7月份美联储议息会议点评：美联储继续降息预期降温

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 策略报告|策略跟踪报告 美联储继续降息预期降温 日期：2019年08月1日 ——7月份美联储议息会议点评 [Table_Summary] 核心观点： 1、美联储降息25个BP符合市场预期。 2、本次美联储降息的背景。美联储货币政策的两个基本锚是经济（失业率）和通胀。首先，从经济情况来看，美国经济面临增速下行的风险。第一，从经济的几个前瞻数据指标来看，美国经济面临比较大的下行风险。第二，从外部经济环境来看。全球主要经济体都面临增长乏力和贸易局势恶化的压力。在全球经济面临增长放缓压力的同时，美国几乎与包括中国、欧盟在内的所有重大经济体都在发生贸易摩擦，美国经济增速下行的压力加大。其次，从通胀指标来看，美国并不存在明显的通胀压力。由于美国通胀水平大幅低于2%的目标区间，美联储降息在情理之中。 3、预计未来美联储货币政策将会根据经济、通胀、外围环境等因素的变化而进行相机抉择，动态调整。这低于大部分投资者对美联储即将开启降息周期的判断。从美联储降息的频度来看，预计在2019年还将降息一次。根据8月1日，CME的“美联储观察”显示，美联储9月再度降息25个基点的概率为70.7%，降息50个基点的概率为3.2%。从更长的周期来看，在全球经济增速放缓、贸易局势恶化、通胀水平偏低这三个因素没有改变之前，美联储降息的步伐不会停止。 4、对股票市场的影响。由于美国经济存在明显的下行风险，且美联储降息步伐存在不确定性，美股将面临下跌的风险。从对A股的影响来看，主要有两个方面的影响：一方面，美股下跌，将会压制全球风险资产的表现。随着A股开放程度越来越大，外资对A股的影响也在变大。如果全球资产配置的风险偏好降低，将会传导至A股市场。另外一方面，美联储降息步伐的不确定性，将会刺激美元走强。这在一定程度上也会刺激部分外资流出A股市场。整体上，短期美联储议息会议会对A股形成负面影响。但从更长周期来看，A股中长期走势更多取决于国内的经济状况和政策状况。 风险提示：美联储货币政策不及预期风险、中美贸易摩擦升级风险、经济超预期下滑风险 证券研究报告 Table_Reporttype] 策略跟踪报告 [Table_DocReport] 相关研究 《紧缩政策告一段落——美联储议息会议点评》——2019.3.22 [Table_AuthorInfo] 分析师: 宋江波 执业证书编号： S0270516070001 电话： 02160883490 邮箱： songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] [Table_Column] 策略报告 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 5 页 8月1日，第一财经消息。美联储周四凌晨2点如期宣布降息25个基点，这是近11年来美联储首次降息。FOMC在声明中表示，自6月会议以来收集到的信息表明，美国劳动力市场依然强劲，经济活动以适当的速度增长。近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低。虽然家庭支出从今年早些时候开始增长，但商业固定投资的增长一直疲软。扣除食品和能源后的总体通货膨胀率低于2%，基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。鉴于全球发展对经济前景的影响以及缓和的通胀压力，FOMC委员会力求最大限度的促进就业和物价稳定，并决定将联邦基金利率下调25个基点至2.00%—2.25%。虽然目前经济活动的保持扩张、劳动力市场保持强劲，但经济增长前景的不确定性仍然存在，2%的通胀目标也还没达到，降息的决定也因此得到了多数委员的支持。在考虑了联邦基金利率的未来路径的基础上，FOMC委员会将继续监测即将到来的信息对经济前景的影响，并将采取适当的措施来维持扩张。在确定联邦基金利率目标范围在未来调整的时间和幅度时，FOMC委员会将评估与充分就业目标及2%通胀目标相关的经济状况，其中包括劳动力市场状况、通胀压力指标、通胀预期指标，以及对金融市场发展的潜在影响。FOMC委员会将于8月1日结束缩表计划，比早前的计划提前两个月。 我们对此点评如下： 1、美联储降息25个BP符合市场预期。跟据7月5日的CME“美联储观察”数据，美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为97.7%，降息50个基点的概率为0%，维持利率不变的概率为2.3%。 2、本次美联储降息的背景。美联储货币政策的两个基本锚是经济（失业率）和通胀。首先，从经济情况来看，美国经济面临增速下行的风险。第一，从经济的几个前瞻数据指标来看，美国经济面临比较大的下行风险。最重要的一个经济前瞻指标是美国国债收益率出现倒挂。国债收益率的倒挂意味着，金融市场对长期经济比较悲观，预期在中长期时间内，央行会降息，导致长周期的国债收益率低于短周期的国债收益率。