申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 环保行业2019年报及2020一季报总结 —公用事业 投资摘要： 市场回顾： 上周申万公用事业板块上涨0.5%，跑输同期沪深300指数2.5个百分点，在申万28个板块中排名第15。 上周申万环保工程及服务II板块下跌0.0%，跑输同期沪深300指数3.1个百分点，与申万28个板块相比排名第17。  环保涨幅前五：天翔环境、隆华科技、中持股份、长青集团、联泰环保  环保跌幅前五：理工环科、玉禾田、惠城环保、津膜科技、德创环保 每周一谈：环保行业2019年报及2020一季报总结 市场回顾：2018-2019年环保行业涨跌幅连续两年垫底，2020Q1行业跑赢沪深300指数9.5 pct，排名靠前。 业绩回顾：2019年行业实现总营收2496亿元（+11%），归母净利润193亿元（+0.2%），受制于存量PPP整体业绩增幅有限，但向上趋势已明确；2020Q1实现总营收440亿元（-5%），归母净利润28亿元（-34%）；2019年毛利率和净利率为27.8%和8.2%，资产负债率58.6%，现金流持续显著改善，经营活动/投资活动/筹资活动净额同比增长76%/29%/43%。 子行业：固废稳健，水务反弹，大气监测欠佳，运营资产受疫情影响有限  垃圾发电——疫情不改长期稳健发展逻辑：归母净利润2019年：43.7亿元（+19%），2020Q1：6.2亿元（-32%）；仍为今年首推板块：1）商业模式最为通顺，盈利能力和现金流优异且稳定；2）增量+存量市场仍巨大，5年业绩高增长期确定性强，垃圾分类和无废城市将创造协同业务新需求；3）行业竞争格局不断优化，在于市场下沉+环保趋严+补贴延迟。  环卫——疫情催化下的高景气度持续：归母净利润2019年：24.3亿元（+16%），2020Q1：5.5亿元（-1%）；推荐逻辑：商业模式从劳务外包转为PPP（服务时间更长/区域面积更大/内容更丰富），提升进入门槛；环卫市场化空间巨大，疫情催化需求加速释放，行业近阶段增长无忧；玉禾田、侨银环保、北控城市资源（H）等集中上市获资金和品牌优势。  水务——看好国资入主叠加基建需求释放：归母净利润2019年：66.1亿元（-19%），2020Q1：15.2亿元（-30%）；疫情影响工程板块修复进度，但向好趋势不变。2019年水务PPP投资额3千亿元，2020Q1近700亿同比增长20%，国资占七成，“混改”效果如何还需看“民企”专业能力；水务板块估值和业绩尚处修复阶段，仍为配置时点，“提质增效”阶段板块高质量发展趋势日益明显。 投资策略：疫情催生环卫消杀和医废处置需求，市政运营类具有刚需性和防御性，Q1为收入淡季对工程端影响有限，尽管有一定扰动，行业整体不改2019H2开始印证的估值触底回升逻辑；随着逆周期调整持续加码，包括融资条件改善、专项债向环保倾斜、基建投资需求叠加环保考核年、基建REITs启动等，行业发展空间充足，国资入主提供长期背书；首推垃圾发电板块，强烈推荐环卫和水务工程。 行业投资组合：伟明环保、瀚蓝环境、华测检测、上海环境、碧水源 风险提示：政策支持力度不及预期；混改整合进度不及预期 评级 增持（维持） 2020年05月06日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 168 行业平均市盈率 20.32 市场平均市盈率 18.39 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《公用事业行业研究周报：环保20Q1基金持仓分析 配置触底提升》2020-04-27 2、《公用事业行业研究周报：上海垃圾分类见成效 北京5月正式开启》2020-04-20 3、《公用事业行业研究周报：各省垃圾发电中长期规划出台 龙头空间几何？》2020-04-13 -16%-8%0%8%16%2019-052019-082019-112020-022020-05公用事业沪深300 公用事业行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2/34 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：环保行业2019年报及2020一季报总结 ........................................................................................................... 4 1.1 行业整体：2019年触底反弹 疫情不改向好趋势 ...................................................................................................... 4 1.2 子行业：固废稳健 水务反弹 大气监测欠佳 ............................................................................................................ 11 1.2.1 垃圾发电：疫情不改长期稳健发展逻辑 ........................................................................................................ 11 1.2.2 环卫：疫情催化下的高景气度持续 .............................................................................................................. 13 1.2.3 水务：看好国资入主叠加基建需求释放 ....................................................................................................... 14 2. 行情回顾 ........................................................................................................................................................................... 16 3. 行业新闻 ........................................................................................................................................................................... 18 4. 行业数据 ........................................................................................................................................................................... 21 5. 公司公告 ........................................................................................................................................................................... 23 6. 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 33 图表目录 图1： 2019年申万各行业涨跌幅（环保行业排名第29位） ................................................................................................. 4 图2： 2020Q1申万各行业涨跌幅（环保行业排名第6位） .................................................................................................. 4 图3： 2015-2019环保行业总营收及增速 .............................................................................................................................. 6 图4： 2015-2019环保行业归母净利润及增速 ....................................................................................................................... 6 图5： 2016Q1-2020Q1环保行业总营收及增速 ..................................................................................................................... 6 图6： 2016Q1-2020Q1环保行业归母净利润及增速.............................................................................................................. 6 图7： 2019年申万各行业归母净利润同比增长率（环保行业排名第21位） ........................................................................ 7 图8： 2020Q1申万各行业归母净利润同比增长率（环保行业排名第21位） ....................................................................... 7 图9： Q1为环保行业收入淡季 .............................................................................................................................................. 7 图10： 2019年环保行业归母净利润增速分布及对比 ............................................................................................................ 8 图11： 2020Q1环保行业归母净利润增速分布及对比 ........................................................................................................... 8 图12： 2015-2019环保行