敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月27日 京东方A（000725.SZ） 电子/光学光电子 H1业绩承压、营收逆势扩张，行业龙头地位愈加稳固 ——京东方A中报点评 半年报点评 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  业绩继续承压、营收逆势扩张，静待面板显示行业企稳 公司发布2019年中报：2019年H1实现营收550.39亿元（+26.60%），归母净利润16.68亿元（-43.92%），受制于LCD价格持续下跌，公司业绩继续承压，低于市场预期。当前面临贸易摩擦与面板显示行业低谷的双重压力，公司持续推进物联网转型战略，成效显著。我们认为公司作为世界级的面板显示龙头企业，有望在LCD寒冬之后分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期红利，OLED和物联网属于成长性业务，基于OLED进展顺利和物联网的多年投入，公司有望实现持续快速成长。考虑到面板价格仍然低迷，预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.61（-15.24）/42.88（-11.35）/61.03（-13.41）亿元，对应PE估值分别为46/32/22倍。维持“强烈推荐”评级。  面板周期下行、营收逆势快速增长，毛利率水平承压下调 分业务来看，2019年H1需求不振，加之高世代产能快速释放，LCD价格持续下跌，在行业市场规模总体萎缩大环境下，公司实现营收增长。2019H1端口器件实现营收508.97亿元（+29.94%），毛利率为15.56%（-2.36pct）；2019H1智慧物联实现营收75.22亿元（+2.38%），毛利率为9.18%（+0.89 pct）；2019H1智慧医工实现营收6.64亿元（+26.09%），毛利率为51.38%（-2.07 pct）；其他业务实现营收35.67亿（+40.63%），毛利率为99.88%（+0.08pct）。  面板显示逆势扩张、创新转型战略有序推进，行业龙头地位愈加稳固 公司持续推进物联网转型战略，全球竞争力持续提升：合肥10.5代线实现满产，出货面积同比保持增长，五大主流应用领域出货量保持全球第一，创新应用产品出货面积同比增49%，其中ESL和穿戴设备市占率全球第一。此外，公司成都AMOLED生产线良率达水平创新高，绵阳6代线实现量产出货；创新转型事业有序推进，公司医疗影像产品、基因检测产品、智慧视窗产品、指纹识别产品等均进展顺利，有望为公司长期成长添加动力。在行业寒冬之时，公司逆势扩张，行业地位愈加稳固，我们认为未来LCD价格有望逐步企稳，柔性OLED需求持续扩张，长期看好公司未来发展前景。  风险提示：面板价格下行风险，OLED产能释放、下游应用不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 93,800 97,109 119,730 144,578 175,909 增长率(%) 36.1 3.5 23.3 20.8 21.7 净利润(百万元) 7,568 3,435 2,961 4,288 6,103 增长率(%) 302.0 -54.6 -13.8 44.8 42.3 毛利率(%) 25.1 20.4 18.8 19.5 20.0 净利率(%) 8.1 3.5 2.5 3.0 3.5 ROE(%) 7.5 2.4 2.4 3.3 4.5 EPS(摊薄/元) 0.22 0.10 0.09 0.12 0.18 P/E(倍) 17.8 39.3 45.6 31.5 22.1 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.08.27 收盘价(元)： 3.85 一年最低/最高(元)： 2.52/4.61 总股本(亿股)： 338.62 总市值(亿元)： 1,303.7 流通股本(亿股)： 338.6 流通市值(亿元)： 1,303.6 近3月换手率： 134.38% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.16 10.32 -3.32 绝对 -9.56 15.1 9.93 相关报告 《周期与成长共振，面板显示龙头剑指全球第一》2019-05-27 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 京东方A 沪深300 2019-08-27 京东方A 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 99780 99692 96379 88777 85150 营业收入 93800 97109 119730 144578 175909 现金 57129 51482 48029 24471 17019 营业成本 70282 77306 97237 116451 140705 应收票据及应收账款合计 16347 20537 23535 30553 34699 营业税金及附加 708 779 835 1056 1313 其他应收款 818 2454 521 3615 1064 营业费用 2592 2891 3436 4227 5096 预付账款 587 771 893 1122 1326 管理费用 7247 4959 5987 7229 8795 存货 8958 11985 12703 17822 18473 研发费用 0 5040 6226 7374 8795 其他流动资产 15942 12463 10698 11194 12570 财务费用 