目前美国1年期国债收益率高出5年期国债收益率15个BP左右，且持续时间已经超过7个月。从美国最近60多年的经济历史来看，一旦美国国债利率倒挂，美国大概率会出现经济衰退。美国经济历史上共出现过11次利率倒挂，其中10次都发生了经济的衰退。另外，从其他指标来看，美国经济已经显现出疲软的迹象。美国ISM制造业PMI已经连续三个月回落，Sentix投资信心指数在6月份和7月份快速回落。第二，从外部经济环境来看。全球主要经济体都面临增长乏力和贸易局势恶化的压力。欧元区制造业PMI已经连续半年处在50以下，且仍在不断回落之中；日本制造业PMI也连续三个月处在50以下；中国制造业PMI也连续三个月处在50以下。在全球经济面临增长放缓压力的同时，美国几乎与包括中国、欧盟在内的所有重大经济体都在发生贸易摩擦，美国经济增速下行的压力加大。从美联储最关注的失业率情况来看，6月份美国失业率已经开始回升，从5月份的3.6%回升至3.7%。其次，从通胀指标来看，美国并不存在明显的通胀压力。2019年上半年美国的CPI都处在2%以下，而且在5-6月份CPI持续回落，6月份已经降至1.6%。美联储货币政策的目标锚是将通胀率控制在2%以内。由于美国通胀水平大幅低于2%的目标区间，美联储降息在情理之中。 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 5 页 图表1：美国国债利率再次出现倒挂 资料来源：wind，万联证券研究所 图表2：美国制造业PMI 图表3：欧元区PMI 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 图表4：日本制造业PMI 图表5：中国制造业PMI 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 0.00005.000010.000015.000020.000019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:5年0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019欧元区:制造业PMI0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002007200820092010201120122013201420152016201720182019日本:制造业PMI0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019中国制造业PMI万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 5 页 图表6：美国CPI 资料来源：wind，万联证券研究所 3、美联储货币政策的展望。鲍维尔在新闻发布会上提到“美国经济前景依然良好，上半年经济增长十分稳健，而且美国二季度GDP增长接近预期，六月就业增长强劲，薪资水平在增长，尤其是低薪工作。但考虑到全球经济增长疲弱、贸易局势不明朗和通胀压力，FOMC将采取适度行动维持经济扩张，本次降息有出于保险和风险管理考虑，是希望更好地应对经济潜在的下行风险，并实现2%的通胀目标。”同时鲍维尔也提到“这并不意味着目前的降息就是漫长的降息周期的起点。也不要认为美联储以后不会加息了，在必要时我们会运用所有的工具来作出利率调控。”预计未来美联储货币政策将会根据经济、通胀、外围环境等因素的变化而进行相机抉择，动态调整。这低于大部分投资者对美联储即将开启降息周期的判断。从美联储降息的频度来看，预计在2019年还将降息一次。根据8月1日，CME的“美联储观察”显示，美联储9月再度降息25个基点的概率为70.7%，降息50个基点的概率为3.2%。从更长的周期来看，在全球经济增速放缓、贸易局势恶化、通胀水平偏低这三个因素没有改变之前，美联储降息的步伐不会停止。 4、对股票市场的影响。由于美国经济存在明显的下行风险，且美联储降息步伐存在不确定性，美股将面临下跌的风险。7月份美股上涨的主要驱动力是基于流动性宽松带来的估值扩张，由于美联储降息的步伐可能不及预期，短期美股面临估值回落的风险。从对A股的影响来看，主要有两个方面的影响：一方面，美股下跌，将会压制全球风险资产的表现。随着A股开放程度越来越大，外资对A股的影响也在变大。如果全球资产配置的风险偏好降低，将会传导至A股市场。另外一方面，美联储降息步伐的不确定性，将会刺激美元走强。这在一定程度上也会刺激部分外资流出A股市场。整体上，短期美联储议息会议会对A股形成负面影响。但从更长周期来看，A股中长期走势更多取决于国内的经济状况和政策状况。 风险提示：美联储货币政策不及预期风险、中美贸易摩擦升级风险、经济超预期下滑风险。 -4.00-2.000.002.004.006.0020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019美国:CPI:当月同比万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn) 万联证券 证券研究报告|宏观策略