基础化工：氯碱行业深度报告：供需改善、补库存和成本支撑下 PVC新一轮上涨可期
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 基础化工 行业研究/深度报告 供需改善、补库存和成本支撑下PVC新一轮上涨可期 —氯碱行业深度报告 深度研究报告/基础化工 2016年09月07日 [Table_Summary] 报告摘要： 上半年下游地产新开工改善，需求将在下半年释放 PVC最主要的下游应用行业为房地产，超过60%的PVC需求来自于型材、管材和板材等建筑用材。2016年前6个月房屋新开工面积同比增长15%，结束了连续2年的负增长。PVC属于房地产行业的后周期，需求滞后于地产新开工6~12个月，上半年新开工的地产项目对PVC的需求有望在下半年集中释放。上半年PVC价格触底反弹，一定程度上反映了需求改善的预期，但表观消费量增速-2.1%，华东华南区主要仓库库存亦未有下降，价升量不升、需求尚未兑现，下半年有望呈现量价齐升的局面，我们判断下半年PVC需求相比去年同期有8-10%的增长。 PVC供给自14年以来逐步收缩，去产能进度超预期 根据氯碱工业协会统计数据，经过近2年的产能净减少，目前PVC行业总产能为2348万吨，但据行业了解其中15%的产能是已经完全拆除但未上报协会，因此实际总产能仅约2000万吨，相对于2013年2476万吨的总产能已经收缩了近20%，2015年总产量1609万吨，实际开工率约80%，大大高于68.5%的名义开工率，实际上龙头企业的开工率均超过90%。 PVC中间商低库存，需求改善将带动中间商补库存 PVC价格自2010年底以来一路下跌，中间商不敢囤货，库存非常低，根据卓创资讯数据，华东华南区作为国内PVC消费的主要地区，主要仓库库存目前仅约18万吨。下半年PVC需求的释放有望带动中间商补库存。 强烈推荐弹性较大的英力特、中泰化学和天原集团 电石价格自7月中旬低点已累计上涨280 元/吨至2705元/吨，涨幅达11.5%，我们判断PVC在需求改善+供给收缩+低库存+成本支撑下将迎来第二轮上涨，下半年仍有1000元/吨左右的反弹空间，相关上市公司弹性巨大，强烈推荐英力特、中泰化学、天原集团。 风险提示：PVC价格剧烈波动的风险。 PVC行业公司产能/市值弹性（以9月2日收盘价为准） 公司 代码 股价(元) 市值(亿) PVC产能 (万吨) 弹性 (万吨/亿市值) 备注 中泰化学 002092 9.10 195 150 0.77 英力特 000635 13.50 40.9 26 0.64 天原集团 002386 7.04 47.3 50 1.06 暂未考虑后期增发因素 新疆天业 600075 12.48 86.7 20 0.23 暂未考虑后期增发因素 鸿达兴业 002002 6.83 165 60 0.36 君正集团 601216 4.60 388 30 0.08 湖北宜化 000422 6.52 58.5 114 1.95 资料来源：Wind，公司公告，民生证券研究院 [Table_ProfitDetail] [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：范劲松 执业证号： S0100513080006 电话： 0755-22662087 邮箱： fanjinsong@mszq.com 研究助理：沈晓源 执业证号： S0100115030007 电话： 021-60876715 邮箱： shenxiaoyuan@mszq.com 研究助理：张明烨 执业证号： S0100116080011 电话： 0755-22662077 邮箱： zhangmingye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. PVC行业动态报告：供需改善和补库存将带动PVC价格第二轮上涨 2.化工行业点评：PVC期货暴涨，推荐高弹性相关标的 3.化工行业供给侧改革深度报告：看好化工周期子行业：钛白粉、PTA、纯碱、PVC、橡胶 4.中泰化学(002092)半年报点评：业绩大幅增长，产品涨价助持续环比改善 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%15-0915-1116-0116-0316-0516-07氯碱行业 沪深300 深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1.我国主要以电石法PVC为主，自备电厂是核心优势 ................................................................................................. 3 1.1我国电石法PVC的产量占总产量的80.7% ..................................................................................................................... 3 1.2 华北、西北、华东是PVC主要产区 ................................................................................................................................ 4 1.3 企业大型化、工艺一体化是发展趋势 ............................................................................................................................. 5 2.下游需求回暖，行业有望迎来第二轮上涨.................................................................................................................... 6 2.1一季度新开工地产项目对PVC需求将在下半年释放 .................................................................................................... 6 2.2华东和华南区主要库存基本与2015年12月底持平 ...................................................................................................... 8 3.国内去产能显成效，PVC产能负增长 .......................................................................................................................... 9 3.1 PVC产能自2014年以来连续负增长 ............................................................................................................................... 9 3.2 PVC价格11-15年连续5年下跌 .................................................................................................................................... 11 4.电石法PVC成本上升，企业微利运营 ....................................................................................................................... 12 4.1 电石路线PVC成本主要取决于电价 .............................................................................................................................. 12 4.2 乙烯路线PVC成本主要取决于原油价格 ...................................................................................................................... 12 4.3电石法成本相对稳定，西部地区优势明显 .................................................................................................................... 13 5.烧碱隔膜法产能淘汰，需求稳定增长.......................................................................................................................... 14 5.1 离子膜法烧碱产能占比提高 ........................................................................................................................................... 14 5.2 烧碱总产能首次出现负增长 ........................................................................................................................................... 15 5.3生产地区分散，行业集中度有所提高 ............................................................................................................................ 15 5.4烧碱需求整体温和 ............................................................................................................................................................ 16 6.氯碱行业政策法规 ......................................................................................................................................................... 18 7.行业财务数据及上市公司情况 .......................
