恒生电子（600570） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1/ 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 资本市场回暖和政策推动营收稳健增长，创新业务持续突破 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,263 4,130 5,248 6,552 同比（%） 22.4% 26.6% 27.1% 24.8% 归母净利润（百万元） 645 895 1,194 1,555 同比（%） 37.0% 38.7% 33.4% 30.2% 每股收益（元/股） 0.80 1.11 1.49 1.94 P/E（倍） 93.27 67.26 50.41 38.71 事件：2019年上半年公司营收15.24亿元，同比增长11.97%；归母净利润6.78亿元，同比增长125.85%；归母扣非净利润2.56亿元，同比增长14.55%。 投资要点  受益资本市场回暖以及科创板等政策影响，公司营收增长稳健。总体看，受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响，公司上半年营收增长稳健。分业务看，经纪业务收入2.18亿元，同比增长0.99%；资管业务收入4.84亿元，同比增长9.05%；财富业务收入3.79亿元，同比增长27.08%；交易所业务收入0.45亿元，同比下降14.59%；银行业务收入1.13亿元，同比增长28.73%；互联网业务收入2.38亿元，同比增长12.06%。销售费用和管理费用（不含研发费用）分别同比增长16.75%、6.19%；研发费用6.73亿元，同比增长19.20%。经营性现金流净额-4.19亿元，去年同期为-3.51亿元。  传统业务稳健发展，创新业务持续突破。经纪业务上半年收入和去年同期基本持平，核心交易系统经纪业务运营平台 UF2.0和联讯证券取得合作，市场占有率进一步提升，创新产品BOP业务集中运营平台再添多家客户。受益于上半年证券市场的回暖，科创板业务政策落地，资管业务发展平稳，银行行业随着资管新规开始逐步提升，整体来看预计下半年资管业务仍会保持一定幅度增长。财富业务依旧保持较高速增长，主要得益于存量业务有较快增长，同时中标多家银行理财子公司TA项目，完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位。互联网收入增长较为缓慢，目前收入比例较重的子公司主要有聚源、鲸腾、恒云，其中聚源发展稳定，恒云增长较快。鲸腾目前仍处于战略投入期，但亏损收窄，上半年GTN 平台总体发展迅速，开放平台注册机构超过2000家，OPENAPI服务连接机构持续增加，收入有明显上升；晓鲸智能KYC继续得到市场认同和多家金融机构签约；小营加营销服务规模增长较快，成为2019年央视&中小投服联合举办的“股东来了”独家技术平台方。  全面推进Online技术架构升级，打造大中台战略。公司产品全面推进技术架构Online转型，全面拥抱互联网分布式架构满足金融机构业务发展的需要，并形成技术中台、数据中台、业务中台为中心的大中台战略及相应产品组织调整，明确了多个平台型产品及其架构升级目标。未来公司将加大中台产品线的建设，加速核心产品开发和上线。  投资建议：预计公司2019-2021年净利润分别为8.95/11.94/15.55亿元，对应PE分别为67/50/39倍，维持“买入”评级。  风险提示：金融监管继续收紧。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 74.95 一年最低/最高价 33.09/80.60 市净率(倍) 16.34 流通A股市值(百万元) 60195.85 基础数据 每股净资产(元) 4.59 资产负债率(%) 39.37 总股本(百万股) 803.15 流通A股(百万股) 803.15 [Table_Report] 相关研究 1、《恒生电子（600570）：控费效果显著，利润弹性有望持续释放》2019-01-29 2、《恒生电子（600570）：费用进一步优化，政策逐步落地明年业务加速可期》2018-10-29 3、《恒生电子（600570）：费用管控良好，创新子公司趋势向好》2018-08-23 [Table_Author] 2019年08月29日 证券分析师 郝彪 执业证号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2018-082018-122019-042019-08恒生电子 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 恒生电子三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,936 4,368 4,437 6,431 营业收入 3,263 4,130 5,248 6,552 现金 567 1,284 1,174 2,151 减:营业成本 94 124 147 183 应收账款 152 365 219 437 营业税金及附加 43 68 86 103 存货 16 97 28 134 营业费用 882 1,198 1,522 1,900 其他流动资产 2,202 2,623 3,017 3,709 管理费用 446 1,858 2,257 2,752 非流动资产 3,280 3,697 4,280 4,886 财务费用 2 -10 -14 -19 长期股权投资 982 1,096 1,268 1,408 资产减值损失 131 118 170 204 固定资产 293 390 504 614 加:投资净收益 257 203 212 236 在建工程 178 168 154 151 其他收益 -23 -13 -16 -19 无形资产 116 113 113 114 营业利润 701 964 1,277 1,646 其他非流动资产 1,712 1,931 2,240 2,599 加:营业外净收支 -1 1 -0 0 资产总计 6,216 8,065 8,717 11,316 利润总额 700 965 1,277 1,646 流动负债 2,718 3,716 3,378 4,639 减:所得税费用 21 88 104 114 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 33 -18 -21 -23 应付账款 135 31 199 66 归属母公司净利润 645 895 1,194 1,555 其他流动负债 2,583 3,685 3,179 4,572 EBIT 683 937 1,240 1,596 非流动负债 84 69 81 79 EBITDA 748 999 1,324 1,706 长期借款 0 1 1 1 其他非流动负债 84 68 80 78 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 2,802 3,785 3,459 4,718 每股收益(元) 0.80 1.11 1.49 1.94 少数股东权益 233 215 194 171 每股净资产(元) 3.96 4.83 6.07 7.77 归属母公司股东权益 3,182 3,879 4,878 6,242 发行在外股份(百万股) 618 803 803 803 负债和股东权益 6,216 7,879 8,531 11,131 ROIC(%) 20.1% 21.8% 23.2% 23.6% ROE(%) 19.9% 21.4% 23.1% 23.9% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 97.1% 97.0% 97.2% 97.2% 经营活动现金流 937 1,014 519 1,651 销售净利率(%) 19.8% 21.7% 22.8% 23.7% 投资活动现金流 -394 -222 -457 -500 资产负债率(%) 45.1% 46.9% 39.7% 41.7% 筹资活动现金流 -487 -75 -172 -174 收入增长率(%) 22.4% 26.6% 27.1% 24.8% 现金净增加额 64 717 -110 978 净利润增长率(%) 37.0% 38.7% 33.4% 30.2% 折旧和摊销 66 62 84 110 P/E 93.27 67.26 50.41 38.71 资本开支 147 99 88 109 P/B 18.92 15.52 12.34 9.64 营运资本变动 309 258 -528 246 EV/EBITDA 79.90 59.11 44.70 34.10 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn