PVC行业动态报告：供需改善和补库存将带动PVC价格第二轮上涨

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 化工行业 行业研究/动态报告 供需改善和补库存将带动PVC价格第二轮上涨 —PVC行业动态报告 动态研究报告/化工行业 2016年08月08日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件概述 截止2016年8月5日，PVC期货主力合约1609报5810元/吨，周上涨200元/吨，周涨幅达3.6%，自6月15日最近一波反弹启动以来已累计上涨790元/吨，涨幅达15.7%；PVC期货价格上涨同时带动现货市场，华东市场价本周内连续四日小幅上涨，报5630元/吨，周上涨35元/吨，周涨幅0.59%。  分析与判断 PVC下游地产改善，需求将在下半年释放。PVC最主要的下游应用行业为房地产，超过60%的PVC需求来自于型材、管材和板材等建筑用材。2016年前5月房屋新开工面积同比增长18.3%，并结束了连续2年的负增长。PVC属于房地产行业的后周期，需求滞后于地产新开工6~12个月，因此一季度新开工的地产项目对PVC的需求将在下半年释放。上半年PVC价格触底反弹，一定程度反映了需求改善的预期，但表观消费量增速-2.1%，华东华南区主要仓库库存亦未有下降，价升量不升，下半年有望需求兑现、量价齐升，我们判断下半年PVC需求相比去年同期有8-10%的增长。 PVC供给收缩，去产能进度超预期。根据氯碱工业协会统计数据，经过近2年的产能净减少，目前PVC行业总产能为2348万吨。但我们从行业处了解到其中15%的产能是已经完全拆除但未上报协会，因此实际总产能仅2000万吨，相对于2013年2476万吨的总产能已经收缩了近20%。2015年总产量1609万吨，实际开工率约80%，大大高于68.5%的名义开工率。 中间商低库存。PVC价格自2010年底以来一路下跌，中间商不敢囤货，库存非常低。根据卓创资讯数据，华东华南区作为国内PVC消费的主要地区，主要仓库库存目前仅约18万吨，下半年PVC需求的释放有望带动中间商补库存。  投资建议 我们判断供需改善和补库存将带动PVC第二轮上涨，下半年仍有1000元/吨左右的反弹空间，相关上市公司业绩弹性巨大，推荐中泰化学、英力特、天原集团。  风险提示：PVC价格剧烈波动。 表：PVC行业公司产能/市值弹性（以8月5日收盘价为准） 公司 代码 股价(元) 市值(亿) PVC产能 (万吨) 弹性 (万吨/亿市值) 备注 中泰化学 002092 9.24 163 150 0.92 暂未考虑后期增发因素 英力特 000635 12.64 38.31 26 0.68 天原集团 002386 6.87 46.14 50 1.08 暂未考虑后期增发因素 新疆天业 600075 12.99 69.97 20 0.29 暂未考虑后期增发因素 鸿达兴业 002002 6.65 161 60 0.37 君正集团 601216 7.93 335 30 0.09 湖北宜化 000422 6.28 56.39 114 2.02 资料来源：Wind，公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师 分析师： 范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： (86755)22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理： 沈晓源 执业证号： S0100115030007 电话： (8621)60876715 邮箱： shenxiaoyuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 化工行业供给侧改革深度报告：看好化工周期子行业：钛白粉、PTA、纯碱、PVC、橡胶 2. 化工行业点评：PVC期货暴涨，推荐高弹性相关标的 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%15-815-1015-1216-216-416-6氯碱行业 沪深300 动态研究/化工行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 目录 1. 房地产回暖利好上游PVC，需求将在16年下半年释放 .......................................................................................... 3 1.1 国内PVC超过80%为电石法，下游60%用于建筑行业 ............................................................................................... 3 1.2 一季度新开工地产项目对PVC需求将在下半年释放 .................................................................................................... 4 2. 供给收缩超预期，PVC具备涨价基础 ........................................................................................................................ 7 2.1 行业产能连续两年净减少，需求弱增长但仍为正.......................................................................................................... 7 2.2 行业去产能超预期，实际开工率较高 ............................................................................................................................. 7 3. 强烈推荐中泰化学、英力特、天原集团...................................................................................................................... 8 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 9 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 9 动态研究/化工行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1. 房地产回暖利好上游PVC，需求将在16年下半年释放 1.1 国内PVC超过80%为电石法，下游60%用于建筑行业 图1：电石法和乙烯法PVC工艺路线及产业链下游应用 资料来源：CNKI，民生证券研究院整理 PVC的生产工艺主要有两条路线：石油路线和电石路线。除中国外的世界其他国家一般采取石油路线，即利用石油炼化产品为原料生产PVC，又称乙烯法PVC。由于我国贫油、少气、富煤的能源结构，电石路线（乙炔法PVC）在中国得到了快速的发展目前国内电石法产能占比在80%以上。 PVC是重要的基础化学工业原料，下游主要用于制造建筑型板管材、塑料膜、有机化学品、造纸、肥皂、玻璃、化纤等领域。PVC 制品可分为软制品和硬制品。软制品包括电线电缆、各种用途的膜（包括包装用膜、压延膜、防水卷材、可折叠门等）、铺地材料、织物涂层、人造革、各类软管、手套、玩具、塑料鞋及一些专用涂料和密封剂等。硬制品主要包括门窗、各种型材、管材、片材、瓶子等。建筑行业占PVC下游消费的60%。 动态研究/化工行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：PVC下游产品构成 图3：PVC下游行业构成 资料来源：CNKI，民生证券研究院整理 资料来源：CNKI，民生证券研究院整理 1.2 一季度新开工地产项目对PVC需求将在下半年释放 由于60%的PVC用于生产管材和型材等建筑用材，因此PVC的需求与房地产行业息息相关。PVC管材和型材都要在房子建成后使用，属于房地产行业的后周期，其需求滞后地产新开工6~12个月。2016年前5月房屋新开工面积同比增长18.3%，并结束了此前房屋新开工面积2014、2015连续2年的负增长。我们判断一季度房地产行业的复苏有望带动上游PVC原材料的需求。 图4：2016年上半年房屋新开工面积累计同比增速为近五年来最高水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 管材 34% 薄膜板 18% 型材 16% 电缆 7% 瓶子 3% 其他 22% 建筑 60% 包装 11% 消费品 10% 电器产品 9% 农业 5% 其他 5% -30%-20%-10%0%10%20%30%012345678910111220162015201420132012 动态研究/化工行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图5：PVC需求增速与房屋新开工面积增速相对滞后的相关性显著 资料来源：Wind，民生证券研究院 通过比较月度的PVC表观消费量和房屋新开工面积同比增速历史数据（图5），说明房地产新开工能的确带动了PVC表观消费量的增长，PVC作为房地产行业后周期，出现消费高点一般会滞后6-12个月左右，由于房地产开放商的施工进度调整和中间商的提前备货等因素，PVC消费滞后时间可能会出现一定的波动，但总体来看后周期关系显著。随着需求的逐步释放，PVC价格也受带动提升（图6）。 图6：房屋新开工面积增长有望带动PVC价格 资料来源：Wind，民生证券研究院 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%4,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,5002004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014