证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 麦格米特（002851）2019年中报点评 推荐（维持） 新能源汽车业务高增长，经营效率和现金流显著提升 目标价：27元 当前价：19.38元 事项：  上半年营收增长61%，归母净利润增长148%，持续超市场预期。公司2019年上半年营收16.60亿，同比增长61.06%，归母净利润1.62亿，同比增长148.07%，公司此前预告上半年归母净利润增长110%-160%，实际业绩偏预告区间上限，略超市场预期，上半年扣非后归母净利润1.41亿，同比增长达175.63%。公司去年三季度完成了子公司少数股权的收购，若剔除并表因素影响上半年业绩同比备考利润增长64.16%，仍体现较强的成长性。 评论：  新能源汽车及轨交业务增长239%，预计下半年及明年仍将快速增长。上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入5.52亿元，同比增长238.82%，主要是供货北汽新能源大幅提升，预计上半年出货约5万套，全年有望达到10万套以上。7月17日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策，利好北汽新能源未来增长，麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件，明后年电动车业务持续增长可期。  智能卫浴产品新客户拓展较好，显示电源和变频空调控制器快速增长。公司上半年智能卫浴业务收入1.94亿，同比增长4.23%，主要是由于去年同期高基数，公司新客户出货量不断攀升，预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入5.10亿，同比增长32.29%，显示电源产品巩固平板电视行业领先地位，开拓了激光投影等细分应用领域，变频空调控制器在海外市场取得较好增长。  工业电源快速增长43.6%，通信电源明年快速增长可期，工控业务增长稳健。上半年工业电源业务收入2.46亿，同比增长43.62%，商业显示产品和通信电源产品增长显著，医疗电源产品因贸易战影响稳健增长。公司持续加大5G等领域的研发投入，预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降，公司的工业自动化产品收入增长26.4%，达到1.53亿。其中变频和PLC等产品持平或略微下降，智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低，客户多为行业龙头，预计未来工业自动化产品将持续较好增长。  毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑，但经营效率提升，现金流显著改善。公司上半年毛利率为24.84%，同比降低4.32%，主要是由于新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降。上半年销售和管理费用率分别同比降低1.23%和1.45%，上半年净利率为9.85%，同比小幅增长0.01%，经营效率不断提升。上半年经营活动现金流量净额为2.82亿，同比去年净流出0.12亿大幅增长。  投资建议：我们预计2019-2021年归母净利润3.63、4.92、6.55亿，同比增长80%、36%、33%，EPS为0.77、1.05、1.40元，考虑到公司新能源汽车业务的高成长性，智能卫浴和工控业务有较大增长潜力，新产品布局逐渐放量，参考同行业估值水平，给予2019年35倍PE，目标价27元，维持“推荐”评级。  风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,394 3,557 4,916 6,538 同比增速(%) 60.2% 48.6% 38.2% 33.0% 归母净利润(百万) 203 363 492 655 同比增速(%) 72.7% 79.6% 35.7% 33.0% 每股盈利(元) 0.43 0.77 1.05 1.40 市盈率(倍) 30 17 12 9 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年8月14日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 46,946 已上市流通股(万股) 23,761 总市值(亿元) 90.98 流通市值(亿元) 46.05 资产负债率(%) 48.0 每股净资产(元) 3.6 12个月内最高/最低价 26.28/11.26 《麦格米特（002851）2019年一季度业绩预告点评：业绩预告超预期，新能源汽车业务受益于高端车型放量》 2019-03-29 《麦格米特（002851）2018年报点评：智能卫浴业务不断爆发，新能源汽车业务料将持续高增长》 2019-04-21 《麦格米特（002851）2019年半年报业绩预告点评：业绩持续超预期，显著受益于新能源汽车高端车型放量》 2019-07-15 -100%0%100%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-15～2019-08-14沪深300麦格米特相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它电源设备 2019年08月15日 麦格米特（002851）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 一、公司业绩持续超预期增长，经营效率显著提升，经营性现金流大幅增长 上半年营收增长61%，归母净利润增长148%，持续超市场预期。