二线火电龙头，当下布局恰逢其时

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 二线火电龙头，当下布局恰逢其时 [Table_Title2] 长源电力(000966) [Table_Summary] 摘要：动力煤处于三年景气周期尾声，判断当下动力煤价格或位于回归“绿色区间”的前夜，推荐二线火电龙头长源电力。 主要观点: ►预测公司2019-21年EPS分别为0.36/0.49/0.68元，给予公司以华西证券股票最高评级“买入”评级，目标价7.33元人民币。上述业绩预测的基本假设是2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨，环渤海指数全年平均分别为570/550/535元/吨，我们预测公司2019-21年归母净利分别4.0/5.5/7.6亿元，EPS分别为 0.36/0.49/0.68元。给予可比公司2021年市场预期的平均10.78倍PE估值，公司目标价7.33元人民币，“买入”评级。 ►我们预计公司2019年中期报告归母净利2.7亿元，同比+1018%。2019年上半年，公司发电量/上网电量分别为88.44/ 83.13亿千瓦时，同比增速+16.3%/16.4%；1-6月，湖北省电煤价格指数（5000大卡）平均610.24元/吨，同比-6.9%，全国电煤价格指数平均501.51元/吨，同比-6.8%。公司在售电量和成本端煤价都有较大改善，我们预计公司上半年归母净利2.7亿元，同比+1018%。 ►三年景气周期尾声，动力煤价格或当下即回归绿色区间。火电公司业绩迎来弹性。长源电力或为龙头。自2016年以来，动力煤历经三年的景气周期，这个周期是两个周期的叠加：除了煤炭供需变化造成的景气周期，在最近三年还叠加了煤炭运输的景气周期。我们认为无论从煤炭供需角度，还是煤炭运输角度，景气周期均已接近尾声。特别地，我们认为2019年底蒙华铁路的投运将会为此轮煤炭运输的景气周期划上句号。在目前动力煤旺季高库存的情况下，或许当下即是动力煤价格回归“绿色区间”的前夜。蒙华铁路带来的运输改善、电价以及利用小时数等多重因素或将促成长源电力的龙头地位。 风险提示 矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等，详见正文。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5464.04 6562.54 6539.67 6441.91 6690.83 YoY（%） 1.61% 20.10% -0.35% -1.49% 3.86% 归母净利润(百万元) -121.56 208.69 403.66 547.46 755.99 YoY（%） -130.48% 271.67% 93.43% 35.62% 38.09% 毛利率（%） 2.65% 9.96% 13.89% 17.22% 21.12% 每股收益（元） -0.11 0.19 0.36 0.49 0.68 ROE -3.75% 6.15% 11.04% 13.55% 16.55% 市盈率 -46.86 27.30 14.11 10.41 7.54 评级及分析师信息 评级： 买入 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 5.20 股票代码： 000966 52 周最高价/最低价： 6.34/2.45 总市值(亿) 56.97 自由流通市值(亿) 56.97 自由流通股数(百万) 1,108.28 [Table_Author] 分析师：丁一洪 邮箱：dingyh@hx168.com.cn SAC NO： S1120519070001 联系电话：0755-83025232 [Table_Report] 相关研究 1. 2. 3. -15%14%42%71%99%127%2018-072018-102019-012019-04相对股价%长源电力沪深3002019年07月17日 仅供机构投资者使用 公司深度研究报告 公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 2019年中报预计公司业绩2.7亿，同比+1018% ................................................................................................................ 3 1.1. 电量：用电需求好+省内来水差，湖北火电增速远超全国 ............................................................................................ 3 1.2. 煤炭：上半年湖北电煤到厂价格指数610元/吨，同比-6.9% ...................................................................................... 4 2. 2.2019年全年预计归母净利4.0亿，同比+93% ................................................................................................................ 4 2.1. 预计利用小时4600小时，入炉标煤单价下降7.4% ...................................................................................................... 4 2.2. 敏感性分析：煤价下降100元/吨，归母增加约4.2亿元 ............................................................................................ 5 3. 2020/21年预计归母净利5.5/7.6亿元，同比+36%/+38%，未来业绩增量仍来自于煤价下滑 ..................................... 5 3.1. 敏感性分析：煤价下降100元/吨，归母增加约4.2亿元 ............................................................................................ 5 3.2. 盈利预测：给予2021年10.78倍PE，目标价7.33元/股 ........................................................................................... 6 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 7 4.1. 丰水季湖北省内来水超预期 ............................................................................................................................................. 7 4.2. 用电需求下降超预期 ......................................................................................................................................................... 8 4.3. 矿难等非经常性因素 ......................................................................................................................................................... 8 4.4. 进口煤限制政策超预期 ..................................................................................................................................................... 8 4.5. 电价下降超预期 ................................................................................................................................................................. 9 图表目录 图1 公司上半年合计发电量88.44亿千瓦时（同比+16.3%），上网电量83.13亿千瓦时（同比+16.4%） ................... 4 图2 随着煤价下行，湖北省电煤价格指数与全国电煤价格指数的价差缩小，燃料成本进一步降低 ............................. 4 图3 沿海六大电厂的煤炭库存又到历史高点 ......................................................................................................................... 6 图4 煤炭海运运价目前处于历史低点 ..................................................................................................................................... 6 表1 可比公司估值 .................................................................................................................................................................... 7 图5 2018年全年与2019年上半年，湖北省内来水较差，湖北能源的水电发电量较大幅度负增长 .............................. 8 图6湖北省历年水电与火电利用小时呈现较为明显的负相关（单位：小时） .................................................................. 8 公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.2019年中报预计公司业绩2.7亿，同比+1018% 根据公司2019年半年度业绩报告，预计2019H1归母净利2.3-2.9亿元，同比上升852.62%-1101.13%。主要原因是：其一，受湖北省内全社会用电量持续增长影响，公司火电机组发电量、利用小时数同比大幅增加；