器械批发业务快速增长，经营效率提升显著

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·公司报告 证券研究报告·公司点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩符合预期。公司2019上半年实现营业收入102.39亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东净利润 2.11亿元，同比增长13.98%；扣非后归属于上市公司股东净利润2.10亿元，同比增长15.29%，对应EPS0.84元。其中Q2单季营收54.00亿元，同比增长14.12%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.12亿元，同比增长16.67%。公司业绩符合预期。  器械耗材批发业务保持快速增长。报告期内，公司主营业务医药批发实现营收100.58亿元，同比增长20.1%，毛利率达10.28%，同比上升0.83pp。分地区来看，公司在北京地区实现营收42.25亿元，同比增长9.86%，毛利率为8.24%，同比下降0.51pp，公司药品批发业务总体平稳增长；公司在其他地区实现营收58.32亿元，同比增长33.6%，毛利率为11.76%，同比上升1.68pp，公司器械批发业务保持快速增长势头。随着器械耗材两票制的推出以及带量采购的试点推广，整个行业集中度将进一步提升，公司作为国内器械耗材批发领域的龙头型企业，有望抢占更大的市场份额。  公司经营效率提升显著。报告期内，公司销售费用率为 3.60%,同比上升0.83pp，主要受公司新增业务扩张、运输成本增加所致；管理费用率为1.03%，同比下降 0.05pp；财务费用率为0.92%，同比下降0.04pp。报告期内，公司经营活动现金流净额为1.00亿元，相比上年同期-3.21亿元，大幅改善，主要系公司加强应收账款管理，货款收回增加所致；公司应收账款周转天数由上年同期的117天大幅提升到105天。公司经营效率提升显著。 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 17,960 22,402 27,727 34,053 （＋/－） 26.1% 24.7% 23.8% 22.8% 营业利润 777 935 1,133 1,354 （＋/－） 23.0% 20.3% 21.2% 19.6% 归属母公司净利润 328 410 512 630 （＋/－） 24.3% 25.1% 24.8% 23.2% EPS（元） 1.31 1.64 2.04 2.52 市盈率 11.8 9.6 7.7 6.3 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 25053 / 24918 流通市值（亿元） 39.4 每股净资产（元） 10.66 资产负债率（%） 65.58 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2019年8月22日 医药生物物物 嘉事堂（002462）：器械批发业务快速增长，经营效率提升显著 推荐（维持） 当前股价：15.80元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·公司报告  盈利预测：我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为4.10亿元、5.12亿元、6.30亿元，对应 EPS 分别为1.64元、2.04元、2.52元，当前股价对应 PE 分别为9.6/7.7/6.3倍，维持“推荐”评级。  风险提示：器械耗材降价的风险；跨区域经营管理的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·公司报告 表附录：三大报表预测值（百万元）资产负债表利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入17,96022,40227,72734,053货币资金1,080871988569营业成本16,12220,15324,98230,716应收款6,3817,7788,85710,405营业税金及附加37373737存货1,7242,1832,7763,498销售费用6297509481,175其他流动资产497600700800管理费用209269319409流动资产合计9,68211,43313,32115,272财务费用184236281330非流动资产：费用合计1,0211,2551,5491,913可供出售金融资产1111资产减值损失18222733固定资产+在建工程330323315306公允价值变动0000无形资产+商誉687687687687投资收益1111其他非流动资产150150155158营业利润7779351,1331,354非流动资产合计1,1681,1601,1571,152加：营业外收入2222资产总计10,85012,59314,47916,424减：营业外支出4444流动负债：利润总额7759321,1301,352短期借款2,5833,0003,5504,000所得税费用204242294351应付账款、票据3,2103,9194,5115,119净利润5716908371,000其他流动负债`572600620650少数股东损益243280325370流动负债合计6,3657,5198,6819,769归母净利润328410512630非流动负债：长期借款0000主要财务指标其他非流动负债7527507607702018A2019E2020E2020E非流动负债合计752750760770成长性负债合计7,1188,2699,44110,539营业收入增长率26.1%24.7%23.8%22.8%所有者权益营业利润增长率23.0%20.3%21.2%19.6%股本251251251251归母净利润增长率24.3%25.1%24.8%23.2%资本公积金737737737737总资产增长率17.9%16.1%15.0%13.4%未分配利润1,3661,8892,5193,265盈利能力少数股东权益1,2351,2351,2351,235毛利率10.2%10.0%9.9%9.8%所有者权益合计3,7334,3245,0385,885营业利润率4.3%4.2%4.1%4.0%负债和所有者权益10,85012,59314,47916,424三项费用/营收5.7%5.6%5.6%5.6%现金流量表EBIT/销售收入5.3%5.2%5.1%4.9%(百万元)2018A2019E2020E2021E净利润率3.2%3.1%3.0%2.9%净利润5716908371000ROE15.3%16.0%16.6%17.0%折旧与摊销47293032营运能力财务费用190236281330总资产周转率165.5%177.9%191.5%207.3%存货的减少-388-459-593-722资产结构营运资本变化-725-688-487-939资产负债率65.6%65.7%65.2%64.2%其他非现金部分13-77-75-63现金流质量经营活动现金净流量-292-270-6-363经营净现金流/净利润-0.51-0.39-0.01-0.36投资活动现金净流量-42-22-23-23每股数据（元/股）筹资活动现金净流量28783146-33每股收益1.311.642.042.52现金流量净额-47-209117-419每股净资产14.9017.2620.1123.49资料来源：公司公告、华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·公司报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限责任公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·公司报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款