公司2019年上半年营收16.60亿，同比增长61.06%，归母净利润1.62亿，同比增长148.07%，公司此前预告上半年归母净利润增长110%-160%，实际业绩偏预告区间上限，略超市场预期，上半年扣非后归母净利润1.41亿，同比增长达175.63%。公司去年三季度完成了子公司少数股权的收购，若剔除并表因素影响，2018年上半年备考归母净利润为0.98亿元，今年上半年业绩同比备考利润增长64.16%，仍体现较强的成长性。 毛利率受新能源汽车业务影响同比下滑，但经营效率提升净利率增长0.01%。公司上半年毛利率为24.84%，同比降低4.32%，主要是由于公司新能源汽车业务受补贴下滑影响价格同比下降，从公司的同行业其它上市公司一季报及中报预告看，部分竞争对手新能源汽车电控业务毛利率已降至20%以下，达到盈亏平衡点附近，预计公司新能源汽车业务未来降幅有限。公司上半年销售费用率和管理费用率分别为3.79%和1.94%，同比降低1.23%和1.45%，公司上半年净利率为9.85%，同比去年小幅增长0.01%，经营效率不断提升。上半年研发费用1.48亿，同比增长31.44%，研发投入持续增长。 存货和应收款个位数增长，经营性现金流2.82亿，同比大幅增长。公司存货9.02亿，较年初增长8.93%，应收帐款和应收票据12.53亿，较年初增长4.41%，都显著低于收入增速。公司上半年经营活动现金流量净额为2.82亿，同比去年净流出0.12亿大幅增长，主要是公司票据贴现增加较多。 图表 1 麦格米特2019H经营情况总体回顾（百万元） 表格表头 2018H 2019H 同比增加 营业收入 1,031 1,660 61.06% 营业毛利 301 412 37.20% 销售费用 52 63 21.62% 管理费用 35 32 -7.92% 研发费用 113 148 31.44% 财务费用 -1 2 -239.30% 投资收益 9 8 -17.28% 营业利润 111 169 51.82% 所得税 9 6 -31.35% 归属母公司净利润 65 162 148.07% EPS（元） 0.24 0.35 毛利率 29.16% 24.84% -4.32% 销售费用率 5.02% 3.79% -1.23% 管理费用率 3.39% 1.94% -1.45% 研发费用率 10.95% 8.94% -2.01% 财务费用率 -0.14% 0.12% 0.27% 营业利润率 10.81% 10.19% -0.62% 净利率 9.84% 9.85% 0.00% 资料来源：Wind，华创证券 麦格米特（002851）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 二、新能源汽车和电源业务高速增长，智能家电电控业务增长稳健 新能源汽车及轨交业务增长239%，预计下半年及明年仍将快速增长。上半年公司新能源汽车及轨道交通产品收入5.52亿元，同比增长238.82%，主要是供货北汽新能源大幅提升。今年上半年北汽新能源销售6.5万辆，其中EU系列销量达4.9万辆，公司作为EU和EX系列主要供应商，预计上半年出货约5万套。7月份北汽新能源销售1.25万辆，同比增长78%，其中EU系列销售0.89万辆，预计8月起将同环比持续增长，北汽即将上市的EU7也采用麦格米特的PEU产品，我们预计下半年公司的新能源汽车业务仍将保持快速增长，全年有望达到10万套以上。7月17日北京市出台了对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策，利好北汽新能源未来增长，麦格米特也逐步为东风等其他整车厂提供核心部件，明后年电动车业务持续增长可期。上半年深圳驱动收入5.82亿，预计其中80%以上收入来自新能源汽车业务，净利润0.67亿，净利率达11.6%，虽然新能源汽车业务毛利率最低，但仍依靠较高的经营效率实现了利润的快速增长，预计随着出货量不断提升，将为公司贡献更多业绩增量。 图表 2 麦格米特主要子公司利润及业绩承诺情况（万元） 公司名称 持股比例 （%） 2018H 净利润 2018年 净利润 2019H 净利润 2019H 同比 2019年 业绩承诺 2020年 业绩承诺 怡和卫浴 86% 3,824 7,785 3200 -16% 9500 12000 深圳驱动 100% 2,895 9,439 6731 133% 7000 9000 深圳控制 100% 701 1,605 873 24% 1800 2500 资料来源：公司公告，华创证券 智能卫浴产品新客户拓展较好，显示电源和变频空调控制器快速增长。公司智能家电电控业务收入7.04亿，同比增长23.16%。其中，智能卫浴业务收入1.94亿，同比增长4.23%，主要是由于去年上半年高基数导致增速不高，公司新客户出货量不断攀升，预计下半年增长将提速。其它家电电控业务收入5.10亿，同比增长32.29%，显示电源产品巩固平板电视领域行业领先地位，开拓了激光投影等细分应用领域，变频空调控制器在海外市场取得较好增长。 工业电源快速增长43.6%，通信电源明年快速增长可期，工控业务增长稳健。上半年公司的工业电源业务收入2.46亿，同比增长43.62%，商业显示产品增长显著，医疗电源产品因贸易战影响保持稳健增长，通信电源产品在国内外均有大幅提升。公司持续加大5G等领域的研发投入，预计明年通信电源业务将有较好表现。上半年我国工控行业需求下降，公司的工业自动化产品收入增长26.4%，达到1.53亿。其中变频和PLC等产品持平或略微下降，智能焊机业务取得较好增长。公司在工控行业市占率仍较低，客户多为行业龙头，预计未来工业自动化产品将持续较好增长。公司不断积极推进新产品的研发和市场拓展，智能采油设备已开始批量供货，光伏逆变器业务逐渐起量，电子烟领域进展较好未来有较大增长潜力，新产品将为公司长期发展提供更多业绩增长点。 麦格米特（002851）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 202