农林牧渔行业点评报告：农业2019年报及2020一季报总结：生猪养殖带来业绩爆发式增长

农林牧渔 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 农林牧渔 2020年04月30日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：贝格数据 《行业周报-一季度农业配置比例回升，未来有望继续走高》-2020.4.25 《行业周报-农业一季报业绩改善显著，行业对比角度建议加大配置》-2020.4.18 《行业周报-各地学校陆续开学，消费回暖或带动畜禽价格上涨》-2020.4.11 农业2019年报及2020一季报总结：生猪养殖带来业绩爆发式增长 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师） 关雪（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 guanxue@kysec.cn 证书编号：S0790120030042 ⚫ 生猪养殖带来业绩爆发式增长 2019年农业行业实现营业收入5442亿元（+18%），归母净利润486亿元（+158%）；2020Q1实现营业收入1304亿元（+20%），归母净利润144亿元（+370%）。由于猪价在2019年逐季上涨，行业毛利率、净利率水平也逐季提升，但2020Q1猪价、鸡价下跌，行业利润率水平随之环比下降，但同比提升仍旧显著。 ⚫ 子行业分析：2019猪鸡共振，2020Q1表现分化 2019年农业各子行业中，除动物保健板块收入下滑5.10%，其他都实现增长，利润角度看，畜养殖、禽养殖、农产品加工及林业、饲料4个板块有不同幅度增长，其他行业都有下滑，其中农产品加工及林业扭亏为盈，种子、渔业由盈转亏。2020年一季度，畜禽养殖出现分化，畜养殖财务指标大幅提升，禽养殖同比出现下滑。饲料、动物保健同比增长较为显著，而种子板块尽管毛利率提升，但收入和利润水平继续同比下降。 ⚫ 生猪养殖：高猪价下利润持续增长 2019和2020Q1代表性养猪企业利润同比增长343%和1012%。其中牧原股份归母净利润增速分别达1075%和864%，唐人神和天康生物2020Q1利润增幅领先，分别达3845%和1057%。出栏量角度看，受非洲猪瘟疫情影响，2019年行业龙头温氏股份、牧原股份出栏量下降，其他企业都实现增长。2020Q1除新希望出栏量实现增长，其他企业都有不同程度下降。生产性生物资产方面，2019年2季度以来，由于非洲猪瘟疫情相对缓和，头部养殖企业开始通过商品代留种等措施大量扩充母猪产能。截止2020Q1，7家企业生产性生物资产合计199亿元，同比增长200%，环比增长17%。其中同比增幅前三的分别是新希望740%、正邦科技415%、天康生物320%。 ⚫ 肉鸡养殖：2020Q1短期受新冠疫情冲击，业绩表现分化 2019和2020Q1，代表性肉鸡养殖企业利润同比增长174%和-40%。2019年全产业链实现盈利高增，但2020Q1上下游出现分化，其中上游的益生股份、民和股份由于鸡苗价格下跌，利润大幅下滑，而下游的圣农发展、仙坛股份由于鸡肉价格坚挺，利润实现小幅增长。黄羽鸡养殖行业景气度略低于白羽鸡，立华股份2019年增速低于其他企业，而2020Q1出现亏损。出栏量方面，2019年由于生猪供给下滑，禽肉需求大幅提升，行业增产显著，尤其上游企业益生股份、民和股份鸡苗销量增幅在20%以上。2020Q1受新冠疫情影响，大部分企业销量小幅波动，仅益生股份由于2019年并购新产能，2020Q1同比实现增长。 ⚫ 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；非洲猪瘟、禽流感等动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 -26%-17%-9%0%9%17%2019-042019-082019-12农林牧渔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 行业总体：生猪养殖带来业绩爆发式增长............................................................................................................................. 4 1.1、 收入及利润表现：2020Q1收入增长继续提速，利润爆发式增长 ............................................................................ 4 1.2、 2019年利润率逐季提升，2020Q1环比有所下降 ....................................................................................................... 4 2、 子行业分析：2019猪鸡共振，2020Q1表现分化 .................................................................................................................. 5 2.1.1、 子行业数据一览：2019猪鸡利润高增，动物保健下滑，种子渔业亏损 ...................................................... 5 2.1.2、 生猪养殖：高猪价下利润持续增长 ................................................................................................................... 6 2.1.3、 肉鸡养殖：2020Q1短期受新冠疫情冲击，业绩表现分化 ............................................................................. 8 2.1.4、 饲料：生猪养殖业务影响较大，龙头海大集团稳步增长 ............................................................................. 10 2.1.5、 动物疫苗：2019受非瘟负面冲击，2020Q1底部回升 .................................................................................. 11 2.1.6、 种子：隆平高科业绩下滑，登海种业、荃银高科业绩改善 ......................................................................... 12 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图1： 2020Q1行业收入增长继续提速.......................................................................................................................................... 4 图2： 2019-2020Q1行业利润爆发式增长 .................................................................................................................................... 4 图3： 2020Q1行业利润率环比下降.............................................................................................................................................. 4 图4： 行业三项费用率自2019年以来持续下降 .......................................................................................................................... 4 图5： 养猪企业2020Q1收入增长提速......................................................................................................................................... 6 图6： 养猪企业2019-2020Q1利润爆发式增长 ........................................................................................................................... 6 图7： 2019年头部养猪企业盈利能力领先行业 ........................................................................................................................... 6 图8： 2020Q1牧原股份、天邦股份利润率相比2019年提升明显 ............................................................................................ 6 图9： 2019年新希望费用率低于行业 .......................................................................................................................................... 7 图10： 2020Q1牧原股份管理费用率相比2019年提升 .............................................................................................................. 7 图11： 2020Q1多数养猪企业出栏量下滑（万头） .................................................................................................................... 7 图12： 各养猪企业生产性生物资产自2019Q2以来持续回升 ................................................................................................... 8 图13： 养鸡企业2020Q1收入增速下降 ..............................................................................................................