“小而美”逐步成长，海外布局恰逢其时

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.8 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 电话： Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 研究助理：胡杨 Email：huyang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 355 流通股本(百万股) 111 市价(元) 23.8 市值(百万元) 8463 流通市值(百万元) 2659 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1274.11 1598.09 2205.36 2690.54 3610.70 增长率yoy% 3.84% 25.43% 38.00% 22.00% 34.20% 净利润 173.52 273.32 396.20 496.84 671.29 增长率yoy% 12.56% 57.48% 44.96% 25.40% 35.11% 每股收益（元） 0.49 0.77 1.12 1.40 1.89 每股现金流量 0.80 0.61 0.99 2.13 0.38 净资产收益率 10.79% 15.07% 13.65% 14.61% 16.49% P/E 48.76 30.96 21.36 17.03 12.61 PEG 1.16 0.89 0.58 0.41 0.36 P/B 5.26 4.67 2.91 2.49 2.08 备注： 投资要点  国内领先的电子服务制造商。整体制造能力和服务水平居于国内领先地位，产线配置媲美全球大厂，客户资源优质，包括华为技术等全球知名品牌商和华勤通讯等领先ODM企业。公司业绩稳定增长，2018全年实现营业总收入15.98亿元，同比增长25.42%；归母净利润2.73亿元，同比增长57.48%。精细管理之下，公司销售毛利率、净利率整体呈逐年增长趋势。  募投项目实现突破升级。随着惠州二期生产基地全面达产，产能大幅提升，18年公司营收和净利润获得超预期增长；智能制造改造项目购置自动化设备，提升生产效率、减少一线生产人员，运用先进的生产制造及检测设备提升产品品质。工程技术中心升级建设项目购进生产研发设备、先进检测设备，生产管理软硬件设备，提高制造管理水平。募投项目实现突破升级，随着募投项目的达产，公司信息化、自动化水平升级，将更好地响应客户的产能与品控需求，订单放量在即，持续盈利可期。  EMS行业机遇风险并存，头部客户逆势增长。亚太地区EMS市场规模占全球市场份额的70%以上，产能不断向中国大陆转移，国产品牌崛起，为大陆厂商带来良好发展机遇；同时EMS模式趋于成熟，渗透率将进一步提高，下游电子产品市场的发展不断地为EMS行业带来市场空间。智能手机存量时代，公司的第一大客户华为逆势增长，2018Q4手机出货量同比增加43.9%，光弘受益于大客户的逆势增长，盈利水平提高明显。公司目前的客户集中度较高且合作具有稳定性和持续性，头部客户的出货量提升能够明显的拉动公司营收的提升。  多点布局，持续贡献成长动能。公司加码汽车电子，导入物联网业务，完善海外布局，业务结构再升级。汽车电子占汽车成本占比不断提升，产品由高端向低端市场渗透，市场前景广阔。公司加大了汽车电子业务的布局，2018年公司汽车电子业务收入1.15亿元， 5G商用进展加速，多地5G建设纷纷落地，应用前景广阔，2017年导入物联网业务，作为毛利率最高（35%）的业务类别，为公司贡献了0.88亿元营收。同时，公司以其SMT核心工艺全面参与配套5G时代，包括提供基站、交换机等5G设备配件的2B端业务，以及5G手机等2C端的终端业务。控股印度Vsun，完善海外业务布局，印度手机出货量同比增长率较高，市场空间广阔，同时规避高额关税，实现较快增长。  投资建议：公司与华为、OPPO等知名科技公司建立长期良好的合作伙伴关系，技术和客户领先优势明显，公司近几年年利润增速远高于营收增速，EMS行业发展态势良好，募投项目进展顺利，未来成长空间较大。我们预计公司2019/2020年实现归母净利润3.96/4.96亿元，目前对应PE21/ 17X， 维持“买入”评级。  风险提示事件：客户集中度较高，募投项目不达预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司深度报告 2019年05月14日 光弘科技(300735.SZ)/电子 “小而美”逐步成长，海外布局恰逢其时 20763267/36139/20190516 18:17 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 国内领先的电子服务制造商 ................................................................................ - 2 - 领先的电子服务制造商，客户资源优质 ....................................................... - 3 - 业绩超预期，精细管理下毛利率持续提升 ................................................... - 3 - 产线配置媲美全球大厂，募投项目实现突破升级 ........................................ - 4 - EMS行业集中度较高，头部客户逆势增长 ......................................................... - 5 - EMS行业机遇风险并存 ............................................................................... - 5 - 头部客户出货量逆势增长 ............................................................................ - 7 - 多点布局，持续贡献成长动能 ............................................................................. - 8 - 加码汽车电子，导入物联网业务，业务结构再升级 .................................... - 8 - 完善海外业务布局，打开新成长空间 .......................................................... - 9 - 风险提示 ............................................................................................................ - 12 - 图表目录 图表1 公司优质客户资源 .......................................... - 3 - 图表2 公司营收及归母净利润（单位：万元） ......................... - 3 - 图表3 公司销售毛利率及净利率 ..................................... - 4 - 图表4 公司募投项目介绍 .......................................... - 5 - 图表5 公司EMS业务流程图......................................... - 5 - 图表6 2010-2020年全球EMS行业的市场规模情况及预测 ................ - 6 - 图表7 世界前五智能手机公司相关数据（每百万部手机中的出货量） .... - 7 - 图表8 世界前五智能手机品牌市场份额 .............................. - 7 - 图表9 全球汽车电子市场规模及预测（单位：亿美元） ................. - 8 - 图表10 汽车电子成本占比变化 ...................................... - 8 - 图表11全球物联网设备数量（单位：亿台） .......................... - 9 - 图表12 Vsun财务状况 ............................................ - 10 - 图表13印度和中国市场手机出货量（单位：百万部） .................. - 10 - 图表14 公司财务数据 ............................................ - 13 - 国内领先的电子服务制造商 20763267/36139/20190516 18:17 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 领先的电子服务制造商，客户资源优质  光弘科技成立于 1995 年，是一家专业从事消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA和成品组装，并提供制程技术研发、工艺设计、采购管理、生产控制、仓储物流等完整服务的电子制造服务（EMS）企业。  整体制造能力一流，服务水平领先，获得客户认可。目前公司的SMT产线与同期全球一流EMS企业的平均水平相差较小，整体制造能力和服务水平居于全球领先地位。获得“华为最佳合作伙伴”“华为现场改善一等奖”“闻泰卓越供应及服务奖”“华勤战略合作奖”等客户认证荣誉。  客户资源优质，合作稳定持续。公司积累了一批优质的客户源，包括华为技术等全球知名品牌商和华勤通讯、闻泰通讯等领先ODM企业。EMS业务具有定制化的特点，以客户为导向，业务深度合作配套。公司在获得客户订单前需通过1-2年严格的资质认证、现场审核、试制服务等步骤，因此通常公司进入客户合格供应商体系后，即与客户保持长期稳定关系。 图表1 公司优质客户资源 来源：公司官网，中泰证券研究所整理 业绩超预期，精细管理下毛利率持续提升  产能效益释放，公司业绩稳定增长。2018全年实现营业总收入15.98亿元，同比增长25.42%；归母净利润2.73亿元，同比增长57.5%。19年一季度营收4.4亿元，同比增长64%；归母净利润为 0.82亿元,同比增长280%。随着公司北区一期生产基地建筑工程项目的完成和投产，产能瓶颈突破，效益逐步释放，营收和净利润获得大幅提升。 图表2 公司营收及归母净利润（单位：万元） 20763267/36139/20190516 18:17 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告 来源：wind，中泰证券研究所整理  精细管理，毛利率持续提升。公司销售毛利率整体呈逐年增长趋势，2018年毛利率为31.9%，同比增长4.11 pct；净利率为17.13%，高于2017年13.66%的净利率。毛利率的上升一方面源于产能的扩大，规模效益显现；另一方面源于公司进行信息化技术应用和自动化设备升级，逐步实现信息化、自动化和IT化，降本增效，毛利率空间有望进一步扩大。 图表3 公司销售毛利率及净利率 来源：win