- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 42.91 元 目标价格（人民币）：55.00-55.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 70.46 总市值(百万元) 6,357.55 年内股价最高最低(元) 65.68/27.97 沪深300指数 3829.96 上证指数 3371.43 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 卞晨晔 联系人 biancy@gjzq.com.cn 拟收购制动闸片天宜上佳，打造高铁核心技术新龙头 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.593 0.445 1.117 1.417 1.705 每股净资产(元) 4.12 5.50 18.05 19.46 21.17 每股经营性现金流(元) 0.80 0.55 1.31 1.24 1.37 市盈率(倍) N/A 96.63 38.41 30.29 25.16 行业优化市盈率(倍) 168.03 94.02 70.80 70.80 70.80 净利润增长率(%) -2.76% 0.10% 387.93% 26.81% 20.36% 净资产收益率(%) 14.38% 8.09% 6.18% 7.27% 8.04% 总股本(百万股) 111.11 148.16 288.00 288.00 288.00 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  下游电力设备投资增速放缓，公司积极寻求优化业务格局。新宏泰主营业务为低压断路器、断路器关键部件的研发销售，客户包括富士、西门子、施耐德、上海人民电器厂、罗格朗低压电器等。近年来由于社会用电增速放缓，电力设备投资需求下降，公司产品受到一定影响。2016年全年实现营业收入 3.77 亿元、同比下降 4.39%，归属上市公司股东净利润6595万元、同比增长 0.1%。公司积极寻求通过外延并购优化业务结构和产业布局，提升持续盈利能力和抗风险能力。  拟收购天宜上佳，打造国内高铁制动闸片龙头。新宏泰今年8月公告，拟以发行股份及支付现金方式作价43.2亿收购天宜上佳100%股权。天宜上佳是国内领先的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片闸瓦供应商，客户主要为铁总下属各铁路局及动车组整车制造企业。天宜上佳创始人团队具备多年摩擦材料研发制造经验积淀，2009年开始从事高铁闸片研制试验，2013年向长客股份提供动车组粉末冶金闸片1万片，成功打破国外垄断，实现进口替代。2016实现营业收入4.71亿元，同比增长72%，归属上市公司股东净利润1.97亿元、增长122 %；公司产品盈利能力强劲，毛利率高达70%，净利率超过40%。  产品认证齐全 + 标动唯一供应商，天宜上佳在高铁闸片领域优势地位突出。天宜上佳高铁闸片有两个核心优势：一是公司产品认证齐全、车型覆盖广泛，目前共持有五个动车组粉末冶金闸片 CRCC 认证证书，覆盖 15 个车型，涵盖时速300-350公里及200-250公里的主流车型，动车组存量需求基数庞大。（2）天宜上佳TS588A粉末冶金闸片是“复兴号”动车组闸片唯一供应商，根据CRCC认证流程，其他厂家获得复兴号认证最早要到2019年，公司在标动领域有望保持价格和市场先发优势；近年在动车组闸片市场份额不断提高，2016年已达到近20%，未来有望进一步提升。  高铁建设带来动车组保有量持续增长，动车组闸片需求空间广阔。2016 年，国内高铁营业里程达到2.2万公里，预计十三五期间将达到3万公里以上。高铁建设及通车带来动车组保有量持续增长，2016年我国动车组保有量2586标准列，预计到2020年将超过4500列。动车闸片属于耗材，平均每标准列需装配闸片160片，一年要更换闸片3次左右。随着国内动车组保05001,0001,5002,00027.9735.9243.8751.8259.77160 914161 214170 314170 614170 914人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新 宏 泰 国金行业 沪深300 2017年09月14日 新 宏 泰 (603016.SH) 其它电气设备行业 评级：买入 首次评级 公司研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 有量的不断增长，以及高铁提速带来的磨损增加，对闸片的需求量将保持快速增长，我们测算到2020年动车组闸片的市场规模将达到46亿元，相比2015年翻倍增长，2016-2020年合计市场规模170亿元，年均复合增速17%。我们认为天宜上佳作为国内首家打破国外垄断的闸片供应商，市场优势地位明显，拥有目前唯一的中国标动闸片供应商资质，未来成长空间广阔，公司17-19年业绩承诺为扣非后净利润2.28亿、2.63亿、3.03亿元。 盈利预测  考虑收购天宜上佳后的备考业绩，我们预计2017~2019年营业收入分别为9.8/12.0/14.1亿元，同比增长160%/22%/17%；归母净利润分别为3.22/4.08/4.91亿元，分别同比增长388%/27%/20%；EPS分别为1.12/1.42/1.71元，对应PE分别为38/30/25倍。 投资建议  我们认为公司此次收购天宜上佳，有望成为国内掌握高铁核心技术的动车组闸片龙头和稀缺标的；十三五高铁建设带来动车组保有量增加，动车组闸片作为耗材需求空间广阔；天宜上佳闸片产品已覆盖多个动车组车型，并且是目前标动复兴号的唯一供应商，市场地位与先发优势明显，未来市场份额有望提升、业绩具备较高成长性。我们给予公司“买入”评级，6-12个月目标价55元。 风险提示  收购事项的审批风险，动车组招标采购落地缓慢，动车组粉末冶金闸片行业竞争加剧的风险。 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、新宏泰是断路器行业及关键部件配套领先企业 ...........................................5 1.1、公司是断路器行业及关键部件配套领先企业 ........................................5 1.2、下游电力设备投资放缓，近年业绩有所下滑 ........................................6 2、拟收购天宜上佳，打造高铁制动闸片新龙头 ..............................................8 2.1、天宜上佳是国产动车组闸片领先企业，产品实现进口替代 ...................8 2.2、产品认证齐全 + 标动唯一供应商，天宜上佳竞争优势明显................. 11 2.3、国内高铁行业快速发展，动车组闸片消耗需求量大增 ........................13 2.4、拟收购天宜上佳，进军高铁轨交制动闸片业务...................................16 3、盈利预测 .................................................................................................18 3.1、盈利预测...........................................................................................18 3.2、投资建议...........................................................................................18 4、风险提示 .................................................................................................18 图表目录 图表1：新宏泰主要产品.................................................................................5 图表2：新宏泰上下游产业 .............................................................................6 图表3：电网基本建设投资完成额增速放缓.....................................................6 图表4：国电电力上网电量增速放缓（亿瓦时）..............................................6 图表5：新宏泰近年营业收入..........................................................................7 图表6：新宏泰近年归母净利润 ......................................................................7 图表7：新宏泰分产品收入情况（百万元）.....................................................7 图表8：2016年新宏泰各产品占比 .................................................................7 图表9：新宏泰2016年产品毛利率 ................................................................7 图表10：新宏泰整体盈利能力情况.................................................................7 图表11：天宜上佳主要产品 ...........................................................................8 图表12：天宜上佳行业上下游........................................................................8 图表13：天宜上佳动车组粉末冶金闸片制造技术优势.....................................9 图表14：天宜上佳动车组闸片垄断打破后采购价格大幅降低 ..........................9 图表15：天宜上佳近年营业收入及归母净利润 .............................................10 图表16：天宜上佳2017年1-4月产品结构 ..................................................10 图表17：供应“复兴号”的TS588A闸片销量迅速增长 ...................................10 图表18：天宜上佳盈利能力强劲 .................................................................. 11 图表19：铁路产品认证的基本过程............................................................... 11 图表20 ：