美联储9月议息会议点评：年内仍有加息可能，降息预期降温

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益跟踪报告 [Table_Title] 年内仍有加息可能，降息预期降温 [Table_ReportType] ——美联储9月议息会议点评 [Table_ReportDate] 2023年09月22日 [Table_Summary] ⚫ 事件：9月21日，美联储召开FOMC议息会议，维持联邦基金利率目标区间不变，保持在5.25%-5.5%。缩表规模延续。 ⚫ 9月如期暂停加息，年内仍有再次加息可能，2024年降息幅度预期减小。从点阵图来看，美联储2023年年底前仍有再加息一次的可能，2024年降息的幅度较6月减小，未来可能会更长时间内保持高利率水平。从预期数据来看，经济增长预期上调，失业率预期中枢回落，通胀持续顽固。 ⚫ 政策重心仍在控通胀，经济前景表述乐观，鲍威尔表态偏鹰。本次议息会议对于经济前景的表述相对乐观，由温和（moderate）扩张变为稳健（solid）扩张。就业表述增加了“就业增长放缓”，但依然强劲。FOMC坚决致力于将通胀率降到2%，强劲的消费支撑推动下，经济保持增长，未来可能实现“软着陆”，给维持高利率带来支撑。 ⚫ 通胀边际反弹，原油价格走高形成一定拉动。美国8月CPI同比由3.2%反弹为3.7%，核心通胀保持下行。持续走高的能源价格将影响通胀预期，但本次议息会议也提及倾向于忽略能源价格的短期波动。居民时薪上行速度减慢，二手房同比下行趋势放缓，住房供应受到一定结构性的限制。但当前美国汽车行业工人罢工，政府停摆风险也在加大，给短期经济、通胀走势带来一定扰动。 ⚫ 服务业市场近期出现降温，就业仍具韧性。8月服务业新增就业人数整体回落，商业服务、休闲住宿、教育医疗行业保持增长。商品生产部门新增就业人数增加，制造业和建筑业为主要拉动。失业率保持在较低水平，劳动参与率继续走高。就业的韧性给美联储未来加息带来支撑。 ⚫ 美联储降息时点预期后移，美元指数仍有支撑。经济、就业表现出一定韧性，对于未来的增速预期转好，通胀尚未回落至美联储目标的2%，给年内再次加息带来支撑。美元支撑仍存，年内人民币兑美元汇率依然存在一定压力。 ⚫ 我国货币政策基调保持宽松，中美利差倒挂压力持续。美国长债收益率上行更多受到经济增长和国债供应影响，未来一段时间中美倒挂仍将持续。我国政策仍将关注稳汇率，货币政策上依然是“以我为主”。受到经济企稳、地产政策等影响，利率债继续下行空间有限，地方政府化债、企业、居民降成本的长期趋势下，上行幅度也受到约束，利率债短期或呈现区间震荡。化债背景下，短端城投债配置优势有所显现。 ⚫ 风险因素：国际油价超预期大幅上行，地缘政治风险加剧，美国通胀回落不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 广义基金全面增配，债市杠杆率环比下滑 金融数据回温，政策效果有待进一步显现 地产支持政策推进，国债利率上行 证券研究报告 固定收益跟踪报告 固收研究 3424 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 9月如期暂停加息，年内仍有加息可能 ......................................................................... 3 2 通胀边际反弹，原油价格带来一定波动 ....................................................................... 4 3 服务业市场出现降温，就业仍具韧性 ........................................................................... 5 4 中美利差倒挂压力持续，美元指数仍有支撑 ............................................................... 6 5 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 美国联邦基金目标利率持平（%） ................................................................... 3 图表2： 美联储缩表结束晚于加息结束(万亿美元，%) ................................................ 3 图表3： 美联储6月FOMC会议点阵图（%） ............................................................. 3 图表4： 美联储9月FOMC会议点阵图(%) ................................................................... 3 图表5： 美联储9月议息表述对比（%） ....................................................................... 4 图表6： 美国通胀8月边际反弹（%） ........................................................................... 