有色金属2019年报及2020一季报总结：金属价格下跌拖累行业整体业绩，关注贵金属中长期牛市开启

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年05月08日 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan@cgws.com 联系人（研究助理）：孙志轩 S1070118120018 ☎ 0755-83515597  sunzhixuan@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<贵金属短期极端行情结束 重视“真金白银”在经济下滑周期的配置价值>> 2020-04-03 <<军工材料拐点已现 十三五收官之年助力腾飞>> 2020-03-16 <<需求复苏有望持续 看好铜、钴及电极箔相关标的>> 2018-07-04 金属价格下跌拖累行业整体业绩 关注贵金属中长期牛市开启 ——有色金属2019年报及2020一季报总结 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 银泰黄金 0.62 0.67 26.29 24.33 山东黄金 0.76 0.94 48.46 39.18 宝钛股份 0.72 0.89 35.44 28.67 西部材料 0.17 0.17 39.35 39.35 云海金属 0.72 0.83 12.36 10.72 楚江新材 0.42 0.58 20.10 14.55 海亮股份 0.55 0.6 16.65 15.27 明泰铝业 1.13 1.27 8.08 7.19 合盛硅业 1.30 1.72 17.85 13.49 资料来源：长城证券研究所 ◼ 2019年有色板块业绩回落 黄金板块表现亮眼：2019年有色金属板块实现营业收入16961亿元，同比增长11.28%；归母净利润136.59亿元，同比减少44.28%。子板块中工业金属板块因2018年大幅资产减值导致业绩基数较低，归母净利润同比增长559.40%；黄金受益于金价上涨，剔除剔除ST刚泰（大幅计提减值）后，归母净利润同比增长15.70%；稀有金属及新材料板块归母净利润均同比下滑，分别下降138.70%、9.90%。行业ROE为1.95%，同比下滑1.74个百分点，连续第二年大幅回落，行业销售利润率1.01%，同比下滑0.83个百分点，成为影响ROE的主要因素。 ◼ 2020年Q1板块业绩因疫情承压 黄金板块延续强势态势：2020年Q1有色金属板块实现营业收入3836亿元，同比增长7.24%；归母净利润39.29亿元，同比减少55.70%。申万三级子板块中大部分板块均受疫情因素影响业绩下滑，其中铅锌、铜、锂、金属新材料、非金属新材料板块归母净利润出现50%以上下滑，仅黄金及钨板块业绩同比增长，归母净利润分别增长37.47%、107.34%。 ◼ 资产负债率显著反弹 行业估值仍处于底部区间：2019年有色整体下游不振，企业经营环境恶化，行业负债规模出现反弹，行业资产负债率55.92%，较2018年上升0.66个百分点，自2014年以来首次出现反弹。随着Q1疫情爆发，有色企业经营受冲击较为严重，行业资产负债率达到57.39%，较2019年底环比提高1.47个百分点。行业估值2019年伴随国内股市反弹以及行业利润下降预期兑现有一定修复，但目前行业整体TTM-PE35.14倍，PB2.07倍，仍处于近5年来底部区间。 -20%-10%0%10%20%30%有色金属沪深300核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 有色金属行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 压制金价重要因素已消失 全球性货币宽松有望推动金价中长期上行：随着疫情对经济冲击影响显现，美国经济周期下行拐点已出现，此前压制金价的因素消退，在全球经济疲软背景下，全球性货币宽松或成为常态，有望推动金价步入缓涨阶段。而疫情导致的主权国家收支失衡或将引发主权债务危机，成为金价新的催化剂。建议关注矿山资源禀赋优异的银泰黄金；国内A+H股黄金龙头山东黄金。 ◼ 军工材料业绩步入重要拐点 十三五收官之年值得期待：观察2019年有色金属行业中军工材料相关标的业绩，我们认为公司业绩预期正逐步兑现，整体盈利情况明显优于其他子板块，但从估值水平及股票涨幅来看，却被市场低估。自2018年以来军工材料企业业绩呈现明显上涨态势，行业业绩拐点已然显现，随着我国强军政策的不断深化，十三五规划收官年的军品订单放量，2020年军工企业业绩增长值得期待。建议关注充分受益高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份；依托西北有色研究院、主攻国防航空事业的稀有金属材料加工领军者西部材料 ◼ 部分优质加工股已现估值低点 左侧投资机会凸显：与资源类个股高价格弹性相比，加工类个股受上游资源品价格波动影响较小，同时，部分加工股在产品毛利率相对稳定的情况下，通过内生性增长或外延并购等方式，实现产能扩张保证业绩增长，如海亮股份、明泰铝业、云海金属等铜铝镁加工类企业；或是在宏观需求相对低迷时，利用技术及资金优势，扩充规模占据更大的市场份额，进一步巩固行业龙头地位，以量补价维持业绩，如合盛硅业。目前受疫情冲击全球经济下游需求显著恶化，部分优质加工企业估值已回落至历史低点，我们建议关注业绩确定性较强的低估值行业龙头企业：牵手宝钢加速汽车轻量化进程的镁业龙头云海金属；向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙头楚江新材；成本优势铸造壁垒、产能投放预期强烈的铜管龙头海亮股份；改造升级热轧产能、发力高端用铝市场的铝板带箔细分龙头明泰铝业及周期底部逆市扩张，低成本优势助力业绩腾飞的全球工业硅巨擘合盛硅业。 ◼ 风险提示：宏观经济不及预期 全球经济重启不及预期 有色金属下游疲软 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 有色金属行情回顾：2019走势与大盘基本一致 2020Q1遭受疫情大幅下挫 ............. 6 1.1 有色行业受疫情冲击严重 2020 Q1指数大幅下挫 ................................................. 6 1.2 工业金属价格普跌 黄金步入牛市 ........................................................................ 8 1.3 疫情冲击持续蔓延 半年度业绩或仍将承压 .......................................................... 9 2. 有色业绩承压下行 黄金板块表现亮眼 ........................................................................... 10 2.1 工业金属板块业绩承压 铜板块表现坚挺 ............................................................ 10 2.2 国际金价步入牛市 黄金板块业绩亮眼 ................................................................ 12 2.3 稀有金属业绩普遍下挫 缅甸封关稀土板块表现强势 .......................................... 13 2.4 新材料板块业绩小幅下滑 磁材板块有望接棒新行情 .......................................... 15 2.5 业绩增长公司有所增加 20Q1疫情拖累业绩下行 ............................................ 16 2.6 销售利润率下滑 拖累行业ROE显著回落 ............................................................. 17 2.7 行业负债率回升 经营性现金流及销售现金比率回落 ........................................ 18 2.8 存货连续五年增长 存货周转率提升 ...................................................................... 20 2.9 行业估值有所回升 但仍处于底部 .......................................................................... 21 3. 行业投资策略：宏观环境利好黄金板块业绩提升 关注军工材料的成长性机会........ 22 3.1 贵金属：压制金价重要因素已消失 全球性货币宽松有望推动金价中长期上行 22 3.2 军工材料：业绩步入重要拐点 十三五收官之年值得期待 .................................. 24 3.3 材料加工股：部分优质加工股已现估值低点 左侧投资机会凸显 ...................... 27 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2019年申万行业涨跌幅情况（%） ............................................................................... 6 图2：2020年初至今申万行业涨跌幅情况 .............................................................................. 6 图3：2019年至今申万有色金属行业指数与上证指数对比（2019年初为100） .............. 6 图4：2019年有色金属申万三级子版块涨跌幅（%） ........................................................... 7 图5：2020年至今有色金属申万三级子版块涨跌幅（%） ................................................... 7 图6：2019年有色行业涨跌幅前五个股（%） ....................................................................... 7 图7：2020年初至今有色行业涨跌幅前五个股（%） ........................................................... 7 图8：SHFE铜现货结算价（元/吨） ...................................................................................... 10 图9：SHFE铝现货结算价（元/吨） ...................................................................................... 10 图10：SHFE锌现货结算价（元/吨） .................................................................................... 10 图11：SHFE铅现货结算价（元/吨） .................................................................................... 10 图12：近五年工业金属板块营收和归母净利润情况 ........................................