆通的支线最优运距最短；韵达的干线平均运距略高于圆通、中通，但由于车辆自有率仅次于中通（考虑承包车运输占比），因此单位运输成本高于中通、而低于圆通；由于单条线路运量以及单个转运中心的处理量都较高，韵达中转的规模效应较强。 （3）整体来看，上述模型中，三通一达的最优平均运距相差不足20公里，但韵达的转运中心数量最少，有效线路（满足规模效应条件）占比最高，单条线路的运输规模最大，转运中心的单位效率最高；然而，由于韵达的网络集中度较高，当三四线城市快递占比提升时，韵达的最优平均运距排位或将有所后移，中通的优势将更加明显。  华泰证券《金融对外开放下的公募基金行业发展战略研究，开放浪潮起，变局喻新生》观点： （1）内外大变局即将开启资管行业竞争新时代。 （2）资管新规引导资管行业回归本源，基金公司是规范跑道的领跑者，将进入良性向上轨道。 （3）从行业发展脉络看，美国基金业伴随经济体量增长、市场风云变迁和和金融创新脉络而逐步崛起、改革创新。 （4）2018年末规模上美国共同基金约为中国规模10倍，结构上美国以股票型基金为主导、我国以货币类基金为主导。 （5）结合国内现状和美国经验以及成功案例启示，我们提出需要顺应政策和市场趋势，把握公司定位与战略发展方向，从治理机制、人才建设、资源禀赋、产品创新、风控体系等五大方面强化核心竞争力，进一步重塑经营模式、延伸业务链、做大体量，在百舸争流大时代下实现基金行业突破革新。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 1、A股市场 上证指数报收于2774.75点，本周下跌3.25%，全周成交额9,779亿；深证成指报收于8795.18点，本周下跌3.74%，全周成交额10,861亿；创业板指报收于1507.71点，本周下跌3.15%，全周成交额3,632亿。 板块方面，按照申万一级行业分类，本周只有有色浸塑板块上涨，涨幅为0.74%，其余27个板块均下跌，交通运输板块跌幅最大，超过了6%。 科创板方面，除了本周新上市的晶晨股份和柏楚电子分别上涨289.61%和253.62%外，其余25只个股本周均下跌。 融资融券方面，沪市周五融资融券余额为5,414.77亿元，较周四减少了 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 23.19亿元。 2、港股市场 恒生指数报收于25939.30点，本周下跌3.64%；恒生AH股溢价指数报收于130.00点，本周上涨0.01%。 3、美股市场 道指本周下跌0.75%，报收于26287.44点；纳指本周下跌0.56%，报收于7959.14点；标普500本周下跌0.46%，报收于2918.65点。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 1、华泰证券：《点评7月进出口数据：出口好于预期，但进口增速仍较低》 1.1出口好于预期，但未来仍不容乐观 7月份，我国出口按照美元计价增长3.3%，以人民币计价增长10.3%。出口增速高于我们预期。我们认为，全球经济下行和贸易摩擦仍是我国出口下行的两大制约因素，逻辑的反转还需要全球货币政策宽松拐点的确认以及贸易摩擦的实质性缓解。目前来看，全球经济疲软已经促进各国货币政策出现适应性调整，但发挥作用有待时间，而贸易关系再度紧张，给我国出口增长仍带来较大制约。从需求端的数据来看，7月欧元区制造业PMI为46.4，日本PMI数据为49.6，均处于荣枯线以下，欧元区制造业PMI继续下行。 1.2单月出口增速回升可能与人民币贬值有关 按照美元计价，出口增速在4-6月分别为-2.8%、1.1%和-1.3%，7月回升至3.3%。我们认为，汇率贬值可能在一定程度上促进出口，特别是对非美地区国家，其受贸易摩擦的影响不大，而且在一定程度上可能产生替代效应，在汇率贬值的情况下，更有可能受益，此外对美出口的商品由于汇率贬值也能在一定程度上抵消关税的负面冲击。4月人民币兑美元平均汇率为6.72，5-7月均在6.8以上，7月为6.88。 1.3进口增速有所改善，但仍为负值 7月份，我国进口按照美元计价下降5.6%，按照人民币计价同比增长0.4%，我们预计7月进口增速按照人民币计价增长0.7%，按照美元计价增长-5.3%。进口增速基本符合我们预期。在二季度数据公布以后，我们下调了全年GDP的预测，预计今年3季度、4季度的GDP增速分别为6.2%和6.1%。我们预 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 计，进口增速在未来可能仍然维持低位。 1.4我国延续出现“衰退式”顺差 7月份，我国贸易顺差3102.6亿元，扩大79%。此前我们曾经提示，我国贸易差额主要取决于出口和进口回落的速度，如果全球经济回落风险和贸易摩擦的风险更大，那么可能会制约出口增速从而导致我国贸易顺差收窄，如果我国内需不振，从而限制进口增速，并且回落幅度快于出口增速，那么可能会导致“衰退式”顺差。目前来看，我们认为，4月底以来，国内的政策取向重新回到三大攻坚战和去杠杆上来，逆周期调控政策逐渐减弱或退出，“衰退式”顺差的可能仍会延续。如果国内政策重新强调逆周期调控和“六稳”，那么“衰退式”顺差的可能会有所减小。 1.5全年一般贸易、对非美地区贸易向好的结构改善特征延续 我国今年以来，呈现一般贸易比重提升、对非美地区贸易比重提升、民营经济出口比例提升三大特点。从1-7月的数据看，这一趋势还在延续。前7个月，我国一般贸易进出口10.4万亿元，增长5.7%，占我外贸总值的59.8%，比去年同期提升0.8个百分点；欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值2.72万亿元，增长10.8%，占我外贸总值的15.6%；东盟为我国第二大贸易伙伴，与东盟贸易总值为2.35万亿元，增长11.3%，占我外贸总值的13.5%；民营企业进出口7.31万亿元，增长11.8%，占我外贸总值的42%，比去年同期提升2.9个百分点。 1、中金公司：《主题策略：估值调到哪儿了？》 1.1估值调到哪了？ 近期A股/港股受内外部因素影响回调，我们认为，当前估值水平之下市场中长线价值在逐步显现，而受中美关系仍在僵局、房地产市场可能逐步降温、结构性去杠杆逐步推进等“逆风”因素影响，市场上涨可能需要积极催化因素支持。从目前A股/港股估值主要特征来看： A股/港股市场估值重新回到历史相对低位水平，换手率也降至历史相对低位。1）当前沪深300前向市盈率9.7x，前向市净率1.1x，略高于年初时低点（8.6x和1.0x），但明显低于历史均值（12.8x和1.9x）。非金融部分前向市盈率12.8x，前向市净率1.6x。MSCI中国除A股指数前向市盈率10.7x，处于历史均值向下0.4倍标准差附近，前向市净率1.5x，处于历史均值向下0.6倍标准差附近。恒生指数的前向市盈率和前向市净率已经达到或略低于历史均值向下一倍标准差的位置（目前前向市盈率/市净率为 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 9.9x/1.1x，历史均值为12x/1.5x，向下一倍标准差为10x/1.1x）。2）换手率方面，日均换手率（比自由流通市值）已经从3月初5.5%的高位下降至1.6%附近，正接近去年底今年初相对低位水平（1.3%-1.4%）。 中小市值公司估值再度低于历史均值向下一倍标准差水平。目前中证500/中小板综/创业板指前向市盈率分别为13.9x/16.5x/21.1x，虽仍高于前期底部水平（低点分别为11.2x/14.1x/16.9x），但已经低于历史均值向下一倍标准差（历史均值分