敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 水电产业：聚焦存量运营优化和海外增量扩张 2019年05月27日 看好/维持 建筑 深度报告 研究员 郑闵钢 电话：010-66554031 邮箱 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号：S1480510120012 研究助理 王翩翩 电话：010-66554039 邮箱 wangpp@dxzq.net.cn 投资摘要： 水电产业契合能源转型升级趋势，发展空间仍然辽阔。水电项目周期长投资高，主要受政策规划导向指引。水电是我国第二大电源和可再生能源支柱产业，高度契合我国能源升级战略。水电产业在全球范围内持续发展并趋于成熟，新兴市场水电建设方兴未艾。新中国水电产业发展大致可以划分为规划起步、全面提速、稳步推进等三个阶段。当前我国水能资源储备充裕、装机及发电量稳居世界首位，但开发程度仍处在较低水平、发展前景广阔。大型水电站项目周期极为漫长，建设周期横跨多个五年计划、使用年限超百年，投资金额较高，建设主要受政策规划导向指引。“十三五”期间规划建成六十三大水电基地中的六座。 投资及装机增速阶段性企稳回升，电站结构有望持续优化。特高压建设提速，助力西部水电开发外输。 我国社会用电需求不断攀升，电能供给端结构中水电维持较高比重。当前电源工程投资整体步入复苏，水电细分领域表现较优、有所突破。水电总装机容量持续增长，增速有望阶段性企稳回升。大中型水电站和抽水蓄能电站将是未来重点建设方向，受此推动，电站结构有望持续优化。外输通道不畅影响西部水电消纳能力。特高压项目陆续落地加速建设，为西电外输至东部发达区域提供强力支撑，有望优化存量电站运营效率、提升水电经济效益，刺激规划扩容。 水电产业链相对简单，水电企业为关键一环。从基本业务模式和企业价值传导角度相对看好运营模式类型的下游水力发电产业，并看好出海企业不断拓展海外增量空间 水电产业包括上游建筑及机电设备原材料供应产业、中游建筑咨询施工产业和机电设备制造安装产业、下游水力发电产业以及辅助的电网输配电产业。当前水电市场项目法人制日益成熟，水电企业作为水电站业务，负责统筹建设、负责水电站长期运行维护，是产业链上最为关键的一环。我们认为水电产业链相关企业的基本业务模式可以大致划分为工程模式、制造模式及运营模式三类，从基本业务模式和企业价值传导角度相对看好运营模式类型的下游水力发电产业。此外，国内空间压缩而海外市场辽阔，我国水电“走出去”势在必行，企业在海外市场竞争优势显著，将持续受益“一带一路”指引。 风险提示：宏观经济风险，十三五规划建设不及预期，海外业务风险。 代码 公司名称 细分产业 产业位置 市值（亿人民币或亿美元） PE 600019.SH 宝钢股份 钢铁 上游 1,484 7.7 601669.SH 中国电建 建筑工程 中游 748 9.7 600875.SH 东方电气 机电设备 中游 294 24.7 600900.SH 长江电力 水电 下游 3,740 16.5 资料来源：东兴证券研究所、wind P2 东兴证券深度报告 水电产业：聚焦存量运营优化和海外增量扩张 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 产业简介：契合能源升级趋势，充分受益特高压建设提速 .............................................................................................................. 4 1.1 契合能源转型升级趋势，发展空间仍然辽阔 ............................................................................................................................ 4 1.2 项目周期长投资高，受政策规划导向指引 ................................................................................................................................ 5 1.3 投资及装机增速阶段性企稳回升，电站结构有望持续优化 .................................................................................................... 7 1.4 特高压建设提速，助力西部水电开发外输 ................................................................................................................................ 9 2. 产业链分析：聚焦存量运营优化和海外增量扩张 ............................................................................................................................10 2.1 产业链分析 ..................................................................................................................................................................................10 2.1.1 产业链相对简单，水电企业为关键一环 .......................................................................................................................10 2.1.2 相对看好下游水力发电产业业务模式和企业长期价值 ...............................................................................................12 2.1.3 看好出海企业不断拓展海外增量空间 ...........................................................................................................................13 2.2 重点公司 ......................................................................................................................................................................................13 2.2.1 长江电力：资产优质有望扩容，直接受益特高压建设 ...............................................................................................14 2.2.2 中国电建：水电建设第一品牌，海外业务成新增长极 ...............................................................................................14 2.3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................15 表格目录 表1十三大水电基地装机容量分布统计/万KW....................................................................................................................................... 6 表2“十三五”大型水电基地规划建设情况 ................................................................................................................................................ 6 表3十三五规划装机容量目标.................................................................................................................................................................... 9 表4“十三五”规划抽水蓄能电站重点开工项目 ........................................................................................................................................ 9 表5 2018年能源局发布特高压项目........................................................................................................................................................10 表6水电产业重点公司..............................................................................................................................................................................12 表7 2011年全球水能资源开发一览........................................................................................................................................................13 插图目录 图1水电站工作原理示意图........................................................................................................................................................................ 5 图2水电原理示意图..