1948 3197 3025 3767 3404 非流动资产 156328 204336 222935 252211 288565 资产减值损失 2230 1240 1197 1880 3518 长期投资 6929 2389 2389 2389 2389 公允价值变动收益 32 2 17 10 13 固定资产 88625 128158 156203 184408 216789 其他收益 733 2001 1350 2000 2200 无形资产 2983 5938 6287 6652 7061 投资净收益 116 307 300 400 500 其他非流动资产 57792 67852 58055 58762 62325 营业利润 9674 4008 3454 5006 6995 资产总计 256109 304028 319315 340989 373716 营业外收入 180 169 175 172 174 流动负债 49736 62228 80436 96407 111825 营业外支出 113 55 84 70 77 短期借款 3250 5450 13000 15000 19000 利润总额 9741 4122 3545 5108 7091 应付票据及应付账款合计 16750 22805 30701 31046 40965 所得税 1881 1242 638 919 1276 其他流动负债 29737 33973 36735 50360 51860 净利润 7860 2880 2907 4189 5815 非流动负债 102088 121443 121658 126217 131967 少数股东损益 293 -555 -54 -99 -288 长期借款 88940 105069 107178 111073 117034 归属母公司净利润 7568 3435 2961 4288 6103 其他非流动负债 13148 16374 14480 15144 14933 EBITDA 27379 25391 24247 30703 38017 负债合计 151824 183671 202094 222623 243792 EPS（元） 0.22 0.10 0.09 0.12 0.18 少数股东权益 19474 34501 34446 34347 34059 股本 34798 34798 34798 34798 34798 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 38586 38213 38213 38213 38213 成长能力 留存收益 11275 12971 14926 17627 21673 营业收入(%) 36.1 3.5 23.3 20.8 21.7 归属母公司股东权益 84810 85857 82774 84018 95864 营业利润(%) 1814.5 -58.6 -13.8 44.9 39.7 负债和股东权益 256109 304028 319315 340989 373716 归属于母公司净利润(%) 302.0 -54.6 -13.8 44.8 42.3 获利能力 毛利率(%) 25.1 20.4 18.8 19.5 20.0 净利率(%) 8.1 3.5 2.5 3.0 3.5 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.5 2.4 2.4 3.3 4.5 经营活动现金流 26267 25684 22985 21430 35998 ROIC(%) 9.7 5.2 4.7 5.0 5.5 净利润 7860 2880 2907 4189 5815 偿债能力 折旧摊销 11945 13917 13723 17565 21806 资产负债率(%) 59.3 60.4 63.3 65.3 65.2 财务费用 1948 3197 3025 3767 3404 净负债比率(%) 54.4 66.1 80.0 103.4 114.6 投资损失 -116 -307 -300 -400 -500 流动比率 2.0 1.6 1.2 0.9 0.8 营运资金变动 3130 4535 4208 -3741 5412 速动比率 1.5 1.2 0.9 0.6 0.5 其他经营现金流 1500 1462 -577 51 61 营运能力 投资活动现金流 -59062 -47064 -32148 -46421 -57637 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 47742 54521 28507 29195 36258 应收账款周转率 5.5 5.3 11.5 11.3 11.0 长期投资 -15357 -1608 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.9 4.8 4.6 4.5 其他投资现金流 -26677 5849 -3640 -17227 -21378 每股指标（元） 筹资活动现金流 32925 15567 5710 1434 3224 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.10 0.09 0.12 0.18 短期借款 -1667 2200 2550 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 0.82 0.66 0.62 1.03 长期借款 29098 16129 2109 3895 5961 每股净资产(最新摊薄) 2.44 2.47 2.52 2.62 2.76 普通股增加 -355 0 0 0 0 估值比率 资本公积