研发推动成长，产品力向上的国内汽车电子领军企业

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2019年05月19日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 23.14元 德赛西威（002920） 计算机 目标价： 30.00元（6个月） 研发推动成长，产品力向上的国内汽车电子领军企业 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘洋 执业证号：S1250518090002 电话：021-58351909 邮箱：liuyqc@swsc.com.cn 联系人：宋伟健 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn 联系人：刘忠腾 邮箱：lzht@swsc.com.cn 联系人：冯未然 邮箱：fwr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -50%-39%-27%-16%-5%7%18/518/718/918/1119/119/319/5德赛西威沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.50 流通A股(亿股) 1.22 52周内股价区间(元) 16.69-35.79 总市值(亿元) 127.27 总资产(亿元) 56.50 每股净资产(元) 7.30 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  立足本土面向国际的汽车电子领先企业，看好未来成长属性。公司是一家拥有丰厚底蕴和天然海外基因的领先汽车电子企业。积极推动打造为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网提供具有竞争力的产品解决方案和服务。 1986年荷兰飞利浦、香港金山与惠州工业发展总公司于惠州联合成立中欧电子工业有限公司经营汽车音响系统业务，形成公司前身。2010年中方通过收购外方全部股份，专注于设计制造车规级电子产品的德赛西威正式成立。  产品升级叠加渗透率提高，行业高增速可期。汽车工业正在经历前所未有的转变。电动化、智能化、网联化的新趋势正在重塑行业格局，同时汽车销售市场逐渐进入稳定饱和阶段，产品自上而下的竞争和升级推动汽车电子配备的进一步普及。目前国内汽车电子市场规模大约在5000亿元以上，至2023年有望增长至7500亿元，汽车电子产业将有望成为电子市场中增长最快的部分。  公司立足传统业务，融合打造三大新业务板块。公司主营业务收入由六大产品板块构成，2018年，车载信息系统占比约19.9%；车载娱乐系统占比63.5%；空调控制器占比约7.2%；驾驶信息显示系统 占比约5%；EMS 占比约1.4%；其他业务占比约3%。公司在显示屏、仪表器等传统优势产品基础上，将重新升级技术融合产品打造三大战略业务板块：智能驾驶舱、智能驾驶、车联网，并在2019年将开始分阶段实现订单的量产。  做大收入规模，依托高研发与高效管理提升竞争力。公司在过去与飞利浦、西门子合资的背景下，充分汲取了海外汽车制造业精益生产和高效管理的模式经验。以研发为导向，形成以惠州市德赛西威智能交通技术研究院为主，以新加坡、德国、成都和南京研发分部为辅，兼顾前沿研发和应用研发的技术研发体系。组建了超过1900人的大型研发团队，2018年研发整体投入占营收比例超过10%。  盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润4.6亿元、5.3亿元、6.6亿元，对应EPS分别为0.84元、0.96元、1.2元，对应估值27倍、24倍、19倍。基于未来公司与智能网联相关的产品收入有望迎来快速增长，我们给予19年36倍PE，对应目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：乘用车市场复苏程度不及预期；汽车电子行业竞争加剧。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5408.74 5607.89 5772.76 6383.63 增长率 -10.01% 3.68% 2.94% 10.58% 归属母公司净利润（百万元） 416.12 463.50 530.65 657.40 增长率 -32.50% 11.38% 14.49% 23.89% 每股收益EPS（元） 0.76 0.84 0.96 1.20 净资产收益率ROE 10.47% 10.65% 11.08% 12.31% PE 31 27 24 19 PB 3.20 2.92 2.66 2.38 数据来源：Wind，西南证券 公司研究报告 / 德赛西威（002920） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 立足本土面向国际的汽车电子领先企业 .......................................................................................................................... 1 2 产业升级叠加渗透率提高，汽车电子加速壮大............................................................................................................... 2 3 立足传统融合创新，公司高研发推动竞争力向上 ........................................................................................................... 3 4 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 4 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................... 5 公司研究报告 / 德赛西威（002920） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司五大类产品:车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、智能驾驶辅助系统 . 1 图2：公司2018年主营业务结构情况 ....................................................................................................................................... 1 图3：公司2018年海外业务收入占比 ....................................................................................................................................... 1 图4：公司2013年以来营业收入及增速（亿元） ................................................................................................................... 2 图5：公司2013年以来归母净利润及增速（亿元） ............................................................................................................... 2 图6：汽车电子产业链示意图 ..................................................................................................................................................... 2 图7：汽车电子产品在电子行业中占比情况 ............................................................................................................................. 2 图8：2011-2017全球汽车电子市场规模情况（亿美元） ....................................................................................................... 3 图9：国内汽车电子行业规模预测（亿元） ............................................................................................................................. 3 图10：公司2016年以来研发团队人数 ..................................................................................................................................... 4 图11：公司2016年以来研发开支情况（亿元） ..................................................................................................................... 4 表 目 录 表1：分业务收入及毛利率（百万元） ..................................................................................................................................... 4 表2：可比公司估值情况（2019/05/17） .................................................................................................................................. 5 附表：财务预测与估值 ................................................................................................................................................................ 6 公司研究报告 / 德赛西威（002920） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 立足本土面向国际的汽车电子领先企业 惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司是一家拥有丰厚发展底蕴和天然国际基因的全球领先汽车电子企业。积极推动打造为智能驾驶舱、智能驾驶以及车联网提供具有竞争力的产品解决方案和服务。1986年荷兰飞利浦、香港金山与惠州工业发展总公司于惠州联合成立中欧电子工业有限公司经营汽车音响系统业务，形