联讯晨报科创板机械公司深度：天宜上佳，受益进口替代的国产高铁动车闸片龙头

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 12 7 2019年07月18日 星期四 【联讯晨报0718】科创板机械公司深度：天宜上佳——受益进口替代的国产高铁动车闸片龙头 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,931.69 -0.2 沪深300 3,804.64 -0.06 深证成指 9,302.0 0.2 中小板指 5,700.58 0.52 创业板指 1,550.22 0.32 三板做市指 755.47 -0.19 恒生指数 28,593.17 -0.1 台湾加权指 10,828.48 -0.53 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 27,335.63 -0.09 标普500 3,004.04 -0.34 纳斯达克 8,222.8 -0.43 富时100 7,577.2 0.6 德国DAX 12,430.97 0.35 日经225 21,469.18 -0.31 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 60.38 4.9 COMEX黄金 LME铜 LME铝 BDI航运 2,011.0 4.3 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 97.38 0.44 美元/人民币 6.88 0.17 欧元/美元 1.13 -0.74 【重点报告推荐】  【联讯科创板医药公司深度】南微医学：深耕内镜诊疗器械细分领域，进击肿瘤消融与EOCT多平台  【联讯计算机公司深度】虹软科技:中国领先的手机领域机器视觉专家  【联讯机械公司深度】天宜上佳：受益进口替代的国产高铁动车闸片龙头  【联讯电子公司点评】中微公司：半导体设备国产替代领军企业  【联讯计算机】光云科技:电商SaaS行业领先者 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 12 联讯晨报 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】 【联讯科创板医药公司深度】南微医学：深耕内镜诊疗器械细分领域，进击肿瘤消融与EOCT多平台 内镜诊疗细分领域领军人，同心多元布局三大技术平台 公司自成立以来一直深耕内镜诊疗器械领域，逐渐形成六大产品系列、多种规格型号的内镜诊疗产品线；通过外延并购+内生创新，进击肿瘤消融领域和EOCT技术平台，围绕微创领域形成内镜诊疗、肿瘤消融和EOCT三大技术平台。公司正处于快速增长期，2016-2018年，公司主营产品销售快速放量，营业总收入从2016年4.1亿元增长到2018年9.2亿元左右，年复合增速接近50%。 我国内镜诊疗市场空间广阔，支撑公司成长土壤肥沃 我国消化系统疾病高发，胃癌、食管癌、结直肠癌等消化系统癌症排各类癌症发生率前列，胆石病、胆囊炎及胰腺炎的患病率呈上升态势，推高内镜诊疗作为消化系统疾病早筛和诊疗有效手段的基础需求；我国内镜诊疗开展率显著低于欧美发达国家，内镜诊疗市场空间广阔，支撑公司成长土壤肥沃。公司内镜诊疗器械产品线贡献公司近年来主要营收，销售额占比88.6%，也是近年来主要增长源动力；2016-2018年，内镜诊疗器械产品线营业收入从3.21亿元增长到8.11亿元，年平均或复合增速均达60%左右，止血及闭合类、活检类和扩张类三大产品线销售占比约84.5%。 肿瘤消融和EOCT有望成为公司新增长点 公司微波肿瘤消融产品主要用于肝癌治疗，我国是肝癌高发国，肝癌在2014年我国癌症发生率排名中列第四位，死亡率排名中列第二位，肿瘤消融为不能实施手术的原发性肿瘤，尤其是肝脏实质性肿瘤，或由于年龄/身体原因不宜开腹手术治疗的患者提供治疗可选项。公司肿瘤消融产品在国内热消融市场占有率接近10%。ECOT是公司战略性布局具有前沿技术水准的创新产品，开创一种全新“无创光学活检”技术，2016年底获得美国FDA批准，是全球第二家获得美国FDA批准的产品，在国内已进入国家药监局创新医疗器械审批绿色通道，未来有望成为公司业绩重要的增长点。 盈利预测与估值 暂不考虑EOCT产品后续上市销售营收和利润贡献，我们预测2019-2021年，公司营收总额分别为12.16/15.73/20.11亿元，分别同比增31.9%/29.4%/27.8%；归母净利润分别为2.75/3.62/4.72亿元，分别同比增43.0%/31.5%/30.4%；已发行后总股本1.33亿股为参考股本，2019-2021年，公司全面摊薄每股收益（EPS）分别为2.07/2.72/3.55元。 公司属于医疗器械细分子行业，当前医疗器械（SW）行业整体PE（TTM）42.6倍（截止7月17日），公司产品大部分属于耗材型器械，我们选取A股可比公司大博医疗、健帆生物和凯利泰作为参考。综合行业整体和可比公司估值情况，考虑到公司未来三年归母净利润年复合增速30%以上，给予2019年40倍PE估值，目标价82.8元。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 12 联讯晨报 风险提示 行业竞争加剧风险、EOCT等新产品研发进度不及预期，产品降价风险。 （分析师：李志新） 【联讯计算机公司深度】虹软科技（688088）中国领先的手机领域机器视觉专家 公司为主攻智能手机视觉人工智能解决方案供应商 虹软科技致力于视觉人工智能技术的研发和应用，在全球范围内为智能手机、智能汽车、物联网（IoT）等智能设备提 供一站式视觉人工智能解决方案。目前，公司提供的视觉人工智能解决方案主要应用于智能手机行业，主要客 户包括三星、华为、小米、OPPO、维沃（vivo）、LG、索尼、传音等全球知名 手机厂商。同时，公司积极将视觉人工智能技术在智能汽车、智能家居、智能保 险、智能零售、互联网视频等领域推广，为智能产品及相关行业的升级发挥积极作用。 