天宜上佳（688033）：国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 科创板专用报告 [Table_Title] 2019年07月09日 机械设备 证券研究报告—科创板专用报告 [Table_Price] 天宜上佳(688033) 国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商 [Table_Date] 分析日期 2019年07月09日 [Table_Author] 证券分析师：牛畅 执业证书编号：S0630115060032 电话：021-20333451 邮箱：niuch@longone.com.cn 联系人：葛夏树 电话：021-20333250 邮箱：gexiashu@longone.com.cn [table_main] 东海公司类模板 ◎主要观点： 本次公开发行情况：公司拟向社会公开发4,788万股，发行数量占公司发行后总股本的比例不低于10%，公司本次募集资金拟投资项目围绕主营业务进行，扣除发行费用后的募集资金将投资于以下项目：年产60万件轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目（2.6亿），时速160公里动力集中电动车组制动闸片研发及智能制造示范生产线项目（3.1亿），营销与服务网络建设项目（0.76亿元）。 公司概况：公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商，主要从事高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。 营收和净利润保持增长势头，毛利率保持较高水平。2016年以来公司营收和归母净利润均保持了增长势头，2018年公司实现营收5.58亿元，同比增长10.01%；同期实现归属于母公司股东的净利润2.63亿元，同比增长18.56%。公司销售毛利率自2016年以来维持在74%上下波动，保持较高水平，净利率均维持在41%以上，盈利能力较好。 公司所处轨交行业发展势头迅猛，未来增长潜力大。制动系统是高速列车动车组九大关键技术之一，公司所生产的粉末冶金闸片技术壁垒较高，未来行业也将向高技术壁垒的方向继续发展。 盈利预测和公司估值：我们预测公司2019-2021年营收分别为6.42、7.40和8.66亿元，同比增速分别为15.02%、15.28%和17.01%；归母净利润分别为2.88、3.41和4.05亿元，同比增速分别为9.73%、18.29%和18.91%。以发行后总股本4.49亿股计算，2019-2021年EPS分别为0.64、0.76和0.90元。我们根据业务相关性在A股选取轨交产业链核心企业神州高铁、中国中车和众合科技作为可比公司分析估值，我们认为公司2019年合理的PE区间为（23,27），对应每股价格为（14.72,17.28）元。 风险提示：技术研发迭代不及预期、募投项目建设不达预期。 [Table_profits] 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 468.42 507.13 557.90 641.69 739.74 865.57 同比增速(%) 8.26% 10.01% 15.02% 15.28% 17.01% 净利润(百万) 194.49 221.05 262.38 287.90 340.55 404.94 同比增速(%) 13.66% 18.70% 9.73% 18.29% 18.91% 毛利率(%) 74.32% 73.12% 75.11% 74.06% 74.02% 73.67% [Table_invest] 投资评级: 中性/首次 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 科创板专用报告 正文目录 1. 公司概况.................................................................. 4 1.1. 公司简介 ............................................................................... 4 1.2. 股东与实际控制人 ....................................................................... 4 2. 公司分析.................................................................. 5 2.1公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商 ........................................... 5 2.1.1. 粉末冶金闸片 ......................................................................... 6 2.1.2. 合成闸片、闸瓦 ....................................................................... 7 2.2. 营收和净利润保持增长势头，毛利率保持较高水平 ........................................... 8 3. 行业看点.................................................................. 9 3.1. 轨道交通行业概况 ....................................................................... 9 3.1.1. 铁路行业 ............................................................................. 9 3.1.2. 高铁行业 ............................................................................ 10 3.1.3. 城市轨道交通行业 .................................................................... 12 3.2. 轨道交通装备行业概况 .................................................................. 12 3.3. 制动闸片行业的发展概况 ................................................................ 13 3.3.1. 制动闸片工作原理 .................................................................... 13 3.3.2. 制动闸片的种类及应用 ................................................................ 13 3.3.3. 制动闸片未来发展趋势 ................................................................ 14 4. 募投项目分析 ............................................................. 14 4.1. 本次公开发行简介 ...................................................................... 14 4.2. 募集资金投资项目的具体安排 ............................................................ 15 4.2.1. 年产60万件轨道交通机车车辆制动闸片及闸瓦项目 ....................................... 15 4.2.2. 时速160公里动力集中电动车组制动闸片研发及智能制造示范生产线项目 .................... 15 4.2.3. 营销与服务网络建设项目 .............................................................. 16 5. 盈利预测和公司估值........................................................ 17 6. 风险因素................................................................. 17 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