敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 以岭药业（002603）点评报告 营收同比增长10.51%，核心创新中成药持续稳健增长 2019.8.27 唐爱金(分析师) 电话： 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2019年8月26日，公司发布2019年半年度报告：2019H1营收29.84亿，同比增长10.51%；归母净利润为4.55亿元，同比增长1.50%；扣非归母净利润为4.28亿元，同比下降0.77%；经营性现金流净额为4.16亿，同比增长120.88%；实现EPS为0.38元/股，同比增长2.70%。 点评： ⚫ 学术营销和市场推广逐步深入,核心创新专利中成药持续稳健增长： 2019年H1营收29.84亿（+10.51%），归母净利润4.55亿（+1.5%），扣非归母净利润4.28亿（-0.77%）。公司上半年实现平稳增长，主要得益于学术营销和市场推广进一步落实和深入。我们认为公司中期实现稳健增长主要源于：1）心脑血管类药品方面，学术营销及市场推广持续推进，城市医疗和基层医疗终端覆盖率稳步提升；2）感冒类药品方面，公司在零售终端重点锁定全国10万家药房，实行产品全覆盖，从而连花清瘟胶囊/颗粒实现持续稳步增长，2018年在OTC感冒类药品市占率达1.82%；3）其他类和保健饮品类方面，大健康产业架构逐渐完善，现已研发上市了300余种健康产品，深挖大健康产业领域 ⚫ 毛利率和净利率小幅提升，持续加码研发，研发费用同比增长37%： 2019H1公司毛利率67.29%，较上年同期提升1.16pct；销售费用率37.16%，较上年同期下降0.28pct；管理费用率（含研发费用）11.06%，较上年同期上升2.58pct；2019H1公司净利率小幅提升，由上年同期的4.46%提升至4.53%，同比上升1.57pct。。2019H1研发费用达2亿，同比增长37%。 ⚫ 二次开发核心专利中成药，坚定实施化药“三步走”战略： 在创新络病理论指导下，公司围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等发病率高、市场用药量大的六大类疾病，开发一系列拥有自主知识产权的专利中药，形成了以通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊/颗粒、津力达颗粒等为核心的产品管线，目前已有9个产品进入国家医保目录，5个产品进入国家基药目录。在中药领域，公司持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，目前已布局5项临床循证研究；同时，公司注重中药国际化，连花清瘟胶囊在美国FDA二期临床试验已实现入组过半。在化药领域，公司坚定实行“转移加工切入、仿制药国际国内双注册、专利新药研发生产销售”三步走战略，目前已获得美国50个州的批发商许可证、累计申报美国ANDA品种9个（其中5个已获批）。在大健康领域，公司实行线上和线下相结合，逐步完善“医、药、健、养”一体化大健康产业新模式。 ⚫ 盈利预测与估值： 根据公司业务经营增长情况，我们预测2019-2021年业绩分别为54.77亿、62.48亿、71.53亿，测算公司19-21年EPS分别为0.57、0.66、0.76元，目前131.73亿市值，分别对应19-21年21.76、18.98、16.46倍PE，持续“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：原料药提价不达预期；销售、研发进度不达预期；降价风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 4814.56 5476.56 6248.21 7152.95 同比(%) 17.97% 13.75% 14.09% 14.48% 归属母公司净利润 599.22 691.88 792.99 914.40 同比(%) 10.82% 15.46% 14.61% 15.31% 每股收益(元) 0.50 0.57 0.66 0.76 P/E 25.12 21.76 18.98 16.46 P/B 1.99 1.86 1.73 1.59 强烈推荐（维持） 现价： 10.92 目标价： 14.5 股价空间： 32% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 金域医学 -0.55 -7.20 -3.97 医药生物 沪深300 6.25 -2.40 7.14 2.55 17.20 6.98 基本资料 总市值（亿元） 131.73 总股本（亿股） 12.06 流通股比例 82.00% 资产负债率 11.57% 大股东 以岭医药科技有限公司 大股东持股比例 23.73% 相关报告 广证恒生-以岭药业（002603）-深度报告-中药口服制剂稳健增长，化药制剂和健康板块渐入收获期-2019.7.6 -40%-20%0%20%40%以岭药业医药生物指数沪深300 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 以岭药业（002603）点评报告 附录：公司财务预测表 