DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科大讯飞（002230）：多赛道应用人工智能，行业地位愈加稳固 2019年08月28日 推荐/首次 科大讯飞 公司报告 报告摘要： 事件：公司2019年半年报发布，报告期内实现营收42.28亿，同比增加31.72%；实现归属于上市公司股东净利润1.89亿，同比增加45.06%。公司在教育、政法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上，领先格局持续加强。 点评：AI技术持续进步，继续深化重点赛道。公司认知智能不断取得技术突破，持续为公司在教育、政法、医疗等重点赛道深化开拓。在智慧教育领域，公司的教育AI技术壁垒进一步巩固，不仅在报告期内获得专业数学比赛冠军，还针对个性化学习场景显著优化了个性化推荐算法。智学网已覆盖全国32个省级行政区超过15,000所学校，ToC个性化学习产品在全国一千多所学校运营，服务学生超200万。报告期内，教育领域带来10.40亿营收，占比24.6%。教育产品和服务毛利率达到68.53%。智慧政法领域，人工智能可应用于庭审等多个场景，识别率达到95%并有效节省庭审时间超过25%，目前“AI+政法”产品与解决方案已广泛应用于各级司法行政机关，高院、省检覆盖率均超90%。政法业务在报告期内毛利率达到53.66%。在智慧医疗领域，科大讯飞“智医助理”成为全球首次通过国家临床执业医师资格考试的医学人工智能系统，在安徽省四县一区进行应用并取得较好成果，目前其已经在1000多家基层医疗卫生机构落地，帮助医生进行决策。公司业务呈现出多行业、多领域覆盖的态势，并且将人工智能有效应用于不同行业，未来市场前景广阔。 通过打造具体AI产品，大幅增加ToC端业务。公司在报告期内积极打造ToC端应用产品，实现营业收入15.76亿，同比增长45.45%，占总营收的37.28%。实现毛利8.49亿，同比增加41.92%。ToC端业务涵盖不同领域，对于传统的讯飞输入法，公司升级新一代语音识别框架引擎，语音识别效果进一步提升相对20%以上，目前活跃用户1.4亿左右。讯飞还将AI与办公结合推出讯飞听见APP、听见智能会议系统、讯飞转写机、讯飞 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,444.69 7,917.22 11,548.44 15,629.34 21,080.69 增长率（%） 63.97% 45.41% 45.86% 35.34% 34.88% 净利润（百万元） 434.68 542.07 833.59 1,285.21 1,891.37 增长率（%） -10.27% 24.71% 53.78% 54.18% 47.16% 净资产收益率（%） 5.63% 6.80% 6.73% 9.75% 13.17% 每股收益(元) 0.33 0.27 0.38 0.58 0.86 PE 96.76 118.26 84.29 54.67 37.15 PB 5.75 8.38 5.68 5.33 4.89 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家智能语音和人工智能上市企业，目前是我国众多软件企业中为数极少掌握核心技术并拥有自主知识产权的企业之一，其语音合成核心技术代表了世界的最高水平。自成立以来，公司长期从事语音及语言、自然语言理解、机器学习推理及自主学习等核心技术研究并保持了国际前沿技术水平；积极推动人工智能产品研发和行业应用落地，致力让机器“能听会说，能理解会思考”。基于拥有自主知识产权的核心技术，科大讯飞持续拓展、现已推出覆盖全行业的智能产品及服务，引领在消费者、智慧教育、智慧城市、智能客服、智能汽车、智慧医疗、智能家居等领域的深度应用，占有中文语音技术市场70%以上的市场份额。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 31.93-30.19 总市值（亿元） 702.63 流通市值（亿元） 588.74 总股本/流通A股（万股） 220053/184386 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.08 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 王健辉 010-66554035 wangjh_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 P2 东兴证券公司报告 科大讯飞（002230）：多赛道应用人工智能，行业地位愈加稳固 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 录音笔等产品，并亮相多个国际级会议，智能录音笔也在“京东红六月”销售中获得京东平台录音笔品类销售额冠军。对于沟通场景，公司的讯飞翻译机达到了达到二级口译（交替传译类）和三级口译水平。“6.18”期间，讯飞翻译机也获得极好的销量，巩固翻译机行业第一的地位。随着公司继续发展人工智能技术，结合不同行业的ToC端产品将会越来越多，业务增长预计仍将持续。 研发投入情况良好，29亿定增用于项目开发。报告期内公司研发投入12.44亿，同比增加32.15%，继续深耕人工智能领域，以提高技术壁垒。2019年7月公司发行1.08亿股票，募集资金总额29.27亿元，公司公告称将把募集资金投入在5个项目中，其中新一代感知及认知核心技术研发项目、智能语音人工智能开放平台项目、智能服务机器人平台及应用产品项目与人工智能及感知认知核心技术有关，显示出公司对核心技术的重视，对于长期核心竞争力的构建有利。 公司盈利预测及投资评级：公司作为一家专业从事智能语音和人工智能的国家级骨干软件企业，有望在人工智能领域获得更多市场地位。