请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 中国软件(600536) 增持 2019年半年报点评 （维持评级） 软件与服务 2019年08月29日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 495/495 总市值/流通(百万元) 29,397/29,397 上证综指/深圳成指 2,902/9,443 12个月最高/最低(元) 66.12/20.08 相关研究报告： 《中国软件-600536-重大事件快评：生态再添一员，安全可控领军企业进入快速发展期》 ——2019-06-11 《中软国际或将9月份确定战略投资者》 ——2005-09-23 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：于威业 电话： 0755-81982908 E-MAIL： yuweiye@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519050001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 OS+集成爆发式增长，谱写国产化英雄赞歌  OS+集成业务仍超市场预期，不受市场验收延后影响 2019H1公司实现营收20.65亿元（+34.91%），归母净利润-2.09亿元，上年同期为-2.24亿元，扣非归母净利润-2.16亿元，上年同期为-2.37亿元。公司OS、集成业务超出市场预期。中标软件、天津麒麟两家操作系统公司收入和利润同比爆发式增长，中标软件营收同比增长340.87%达到0.79亿元，天津麒麟营收同比增长153.01%达到0.38亿元，，此外集成业务子公司中软系统收入营收同比增长447.04%达到4.16亿元。从公司整体自主软件产品角度，实现营收2.38亿元，同比增长33.14%，平均毛利率66.15%，同比增加4.10PP。  中央会议重提“自主可控”，继续坚定自主可控行业发展决心 据新华网报道，习近平8月26日下午主持召开中央财经委员会第五次会议，研究推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局问题、提升产业基础能力和产业链水平问题。会议提出：“要充分发挥集中力量办大事的制度优势和超大规模的市场优势”、“以自主可控、安全高效为目标”、“打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战”。本次中央会议重提“自主可控”，继续坚定自主可控行业发展决心。当下约2500万台PC、服务器的党政替代市场有望全面开启。  OS生态壁垒高筑，龙头地位稳固 生态决定操作系统真正的竞争力，优秀的产品需要优秀的生态才能够真正打下市场。而生态的建立也绝非一蹴而就，产品适配需要经历较长时间的研发与实践，并产生较强的生态粘性。自主可控市场经历长时间的实验试点阶段，中国软件始终深度参与。而自主可控规模化采购市场从2015年正式启动以来，公司作为核心OS厂商，市占率持续领跑市场。中国软件已与其他核心生态伙伴建立紧密联系，共同把握自主可控行业发展大机遇。  风险提示：驻场人员增加或影响费用；项目验收或不及预期。  投资建议：维持 “增持”评级。 预测2019-2021年公司归母净利润2.92/5.40/8.55亿元，同比增速27%/23%/23%；摊薄EPS为0.59/1.09/1.73元，对应当前股价PE为106/57/36X，。公司国产基础软件龙头地位稳固，自主可控领军企业拐点将至，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,943 4,613 7,539 10,254 13,428 (+/-%) 9.1% -6.7% 63.4% 36.0% 31.0% 净利润(百万元) 75 111 292 540 855 (+/-%) -26.8% 47.9% 163.2% 85.3% 58.3% 摊薄每股收益(元) 0.15 0.22 0.59 1.09 1.73 EBIT Margin 0.0% 23.0% 4.9% 6.6% 7.9% 净资产收益率(ROE) 3.6% 5.0% 12.4% 20.3% 27.2% 市盈率(PE) 412.3 278.7 105.9 57.1 36.1 EV/EBITDA 275.1 29.2 81.1 49.1 33.5 市净率(PB) 14.7 14.06 13.09 11.60 9.84 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/18O/18D/18F/19A/19J/19中国软件沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 主要子公司业绩爆发式增长，自主可控软件+集成业绩开始兑现 两家操作系统公司收入和利润同比增幅较大，主要是国产操作系统业务增长迅速所致。中标软件营业收入同比增长340.87%，营业利润同比增加6705.19万元，净利润同比增加6818.48万元；天津麒麟营业收入同比增长153.01%，营业利润同比增加2069.13万元，净利润同比增长1419.36%。 集成业务子公司收入爆发式增长。子公司中软系统，主营业务为政府、企业信息化建设的系统集成、软件开发、信息安全及相关业务，营业收入同比增长447.04%，同比增幅较大，主要是高新业务和自主安全项目收入增长较多所致。 