建筑施工：国际学校强势崛起，板块布局恰逢其时

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国际学校强势崛起，板块布局恰逢其时  聚焦世界公民培养，国际学校全球兴起。国际学校是指在一国设立的独立于本国教育体系的实体学校，采用国际教育理念和国际课程体系为3-18岁的本外国孩子提供高端教育服务，致力于培养具有国际化视野和全球领导力的世界公民。国际学校拥有严格的认证体系和完善的课程体系，NEASC、WASC和CIS等成为国际学校认证的主要机构，IB、AP、A-level、BC、VCE等成为国际主流课程。经济全球化带来了教育全球化，国际学校在全球范围内崛起，2018年全球国际学校共计9605所，在校生规模约510万人，中国已成为全球第二大国际学校市场，预计到2028年全球国际学校总数将超过16000所，在校生将接近1000万人。  国际学校规范整顿，民办学校迎来机遇。上世纪末代以来，我国出台了《关于开办外籍人员子女学校的暂行管理办法》、《中小学接受外国学生管理暂行办法》和《中外合作办学条例》，国际学校数量和在校生规模双双高速增长。为了加强管理、规范招生、体现教育公平和杜绝教育资源滥用，国家出台了《高中阶段国际项目暂行管理办法》、《关于做好外籍人员子女学校有关工作的意见》和《民办教育促进法实施条例》等文件，公办国际部、国际班原则上不再新批新设，未经审批开设的要依法取缔；外籍人员子女学校按需设立，严格冠名，严查违规招生；民办学校迎来了经费、土地、税收、金融等政策支持，未来发展迎来机遇。  国际学校三轮驱动，民办学校一马当先。国际学校三大驱动力：国际化水平、教育理念和收入水平提升，改革开放使得中国国际化水平大幅提升，已经成为全球最大贸易国和吸引FDI最多的国家；中国家庭教育观念与时俱进，更加重视素质教育和多元化发展；高净值客户的大幅增长和中产阶层的崛起意味着支付能力提升。国际学校高速增长，民办学校一马当先。2018年中国国际学校数量达到821所，同比增长11.85%，其中民办国际学校426所，占比51.89%；外籍人员子女学校121所，占比14.74%；公办国际学校274所，占比33.37%。展望未来，中国国际学校仍将保持较快增长，并呈现出集团化、高端化和证券化发展趋势。  国际学校大有可为，存量变现值得期待。国际学校拥有从学前教育到国际高中、从出国留学到留学后市场的完备产业链，2017年国际学校市场预计近400亿元，预计到2020年有望达到600亿元，国际学校大有可为。国际学校商业模式基本分为重资产扩张模式和轻资产运营模式，前者彰显了资本实力，后者突出了品牌扩张能力。国际学校聚焦高端，学费昂贵，杂费众多，生均收入贡献大，存量变现值得期待；国际学校成本相对固定，重资产模式成本主要包括折旧、摊销、计提、师资、招生、利息等，轻资产模式成本主要包括租金、师资、招生、利息等；国际学校盈利能力强，国际学校毛利率在40%-50%，净利率在20%-40%。  国际学校强势崛起，板块布局恰逢其时。中国国际学校未来将迎来Table_Tit le 2019年03月31日 建筑施工 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002659 凯文教育 9.80 买入-A 01317 枫叶教育 16.74 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.61 -10.09 -0.74 绝对收益 2.93 18.53 -1.41 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%201 8-03201 8-07201 8-11建筑施工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 学生规模持续扩大、学费持续上升和存量变现的三维共振，以国际学校为核心资产的上市公司有望迎来业绩持续提升。教育政策预期有望改善，《中国教育现代化2035》明确提出要完善民办育分类管理、鼓励社会力量依法办学，提高中外合作办学质量，加强与共建“一带一路”国家教育合作，国际教育将走向“引进来”和“走出去”并重发展新时代。随着业绩释放和政策回暖，国际学校板块有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”，板块布局恰逢其时，两条主线积极布局：（1）高端“贵族化”国际学校，首推凯文教育。（2）双语“中产化”国际学校，首推枫叶教育。  风险提示：国际学校政策变动、国际学校生源不足、国际学校违规招生、国际学校学费增长乏力、移民及签证等风险。 行业深度分析/建筑施工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国际学校：基本内涵与全球发展......................................................................................... 5 1.1. 国际学校：基本内涵与主要特点 ................................................................................ 5 1.2. 国际学校：认证机构与课程体系 ................................................................................ 6 1.3. 国际学校：全球发展与趋势展望 ................................................................................ 7 2. 中国国际学校：管理体制与政策导向.................................................................................. 8 2.1. 中国国际学校：发展历程与主要类型 ......................................................................... 8 2.2. 中国国际学校：设立审批与认证机构 ....................................................................... 10 2.3. 中国国际学校：政策导向与民办崛起 ........................................................................11 3. 中国国际学校：驱动因素与发展展望................................................................................ 13 3.1. 驱动因素：国际化+教育理念+收入提升................................................................... 13 3.2. 行业现状：国际学校快速发展，民办学校一马当先.................................................. 15 3.3. 趋势展望：集团化+高端化+证券化.......................................................................... 17 4. 中国国际学校：产业链与盈利模式 ................................................................................... 18 4.1. 产业链：从学前教育到国际高中，从出国留学到留学后市场.................................... 18 4.2. 市场规模：国际学校大有可为，市场规模日益增长.................................................. 19 4.3. 商业模式：重资产扩张彰显实力，轻资产扩张最受青睐........................................... 20 4.4. 盈利模式：聚焦高端学费昂贵，存量变现值得期待.................................................. 20 5. 投资建议：国际学校强势崛起，板块布局恰逢其时........................................................... 21 5.1. 核心观点：国际学校强势崛起，政策预期有望改善.................................................. 21 5.2. 投资建议：聚焦高端精选个股，凯文枫叶值得拥有.................................................. 22 5.3. 风险提示 ................................................................................................................. 23 图表目录 图1：国际学校的基本内涵 ..................................................................................................... 5 图2：国际学校主要特点......................................................................................................... 6 图3：国际学校主要认证机构.................................................................................................. 6 图4：全球主要国际课程......................................................................................................... 7 图5：全球国际学校发展现状及预测（所、万人） .................................................................. 7 图6：全球主要城市拥有的国际学校数量（所）...................................................................... 8 图7：全球国际学校直接学费收入（亿美元） ......................................................................... 8 图8：中国国际学校发展的重要事件 ....................................................................................... 9 图9：中国国际学校的主要类型 .................................................................................