钴行业动态报告：原料进口大幅下降，钴价第二轮上涨启动

原料进口大幅下降，钴价第二轮上涨启动 2025年08月02日 推荐 维持评级 ➢刚果金延长钴出口禁令，挺价态度坚决。2025年2月22日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称暂停刚果金任何形式的钴原料出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面；6月21日，刚果金政府认为市场库存仍然较高，继续延长出口禁令3个月。从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度坚决，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，供应收缩大势所趋，钴价中枢有望大幅上移。 ➢全球钴供应高度集中，刚果金产量全球占比76%。全球钴矿供应高度集中，根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果（金）产量22.0万吨，同比增长25.7%，全球占比76%，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，但整体规模较小。全球第一大供应国刚果金暂停钴原料出口七个月，钴行业将面临原料紧缺。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com ➢钴需求主要分布在新能源车和消费电子领域。钴需求主要集中在新能源车中的三元电池和消费电子领域，同时在超级合金、催化剂、陶瓷等传统领域广泛应用。2024年新能源车行业占全球钴需求比例为41%，消费电子领域占比26%。2024年以来，消费电子持续回暖，AI应用加速渗透，25H1国内钴酸锂产量同比增长23.0%，保持快速增长，三元需求表现一般，但三元装机份额下跌空间有限，有望贡献稳定钴需求。 相关研究 1.锂行业动态报告：供应端干扰加剧，周期底部夯实-2025/07/302.有色金属周报20250727：国内“反内卷”持续升温，能源金属涨幅亮眼-2025/07/273.有色金属周报20250719：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨-2025/07/194.有色金属周报20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行-2025/07/135.有色金属周报20250706：美国减税法案落地，铜金共振-2025/07/06 ➢刚果金限制出口及未来的配额制将导致供需格局逆转，看好钴价中枢上移。刚果金目前禁止钴出口主要为了提振钴价，长期来看刚果金政策大概率演绎成配额制，刚果金收缩钴供应大势所趋。在不考虑刚果金暂停钴出口及未来可能的配额制政策下，2025-2026年我们预计全球钴行业过剩量分别为6.3/4.9万吨。25年来看，刚果金禁止钴出口7个月，减少钴供应约13万吨，长期来看，刚果金挺价态度坚决，我们预计未来配额制下钴供应将大幅下降，行业格局将由过剩逆转为紧平衡甚至短缺，看好钴价中枢上移。 ➢6月国内原料进口大幅下降，国内开始去库，第二轮钴价上涨启动。6月国内从刚果金进口钴原料环比下降超60%，而需求端较为稳定，从月度供需平衡表来看，6月国内钴供给由过剩逆转为紧缺，根绝我们测算，单月去库约0.75万吨。由于刚果金禁令前的在途库存基本到达国内，我们预计7月进口数据将进一步下降，国内去库速度将加快，即使9月底禁令到期放开出口，考虑到运输周期，我们预计第一批原料最快要到25年底到达国内。原料短缺问题愈发严重，叠加行业普遍惜售，钴价有望迎来第二轮上涨。 ➢投资建议：刚果金限制供应大势所趋，行业供需格局或将逆转，看好钴价中枢上移。印尼湿法镍项目伴生钴，产销不受刚果金出口禁令影响，完全受益于钴价上涨，推荐华友钴业，建议关注力勤资源。对于分布在刚果金的产能，我们认为此轮钴价上涨将大幅提升钴价中枢，资源价值依然被低估，推荐洛阳钼业、腾远钴业。 ➢风险提示：刚果金暂停出口政策执行不及预期，项目进度不及预期。 目录 1价格回顾：刚果金挺价态度坚决，钴价持续反弹......................................................................................................32供给：刚果金占比76%，暂停出口矿端面临紧缺.....................................................................................................53需求：消费电子表现亮眼，三元份额有望企稳.......................................................................................................104供需平衡：供给收紧+国内去库，看好钴价向上弹性.............................................................................................135投资建议..............................................................................................................................................................156风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17表格目录..................................................................................................................................................................17 1价格回顾：刚果金挺价态度坚决，钴价持续反弹 刚果金延长出口禁令，钴价持续反弹。