新宏泰复牌点评：43亿并购天宜上佳，成就高铁刹车片国产第一股

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 新宏泰 股票代码：603016.SH 新宏泰复牌点评：43亿并购天宜上佳，成就高铁刹车片国产第一股 独到见解： 新宏泰发布公告，公司拟以43.2亿元的价格向天宜上佳全体股东发行股份及支付现金购买其合计持有的天宜上佳 100%的股权，其中交易价格中的40.7亿元以发行股份的方式支付。购买资产的股份发行价格为29元/股，发行股份数量为140,344,828股。同时，上市公司拟通过询价的方式，向不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金7.85亿元。 目标价： - RMB 当前股价：31.46RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1、公司实控人维持控股地位，天宜上佳17-19业绩承诺分别为2.28亿元/2.63亿元/3.03亿元 ● 本次发行股份及支付现金购买资产完成后，新宏泰总股本增加至 288,504,828 股，根据 2017 年 9 月赵汉新、赵敏海、沈华、余旭签署的《一致行动协议》，赵汉新、赵敏海实际支配表决权的公司股份占公司股本总额的 30.40%，保持控股股东地位不变，赵汉新及赵敏海仍然为上市公司实际控制人。 社会公众股持股数量超过 25%，新宏泰的股权分布仍符合上市条件。 ● 原天宜上佳管理团队，吴佩芳、久太方合及释加才让本次交易完成后合计持有新宏泰股份比例为 19.99%。标的公司做出业绩承诺， 2017 年、2018 年及 2019 年分别实现的经审计的净利润不低于 22,814.70 万元、26,281.45 万元 和 30,341.07 万元。 2、高铁发展空间潜力巨大，未来三年动车组需求有保证 ● “十二五“期间，高铁里程从2011 年的 6,601 公里里程上升到 2015 年完成的 1.9 万公里里程。2016 年，高铁营业里程突破两万公里，达到 22,000 公里，同比增长 10.90%。2016 年 7 月，中国国家发改委发布最新修订的《中长期铁路网规划》，规划提出到 2020 年，铁路网规模达到 15 万公里，其中高速铁路 3 万公里。到 2025 年，铁路网规模达到 17.5 万公 里左右，其中高速铁路 3.8 万公里左右。 ● 17 年是近年来高铁通车的低点，预计仅通车1700-1800公里，2018-2020年迎来通车里程的回升，预计18-19 年通车里程在2400公里左右，2020年通车里程超过7000公里（超过2014年峰值）。另外，值得注意的是，按照各个地方政府的规划，2019年是城际铁路通车高峰，预计通车里程在6000公里以上。在高铁与城际通车里程大幅回升的情况下，动车组需求量在未来3年有保证。 ● 2015年底中国动车保有量为2206标准列，2016年底为2586标准列，同比增长17%。目前动车组密度为0.12标准列每公里。按照目前在建高铁路线进程，加上动车提速线路加密，尽管增速放缓，在2020年之 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 14,816 流通A股/B股(万股) 7,046/- 资产负债率(%) 10.3 每股净资产(元) 5.4 市盈率(倍) 75.86 市净率(倍) 5.72 12个月内最高/最低价 65.35/26.89 -38%-9%19%47%16/0916/1117/0117/0317/0517/072016-09-08～2017-09-07 沪深300 新宏泰 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 低压设备 2017年09月11日 新宏泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 前动车组将保持每年约350列的需求水平。 3、动车组刹车片年市场空间超过60亿，天宜上佳目前是"复兴号"刹车片唯一供应商 ● 刹车片也叫制动闸片是动车耗材产品，每辆动车下4个轮对，每个轮对4个闸片，则每列动车配128片闸片，每年更换次数达3-4次，以3.5次估算得到动车组十三五期间平均每年需求超过60亿元。 ● 目前，天宜上佳是“复兴号”的动车组粉末冶金闸片唯一供应商。天宜上佳共持有五个动车组粉末冶金闸片 CRCC 认证证书，覆盖 15 个车型。本次募集配套资金为公司开拓在动车组与轨道交通车辆零部件领域的发展提供了充足的资金支持。本次发行股份募集配套资金7.85亿，其中5亿用于高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线项目。 ● 报告期内天宜上佳累计销售动车组粉末冶金闸片 41.45 万片。2015 年、2016 年、2017 年 1-4 月营业收入分别为 27,463.76 万元、47,149.85 万元、21,318.90 万元，净利润分别 为 8,866.62 万元、19,696.99 万元、9,400.52 万元。目前克诺尔在我国高铁刹车片市场的占有率高达 80%多，国产替代空间巨大，有利于天宜上佳未来发展。 4、盈利预测及估值： ● 不考虑天宜上佳并表，预计公司17-19年净利润7100万元、7600万元、8100万元，对应EPS为0.48、0.51、0.55，对应PE为66X、61X 、58X。 ● 考虑天宜上佳并表，预计公司17-19年备考净利润2.99亿元、3.39亿元、3.84亿元，对应EPS为1.04、1.18、1.33，对应PE为30X、27X 、24X。