5 图表7： 二手房价格同比下行趋势放缓（%） ............................................................... 5 图表8： 非农时薪上行速度趋缓（%） ........................................................................... 5 图表9： 居民消费依然保持强劲（%） ........................................................................... 5 图表10： 服务业就业边际回落（千人） ........................................................................ 6 图表11： 失业率、劳动参与率小幅上行(%) .................................................................. 6 图表12： 中美10年期利差倒挂幅度依然较深（%） ................................................... 6 图表13： 美元指数持续高位（%） ................................................................................. 6 pNoNmOsPsRmQqNoNmQtOsRsOaQdN7NnPrRpNpMfQpPuNlOsQpN6MnMmQwMrRzRxNoNpR [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 事件 北京时间9月21日凌晨，美联储召开FOMC议息会议，维持联邦基金利率目标区间不变，保持在5.25%-5.50%。9月将维持之前的缩表计划规模，减持美国国债月度规模上限600亿美元，机构债务和MBS月度规模上限350亿美元。 1 9月如期暂停加息，年内仍有加息可能 9月如期暂停加息，缩表规模保持不变。联邦基金利率目标区间保持不变，持平于7月的5.25%-5.50%，2023年以来的6次议息会议上，4次加息25bp，6月和9月保持不变。9月缩表规模依然保持不变，延续2022年9月以来的减持规模。9月减持债务规模上限为950亿美元/月，其中，美国国债上限为600亿美元/月，机构债务和MBS上限为350亿美元/月。预期在2023年加息结束后，缩表进程仍将持续一段时间。 图表1：美国联邦基金目标利率持平（%） 图表2：美联储缩表结束晚于加息结束(万亿美元，%) 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 点阵图显示年内仍有一次加息可能，2024年降息幅度预期减少，美国权益市场收跌。议息会议公布后，虽然9月暂停加息符合市场预期，但从点阵图来看，美联储2023年年底前仍有再加息一次的可能，2024年降息的幅度较6月减小，未来可能会更长时间内保持高利率水平。美债收益率集体上涨，美国三大股指整体收跌，美元指数继续上行。 图表3：美联储6月FOMC会议点阵图（%） 图表4：美联储9月FOMC会议点阵图(%) 资料来源：美联储官网，万联证券研究所 资料来源：美联储官网，万联证券研究所 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 政策重心仍在控通胀，经济前景表述乐观，鲍威尔表态偏鹰。相较于7月加息会议表述变动较少，本次议息会议对于经济前景的表述相对乐观，由温和（moderate）扩张变为稳健（solid）扩张。就业表述增加了“就业增长放缓”，但依然强劲。鲍威尔表态偏鹰，提及年内再次加息可能是合适的。FOMC坚决致力于将通胀率降到2%。美国实际GDP增长超出预期，GDP增长受到强劲的消费支出推动。鲍威尔提出不会将经济“软着陆”称为基线预期，“软着陆”是有可能实现的，如果经济表现比预期更强劲，美联储可能将不得不采取更多措施来降低通胀。 图表5：美联储9月议息表述对比（%） 资料来源：美联储官网，万联证券研究所 经济增长预期上调，失业率预期中枢回落，通胀持续顽固。2023年实际GDP预期增速由6月的1%上调为2.1%，预期增速翻倍，自年初以来对于经济的预期持续走强，美联储成员预期经济不会快速陷入衰退。2024年GDP预期由1.1%上调至1.5%。 PCE核心通胀率预期也降至3.7%，较6月份下降0.2个百分点，PCE通胀由3.2%小幅上调为3.3%，原油价格给预期带来一定扰动。失业率预期也降至3.8%，低于此前的4.1%。 2 通胀边际反弹，原油价格带来一定波动 通胀边际反弹，原油价格走高造成一定拉动。原油价格持续攀升给通胀带来一定拉动，美国CPI在8月同比由3.2%反弹为3.7%，环比增速0.4%，但核心CPI同比由4.7%继续下降至4.3%。OPEC+减产协议影响下，供应端缩量推动价格走高。持续的高能源价格将影响通胀预期，美联储政策节奏上依然高度关注通胀，但本次议息会议也提及倾向于忽略能源价格的短期波动，能源价格对经济走势的指示作用较小。 2023年6月FOMC声明2023年7月FOMC声明2023年9月FOMC声明利率维持联邦目标基金利率在5.0%-5.25%。隔夜回购利率持平于5.25%，限额为5000亿美元；隔夜逆回购利率(ON RRP)持平于5.05%，限额1600亿美