商业模式纵深化，变现模式多样 主要应用模式为，（1）智能单摄视觉解决方案，作为移动设备的摄像头替代相机；（2）智能双（多）摄视觉解决方案增加摄像头的数量来提升手机的拍摄效果和功能，公司整合底层算法；（3）智能深摄像解决方案,度摄像头除了能够获取平面图像以外，还可以获得拍摄对象的深度信息，即三维的位置及尺寸信息。应用场景包括生物识别、三维建模、人机交互等，目前，该领域最主要的应用是人脸识别功能，如设备解锁、移动支付等。 行业增长动能强劲 2015 年，视觉人工智能系统识别项目 ImageNet 比赛中，ResNet 以 3.57%的识别错误率首次超越人类视觉的 5.1%。目前人脸识别准确率已经提升至 97 %以上。（1）智能手机出货量持续攀升；（2） 5G 时代下，移动智能终端的体验和交互将得到全面提升，用户依托于高速传输网络可以上传高质量图像与视频；（3）深度摄像、人工智能、虚拟现实技术有机结合，可广泛应用在智能手机、智能汽车、智能安防、智能家居、金融等日常生活领域，由此延伸出的广泛应用场景为重要增长引擎。 募集所得资金用于研发进一步巩固公司核心竞争力 公司计划所募集资金将主要用于智能手机 AI 视觉解决方案能力提升项目，IoT 领域 AI 视觉解决方案产业化项目，光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目，有利于进一步巩固公司的核心竞争力。 风险提示 技术进步的风险，估值风险。 （分析师：陈诤娴） 【联讯机械公司深度】天宜上佳：受益进口替代的国产高铁动车闸片龙头 一、公司简介 天宜上佳成立于2009年，总部位于北京市海淀区。 2016年公司变更为股份有限公司，是国内领先的高铁动 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 12 联讯晨报 车组用粉末冶金闸片供应商，主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。目前公司主营业务包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统以及无人物流车。 天宜上佳自设立至今，吴佩芳一直为公司的控股股东、实际控制人，共持有公司48.20%的股份。公司核心团队经验丰富，实际控制人吴佩芳女士获有博士学位。1981 年至 1990 年，历任北京摩擦材料厂技术员、代厂长；1991年至1993年，任北京超硬材料厂厂长；1993年至2002年，任北京上地硬质合金工具厂厂长；2003年至2008年，任北京上佳合金有限公司总经理；2009年至今，任本公司董事长兼总经理。 二、高铁动车闸片行业走自主研发道路的优秀国产企业 天宜上佳自2009年11月设立以来，一直专注于制动闸片领域，依靠自主研发，通过不断的工艺创新和技术积淀，先后在高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦方面取得重大突破，公司产品应用领域逐渐丰富，业务结构不断完善，主营业务未发生重大变化。 公司近年来主营业务收入增长稳定，2016-2018年天宜上佳分别实现营收4.68亿元、5.08亿元、5.58亿元，同比上升70.56%、8.26%、10.01%；归母净利润1.95亿元、2.22亿元、2.63亿元，同比增长119.41%、14.08%、18.56%，营收和归母净利润均同步上升。 公司客户主要集中为铁路总公司下属18个地方铁路局及其附属企业、铁路总公司下属制动系统集成商，以及中国中车下属车辆制造企业。按照客户同一控制口径，2017、2018报告期内，公司向前五名客户合计销售占比分别为99.97%、99.85%和99.96%，客户集中度较高。公司客户集中度较高主要是由下游行业市场格局所决定的，我国铁路运输业务主要集中在铁路总公司管理的18个地方铁路局，轨道交通装备整车制造业务主要集中在中国中车各下属企业。报告期内，公司不存在向单个客户销售金额超过营业收入50%的情况。 中国铁路总公司为天宜上佳最主要的客户，连续两年销售占比超过93%。这是由于高铁动车在中国属国有制管控，通过招标的方式采购，故而中铁总也是市场最大的需求方。 三、行业国内唯一龙头，进口替代大势所趋 我国高铁列车自开通以来，动车组闸片曾长期依赖进口，由于2012年以前处于技术保护期，我国动车组闸片市场基本被国外产品垄断。近几年，以天宜上佳为代表的国内企业通过消化、吸收、再创新，依靠长期的自主研发，成功研制出动车组用粉末冶金闸片产品，并成功实现进口替代，有力推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。 公司粉末冶金闸片总体上产销量均稳定增长。其中，应用于时速350公里“复兴号”中国标准动车组的粉末冶金闸片TS588A/32，随着“复兴号”动车组的大面积推广，报告期内产销量大幅增加。 四、募投项目投产改善产能瓶颈，助力公司战略发展 随着公司需求的智造，公司产能已经达到瓶颈，现有产能难以满足市场需求。2018年公司产销率达到101.96%。公司需要扩大生产空间，增加研发和生产人员，扩大生产规模，解决产能瓶颈，以迎接未来的战略发展。 本次天宜上佳拟募资6.45亿元人民币，主要用于建设位于天津武清汽车园的年产60万件轨道交通机车车辆制动闸片和位于北京房山基地的时速160公里动力集中电动车组制动闸片研发及智能生产线项目。 五、投资建议 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 12 联讯晨报 公司对标的国内可比公司包括永贵电器、康尼机电、今创集团、众合科技等。参考可比公司PE估值，考虑到天宜上佳的动车组闸片业务正处于国产进口替代的过程中，市场份额仍有很大上升空间，我们认为合理估值应该在2019年35-40倍，参考市值105亿-120亿。 六、风险提示 1）公司大客户集中度较高，行业集中度高 粉末冶金行业竞争激烈，市场风险较大 3）公司存货增速较高 （分析师：刘智） 【联讯电子公司点评】中微公司：半导体设备国产替代领军企业 中微公司是半导体设备领域公认的后起之秀 中微公司从事半导体设备的研发、生