从钴价最近两轮周期的走势看，钴价上涨弹性较大。1）2017年6月-2018年4月：国内第一轮新能源车需求+消费电子拉动，国内电钴价格最高涨至67万元；2）2019年7月-2022年2月：国内第二轮新能源车需求刺激，国内电钴价格由22万涨至57万；3）2022年2月-2025年2月：新能源需求增速放缓，三元份额下滑，供给端新增产能释放，过剩压力下钴价持续下滑，跌至历史最低点；4）2025年2月22日至今：刚果金发布钴出口禁令，6月22日禁令到期后再度延长三个月，原料面临紧缺，钴价持续反弹，截至25年7月30日，MB钴价上涨至15.5美元/磅，国内金属钴由底部16.3万/吨上涨至26.0万元/吨。 资料来源：SMM，民生证券研究院 资料来源：SMM，民生证券研究院 刚果金延长钴出口禁令三个月，挺价态度坚决。2025年2月22日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称采取临时暂停出口措施，以应对全球钴市场供应过剩的局面。公告主要内容包括：1）决定立即生效，暂停钴出口四个月，禁止从刚果金出口任何钴矿产品，无论是工业的、半工业化的、小规模或小型矿山、或手工的；2）在三个月内对此项措施进行评估，之后可做出新的决定，在适当情况下，修改或终止该临时措施；6月21日，刚果金政府认为市场库存仍然较高，继续延长出口禁令3个月。从刚果金政府的诉求看，钴价持续下跌影响了钴矿对国家税收等经济贡献，计划通过限制原料供应掌握定价权，政府挺价态度强烈，我们预计未来刚果金的政策大概率演绎成配额制，钴价中枢有望明显上移。 资料来源：刚果金政府，民生证券研究院 资料来源：刚果金政府，民生证券研究院 2供给：刚果金占比76%，暂停出口矿端面临紧缺 刚果金钴矿储量全球占比55%，是全球钴资源主要分布区域。钴矿一般与铜矿、镍矿伴生，因此资源集中分布在铜矿、镍矿资源较为丰富的地区。根据USGS数据，截至2024年全球钴矿储量1100万吨，从分布上看，刚果金为全球第一大钴资源大国，2024年钴矿储量600万吨，全球占比55%，澳大利亚、印尼钴资源位列全球第二、第三位，2024年全球占比分别为15%、6%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 刚果（金）铜钴矿+印尼红土镍矿构成主要增量，刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，印尼钴矿占比约10%，刚果（金）暂停7个月钴原料出口或导致全球钴供应减量约13万吨。全球钴矿供应高度集中，根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果（金）产量22.0万吨，同比增长25.7%，全球占比76%，同时印尼由于湿法镍项目逐步投产，钴原料供应快速增长，2024年产量2.8万吨，同比增加47.4%，全球占比约10%。考虑刚果（金）暂停7个月钴原料出口，或对全球25年钴供应造成约13万吨的减量影响，占全球钴供应约45%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 由于铜钴伴生，刚果金钴产量尚未出现明显下降。根据刚果金央行发布的数据，2024年刚果金钴产量20.0万吨，同比增加43.2%。2025年M1-M3刚果金钴产量合计4.2万吨，同比减少17.5%，主要由于1月份同比减少较多，2-3月产量基本同比持平。尽管刚果金禁止出口，但由于铜钴伴生，刚果金钴产量尚未出现明显下降。 资料来源：刚果（金）央行，民生证券研究院 资料来源：刚果（金）央行，民生证券研究院 分企业看：洛阳钼业24年增幅明显，但增速最快的时期已过去。洛阳钼业已成为全球第一大钴供应商，旗下拥有两大世界级铜钴矿山TFM混合矿及KFM项目，TFM钴产能3.7万吨，KFM钴产能5万吨以上，2023Q2投产即达产，带动洛钼产量快速增长，24年钴产量11.4万吨，同比增长103.6%，25H1钴产量6.1 万吨，同比增速已明显放缓。同时由于K矿钴品位较高，钴产品盈利远高于同行。从公司未来规划看，尽管两大矿山铜产量增长潜力较大，但钴产量增幅有限，24年为增速最快的时期。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 分企业看：除洛钼外，2024年其他矿山因成本压力产量下滑。1）嘉能可产量下滑：嘉能可在刚果金拥有两大世界级铜钴矿山Mutanda和Katanga，由于钴价持续下滑，2024年上半年公司产量指引下调42%至3.5-4万吨，从实际生产来看，24年钴产量3.8万吨，同比连续两年保持下滑。3）刚果（金）其他矿山出现停产：2024年金川国际钴产量同比下滑61.3%至855吨，主要由于钴价持续低迷，2024年5月底至8月暂停钴生产；五矿资源因钴价较低2024年12月对钴矿厂进行停产维护。根据我们对刚果金产量数据的跟踪，2024年除洛钼外，其他矿企季度钴产量整体呈下滑趋势。因此，在刚果金暂停出口政策落地前，我们认为除洛钼外，当地矿山钴生产普遍亏损，这也是刚果金政府出台限制供给政策的核心原因。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 进口：6月国内从刚果金进口原料环比下降超60%，国内开始去库存。全球钴原料消耗主要在国内，2024年国内钴湿法冶炼中