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.34/12.85/18.91亿元，对应EPS分别为0.38/0.58/0.86元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为84/55/37倍。给予“推荐”评级。 风险提示：人才流失风险加剧，研发投入不及预期，赛道发展不及预期，应收账款回款不及预期。 DONGXING SECURITIES 东兴证券公司报告 科大讯飞（002230）：多赛道应用人工智能，行业地位愈加稳固 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 7243 7762 12049 13887 16813 营业收入 5445 7917 11548 15629 21081 货币资金 2644 2401 4619 4064 3795 营业成本 2647 3957 5613 7488 9981 应收账款 2552 3389 4746 6423 8663 营业税金及附加 43 82 119 162 218 其他应收款 319 342 498 675 910 营业费用 1111 1726 2425 3126 4090 预付款项 41 25 2 -29 -70 管理费用 1177 947 1328 1735 2213 存货 890 1040 1681 2243 2990 财务费用 -26 -17 17 -2 17 其他流动资产 404 65 6 -54 -134 资产减值损失 110.05 83.19 121.34 164.22 221.50 非流动资产合计 6098 7540 7594 8078 8413 公允价值变动收益 0.00 -0.14 -0.14 -0.14 -0.14 长期股权投资 317 379 379 379 379 投资净收益 48.72 74.80 74.80 74.80 74.80 固定资产 1454 1907 2257 2526 2719 营业利润 540 628 982 1531 2267 无形资产 1133 1625 1907 2096 2225 营业外收入 49.43 68.14 68.14 68.14 68.14 其他非流动资产 59 34 34 34 34 营业外支出 11.89 37.19 37.19 37.19 37.19 资产总计 13340 15303 19643 21966 25226 利润总额 577 659 1013 1562 2298 流动负债合计 4495 5813 6252 7593 9412 所得税 98 41 63 97 142 短期借款 421 717 165 360 652 净利润 479 618 950 1465 2156 应付账款 1060 1872 2619 3494 4657 少数股东损益 45 76 117 180 265 预收款项 724 774 847 946 1079 归属母公司净利润 435 542 834 1285 1891 一年内到期的非流动负债 0 110 110 110 110 EBITDA 901 1198 1852 2547 3437 非流动负债合计 893 1278 652 652 652 EPS（元） 0.33 0.27 0.38 0.58 0.86 长期借款 461 367 367 367 367 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 5388 7091 6905 8246 10064 成长能力 少数股东权益 235 241 357 537 802 营业收入增长 63.97% 45.41% 45.86% 35.34% 34.88% 实收资本（或股本） 1389 2093 2201 2201 2201 营业利润增长 40.59% 16.36% 56.43% 55.89% 48.12% 资本公积 5254 4588 7411 7411 7411 归属于母公司净利润增长 -10.27% 24.71% 53.78% 54.18% 47.16% 未分配利润 1811 2214 2731 3531 4706 获利能力 归属母公司股东权益合计 7718 7971 12381 13182 14359 毛利率(%) 51.38% 50.03% 51.39% 52.09% 52.65% 负债和所有者权益 13340 15303 19643 21966 25226 净利率(%) 8.80% 7.81% 8.23% 9.37% 10.23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.26% 3.54% 4.24% 5.85% 7.50% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 5.63% 6.80% 6.73% 9.75% 13.17% 经营活动现金流 363 1148 808 1418 1915 偿债能力 净利润 479 618 950 1465 2156 资产负债率(%) 40% 46% 35% 38% 40% 折旧摊销 387.46 587.21 852.53 1113.05 1263.34 流动比率 1.61 1.34 1.93 1.83 1.79 财务费用 -26 -17 17 -2 17 速动比率 1.41 1.16 1.66 1.53 1.47 应收账款减少 0 0 -1357 -1677 -2240 营运能力 预收帐款增加 0 0 73 99 133 总资产周转率 0.46 0.55 0.66 0.75 0.89 投资活动现金流 -1500 -1920 -1018 -1686 -1743 应收账款周转率 2.50 2.66 2.84 2.80 2.79 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.50 5.40 5.14 5.11 5.17 长期股