数据来源：IFind同花顺，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度2016201720182019E2020E2021E会计年度2016201720182019E2020E2021E货币资金534.06802.68777.261208.641505.511814.99营业收入3820.164081.274814.565476.566248.217152.95应收票据及账款830.291216.471936.842203.152513.582877.54营业成本1287.701303.911630.821880.902165.952506.09预付账款59.1492.61197.01224.10255.67292.69营业税金及附加73.3885.4495.36109.44124.86142.94其他应收款49.3670.0841.5570.6980.6592.33销售费用1434.051600.971819.872048.232324.332646.59存货921.731075.581175.671417.941632.831889.25管理费用396.58491.01611.66641.06718.54801.13其他流动资产131.64889.14769.94619.17706.41808.70财务费用5.65-2.34 -16.89 -3.48 -4.75 -5.81 流动资产总计2526.224146.564898.275743.696694.657775.50其他经营损益0.97-1.66 -6.21 -2.30 -2.30 -2.30 长期股权投资29.021.511.361.361.361.36投资收益-0.09 15.2722.330.000.000.00固定资产2472.752731.892579.582526.332482.762293.77公允价值变动损益0.000.001.760.000.000.00在建工程261.93274.95282.86168.9327.5027.50营业利润623.69615.87691.60798.10916.971059.71无形资产354.11341.71352.55374.10393.95411.84其他非经营损益14.0022.489.4015.2915.2915.29长期待摊费用8.547.766.758.068.387.69利润总额637.69638.35701.00813.40932.261075.00其他非流动资产597.88382.99435.85398.99361.10319.69所得税101.76101.56108.05128.20146.93169.43非流动资产合计3724.233740.813658.953477.773275.053061.85净利润535.93536.79592.96685.20785.33905.57资产总计6250.457887.378557.229221.469969.7010837.35少数股东损益-6.10 -3.92 -6.27 -6.68 -7.66 -8.83 短期借款100.000.000.000.000.000.00归属母公司股东净利润542.02540.71599.22691.88792.99914.40应付票据及账款307.71353.05389.04469.14540.24625.08EBITDA874.45885.49941.651067.471206.591358.75其他流动负债332.90254.25375.62423.35485.68559.57NOPLAT528.91515.92569.22669.39768.45887.80流动负债合计740.61607.29764.66892.491025.931184.65EPS(元)0.450.450.500.570.660.76长期借款0.000.000.000.000.000.00其他非流动负债177.22168.29228.90228.90228.90228.90主要财务比率非流动负债合计177.22168.29228.90228.90228.90228.90会计年度2016201720182019E2020E2021E负债合计917.83775.58993.561121.381254.821413.54成长能力股本1128.781204.641206.311206.311206.311206.31营收增长率0.200.070.180.140.140.14资本公积1635.992941.062910.632910.632910.632910.63EBIT增长率0.29-0.01 0.080.180.150.15留存收益2557.062964.493444.193987.294609.745327.51EBITDA增长率0.310.010.060.130.130.13归属母公司权益5321.847110.197561.138104.228726.689444.44净利润增长率0.260.000.100.160.150.15少数股东权益10.791.602.53-4.15 -11.80 -20.63 盈利能力股东权益合计5332.627111.797563.668100.078714.889423.81毛利率0.660.680.660.660.650.65负债和股东权益合计6250.457887.378557.229221.469969.7010837.35净利率0.140.130.120.130.130.13ROE0.100.080.080.090.090.10现金流量表ROA0.090.070.070.080.080.08会计年度2016201720182019E2020E2021EROIC0.110.100.090.100.100.11税后经营利润536.33521.66569.01672.32772.45892.69估值倍数折旧与摊销231.11249.48257.53257.55279