此外，智慧城市应用及相应服务运营子公司中软服务，收入同比高速增长，增速为267.19%，其主要业务重点是围绕智慧城市建设项目，建设并完善以城市云计算数据资源中心为代表的城市智能化基础设施，通过建立智慧城市IT运营服务平台，承载各类智慧应用，构建全方位服务体系，面向不同的城市，提供符合当地需求的智慧应用及相应服务运营。 表1：中国软件主要参控股子公司2019年中报业绩情况 被参控公司 参控关系 直接持股比例 2018H1 2019H1 营业收入 净利润 营业收入 净利润 收入增速 中标软件有限公司 子公司 50.00 1,794.64 -3,575.69 7,912.11 3,242.79 340.87% 天津麒麟信息技术有限公司 子公司 40.00 1,496.22 159.38 3,785.62 2,421.56 153.01% 中软信息系统工程有限公司 子公司 65.30 7,608.72 -8,089.13 41,622.61 -7,548.61 447.04% 中软信息服务有限公司 子公司 98.75 1,321.19 -785.11 4,851.25 945.64 267.19% 上海中软计算机系统工程有限公司 子公司 70.00 1,926.43 -661.62 3,610.14 70.33 87.40% 大连中软软件有限公司 子公司 80.00 3,303.98 35.67 4,721.09 118.39 42.89% 北京中软万维网络技术有限公司 子公司 70.00 10,381.81 -1,504.26 12,060.67 -3,686.69 16.17% 北京中软融鑫计算机系统工程有限公司 子公司 59.09 6,674.06 -3,820.41 7,228.47 -1,598.43 8.31% 长城计算机软件与系统有限公司 子公司 100.00 59,906.66 2,362.60 60,152.52 779.19 0.41% 广州中软信息技术有限公司 子公司 70.25 8,717.74 -1,085.91 8,347.06 -2,021.69 -4.25% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 自主可控行业再获中央重提，华为加入生态更多在于合作而非竞争 中央会议重提“自主可控”，继续坚定自主可控行业发展决心。据新华网报道，习近平8月26日下午主持召开中央财经委员会第五次会议。会议指出，我国制造业规模居全球首位，是全世界唯一拥有全部工业门类的国家。要充分发挥集中力量办大事的制度优势和超大规模的市场优势，以夯实产业基础能力为根本，以自主可控、安全高效为目标，以企业和企业家为主体，以政策协同为保障，坚持应用牵引、问题导向，坚持政府引导和市场机制相结合，坚持独立自主和开放合作相促进，打好产业基础高级化、产业链现代化的攻坚战。习主席此前曾在2018年5月28日中国科学院第十九次院士大会、中国工程院第十四次院士大会上发表重要讲话：“要以关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术、颠覆性技术创新为突破口，敢于走前人没走过的路，努力实现关键核心技术自主可控，把创新主动权、发展主动权牢牢掌握在自己手中。”本次中央会议重提 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 “自主可控”，继续坚定自主可控行业发展决心。 华为鸿蒙OS与与国产PC、服务操作系统厂商主要是合作关系，生态发展利好产业链。华为在8月9日举行的2019华为开发者大会上，正式推出了Harmony（鸿蒙） OS，将会率先部署在智慧大屏、车机、穿戴等智能终端上，随时有可能应用于手机，并预计未来会有越来越多的智能设备使用开源的鸿蒙OS，2020年推出2.0版本用于PC操作系统等。我们认为华为鸿蒙主要面向消费级场景，与国产PC、服务操作系统厂商主要是合作关系，此外，华为自主可控产业生态合作伙伴涉及较为广泛，鸿蒙OS的推出有望拉动生态发展，利好产业链核心公司。 站在计算机行业的角度，我们认为在PC操作系统市场华为有望逐步成为消费级场景的主流厂商之一，而在服务器操作系统市场，华为或与银河麒麟持续合作。 首先，华为鸿蒙OS目前涉及的应用场景以消费类场景为主，并未涉及上市公司主要参与的党政军市场。在党政军市场更多的是生态合作关系。 其次，在服务器OS系统方面，银河麒麟是上市公司中国软件的控股子公司天津麒麟旗下的国产操作系统品牌。2014年天津麒麟成立，产品体系和技术路线上与中国软件另一家控股子公司中标软件（中标麒麟OS）处于一种特殊的竞合关系，天津麒麟为了体现国防科大的技术传承和规避潜在的法律风险，恢复使用“银河麒麟”品牌。天津麒麟是中国电子信息产业集团、国防科技大学、天津市滨海新区联合发起成立的国有控股企业。银河麒麟操作系统也称为麒麟操作系统，起源于国防科技大学，是在“863计划”和核高基科技重大专项支持下，研制而成的国内安全等级最高的操作系统。中国电子2017年底在世界互联网大会正式发布“PK体系”，即是指银河麒麟操作系统与飞腾处理器的组合，是“Wintel”组合的最强挑战者。银河麒麟品牌在中国电子及国家政策支持下，已历经数十年的发展，在PC、服务器领域国产操作系统市占率第一，生态构建较为完善。目前华为鲲鹏系列服务器与银河麒麟合作紧密，未来趋势有望延续。 最后，在PC OS系统方面，目前也是银河麒麟、中标麒麟占据国产化市场的主要份额。但根据华为时间表，2020年即将推出PC PS系统。我们预计华为有望主要面向2B、2C市场进行推广，逐步成为消费级场景的主流厂商之一。