给予“推荐”评级。 5、风险提示： ● 过会风险 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 377 389 408 428 同比增速(%) -4.4% 3.0% 5.0% 5.0% 净利润(百万) 66 71 76 81 同比增速(%) 0.1% 7.8% 6.8% 6.5% 每股盈利(元) 0.45 0.48 0.51 0.55 市盈率(倍) 71 66 61 58 资料来源：公司报表、华创证券 相关研究报告 新宏泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 269 368 465 562 营业收入 377 389 408 428 应收票据 44 44 44 44 营业成本 217 225 237 248 应收账款 90 93 97 102 营业税金及附加 6 6 7 7 预付账款 1 1 1 1 销售费用 18 18 19 19 存货 68 70 74 77 管理费用 68 66 70 73 其他流动资产 251 251 251 251 财务费用 -3 -4 -5 -6 流动资产合计 724 828 933 1,039 资产减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 1 2 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 3 3 3 3 固定资产 114 88 67 52 营业利润 73 79 85 91 在建工程 0 0 0 0 营业外收入 9 9 9 9 无形资产 86 86 86 86 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 4 4 4 4 利润总额 82 88 94 100 非流动资产合计 204 177 157 142 所得税 11 12 13 14 资产合计 927 1,006 1,090 1,180 净利润 70 76 81 86 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 4 5 5 5 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 66 71 76 81 应付账款 73 76 79 83 NOPLAT 59 63 66 69 预收款项 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.45 0.48 0.51 0.55 其他应付款 2 2 2 2 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 19 19 19 19 主要财务比率 流动负债合计 94 97 101 105 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -4.4% 3.0% 5.0% 5.0% 其他非流动负债 0 0 0 0 EBIT增长率 -12.3% 7.1% 5.0% 5.0% 非流动负债合计 0 0 0 0 归母净利润增长率 0.1% 7.8% 6.8% 6.5% 负债合计 95 98 101 105 获利能力 归属母公司所有者权益 816 887 963 1,043 毛利率 42.4% 42.0% 42.0% 42.0% 少数股东权益 17 21 26 31 净利率 18.6% 19.5% 19.8% 20.1% 所有者权益合计 832 908 989 1,075 ROE 8.1% 8.0% 7.9% 7.8% 负债和股东权益 927 1,006 1,090 1,180 ROIC 7.0% 6.9% 6.7% 6.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 10.2% 9.7% 9.3% 8.9% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 -171 93 88 86 流动比率 765.9% 852.0% 923.7% 989.2% 现金收益 73 87 84 82 速动比率 694.4% 779.9% 850.9% 915.6% 存货影响 0 -3 -4 -4 营运能力 经营性应收影响 -9 -3 -5 -5 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 6 3 4 4 应收帐款周转天数 86 86 86 86 其他影响 -241 9 9 9 应付帐款周转天数 121 121 121 121 投资活动现金流 -58 3 4 5 存货周转天数 112 112 112 112 资本支出 -72 0 0 0 每股指标(元) 股权投资 3 3 3 3 每股收益 0.45 0.48 0.51 0.55 其他长期资产变化 11 0 1 2 每股经营现金流 -1.15 0.63 0.59 0.58 融资活动现金流 272 4 5 6 每股净资产 5.50 5.98 6.50 7.04 借款增加 -20 0 0 0 估值比率 财务费用 3 4 5 6 P/E 71 66 61 58 股东融资 289 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 55 47 48 49 资料来源：公司报表、华创证券 新宏泰公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究