能源化工策略日报：原油反弹，贸易争端缓和，能化短期反弹修复

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 05-16 原油反弹，贸易争端缓和，能化短期反弹修复 重点关注： 板块逻辑： 贸易争端缓和，油价也企稳反弹，短期系统性风险消退，板块压力缓解； 后市去看，前期系统性风险释放后，低价或刺激了短期需求的释放，且伴随多头止盈，短期会有所修复，不过长期去看仍是关注基本面的逻辑： 首先是烯烃产业链压力仍是新增产能投放和偏高库存的压力，特别是PP，且PE端现货高库存和需求进入季节性淡季，不过短期由于价差支撑，会有所修复，而PVC相对偏好，但近期仍面临着价差端的压力； 其次芳烃端亦是存在一定压力，恒力PX产能即将投放叠加PX弱势，仍给PTA带来成本端压力，不过考虑到TA偏紧现货面和处于高位的贴水，继续大跌的概率应该不大，MEG压力主要是装置检修支撑边际减弱，且库存仍维持高位，叠加聚酯逐步进入淡季，压力不言而喻，或继续考验成本支撑； 最后重油产业链去看，沥青基本面仍有支撑，需求渐入旺季，而原料端问题持续，不过风险在于油价和逐步积累起来的偏高库存。 整体而言，能化各条产业链仍是压力为主，但不论是反弹还是下跌，我们认为空间都相对有限，大概率有个筑底的过程，而重油和PVC有个见顶的过程。 单边策略：短期多头配置推荐沥青、燃料油和PVC，空头配置推荐PTA、PP和PE 9-1跨期策略：反套推荐MA，正套推荐PP、PVC、PTA 09合约对冲策略：PP-3*MA价差空头谨慎持有；L-P继续看空谨慎，等待布局多头机会；PTA-EG近期谨慎偏弱，或需等待偏多机会 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年5月16日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：美油全面累库，跨区价差走扩 逻辑：昨日油价维持上行。1）EIA周报显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 +543、-112、+8、+180万桶；原油产量、进口、出口、开工下降 -10、+92、+103、+27万桶/日。炼厂开工复苏缓慢，库欣库存大幅增加；库欣累库施压美油月差，供应偏紧支撑布油月差；美油贴水走弱扩区价差走扩，套利窗口扩大美油出口增加；商品支撑压制金融风险。美股布油比价维持上行。2）美国休斯顿航道上周五油轮碰撞倾覆导致约9000桶汽油调油料泄漏，目前通行仍未完全恢复，清污工作可能持续整周。这是休斯顿航道两月内第二次泄漏，航道关停可能会影响短期原油进出口数据，加上美湾近期风暴等天气状况频发，若持续时间较长或进一步抑制美湾炼厂开工恢复，影响美国原油加工需求。期货方面，供需及地缘支撑向上，金融风险压力向下；双边影响继续对峙，单边油价维持震荡。关注原油基本面偏强及地缘溢价带动的做多月差，做多跨区价差，做多油股比价继续上行空间。本周关注周末欧佩克JMM C会议对减产评价。 策略建议：Brent 1-6月差多单持有; Brent-WTI价差多单持有；Brent/SP 500 油股比多单持有 风险因素：沙特增产；美股大跌 震荡 沥青 观点：四月需求下滑压制远月，沥青近期或跟随原油波动 （1）5月15日，Bu1906收于3596元/吨，1909收于3518元/吨，1912收于3440元/吨，1906-1909价差为78元/吨；总持仓709296手（1906持仓143238手，1909持仓24488手，1912持仓507266手），总仓单65210吨（仓库35210吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位151 918手，空头135722手，仓差16196手，环比昨日上涨9867手。 （2）5月15日，国产重交-长三角3590元/吨，国产重交-山东3535元/吨，华东-主力合约价差150元/吨，山东-主力合约价差95元/吨，现货价格维稳。 （3）5月15日，百川统计炼厂开工45%，环比下降2%，厂库库存40%，环比上周上涨1%，社会库存41%，环比上周下降2%。 （4）五月份马瑞原油贴水9.0157美元/桶，环比上月上涨2.5美元/桶，代理费3 .05美元/桶，环比上月上涨0.15美元/桶。 逻辑：四月沥青产量环比增速不及库存积累速度，进出口变化不大的背景下，需求出现较大程度下滑，叠加原油波动加剧Bu1912期价出现较大回调。目前1906持仓处于季节性高位，交割利润+五月原料到港较少+炼厂利润差+仓单较少驱动接货方相当坚定，因此近期19 0 6合约强势，沥青1912受到四月需求下滑及原油下跌拖累，从而导致月差大幅走强，Bu19 1 2大幅走弱反映了四月库存增速环比产量大幅增加，反映四月需求转弱的现实。近期库存增速放缓，一旦五月库存出现拐点或增速不及产量增速，沥青有望重拾信心。 操作策略：逢低多 风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降 震荡偏强 燃料油 观点：富查伊拉当周库存季节性高位，贸易摩擦为燃油需求蒙上阴影 （1）5月15日，燃料油1909收于2793元/吨，2001收于2604元/吨，2005收于2547元/吨，1909-2001价差191元/吨，环比昨日下降10元/吨。当日1909持仓195336手，2001持仓78100手，2005持仓3992手。今日上期所1909前二十仓位来看，多头共56092手，空头50150手，多-空仓差5942手，环比昨日下降。 （2）5月13日各地380价格，新加坡428美元/吨，鹿特丹410.5美元/吨，富查伊拉424.5美元/吨，舟山432美元/吨。 （3）5月13日富查伊拉燃料油库存11091千桶，环比上涨7%，同比上涨41%。 逻辑：5月13日当周富查伊拉燃料油库存环比小幅上涨，同比达到季节性高位，四月新加坡燃料油销量同比环比均出现下滑，新加坡裂解价差继续走弱，日内Fu主力期价被压制。五月亚洲地区燃料油到港量为498.5万吨（环比下降6%同比下降24%），供应继续下降，但是近期中美贸易摩擦双方互相加征关税，对进出口带来很大的伤害，进出口船只减少导致燃油需求减少，但目前燃油走弱很大程度是预期使然，鉴于供应不断下降，我们认为目前偏弱的裂解价差仍有向上的修复空间。 操作策略：震荡 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年5月16日 3/12 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加 L L DPE 观点：短期底部渐行渐近，关注企稳信号出现 （1）LLDPE现货主流低端价格7800（-50）元/吨，L1909合约基差105（+80）元/吨，现货总体成交仍一般，但部分地区询价略有增多； （2）5月15日国内PE装置开工率93.95%（-0%），开工继续偏高； （3）石化PE+PP库存96.5万吨，较周二减少0.5万吨，压力继续偏高。 逻辑：部分区域询盘增多，但总体成交好转尚不明显。就基本面而言，随着价格不断下跌，我们认为PE供需是在逐渐改善的，无论是进口供应减少、对回料替代增加还是低价促进消费，因此判断距离短期底部已经较为接近，不过现货端尚没有得到确认。后续反弹信号可以关注两方面，一是供需改善持续体现，库存显著去化；二是货币贬值到位，央行出手干预，届时宽松货币政策的空间可能再度打开。期价继续处于支撑区域。 操作策略：中线9-1正套继续持有；多L09空PP01。 风险因素： 上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖、人民币汇率持续贬值 下行风险：上游积极降价去库、下游需求走弱 震荡 PP 观点：支撑效果显现，短线风险暂时不大 （1）华东拉丝主流成交价8250（-200）元/吨，PP1909合约基差113（+5）元/吨，现货询盘增多，氛围略有好转； （2）5月15日国内PP装置开工率82.68%（-0%），开工暂时不高； （3）山东地区丙烯价格6875（+50）元/吨，粉料价格772 5（-50）元/吨，粒粉价差57 5 /吨，间歇法粉料利润350元/吨；华东地区粉料价格7825（-25）元/吨；近期丙烯小幅走高，对PP支撑略有增强。 逻辑：现货氛围略有好转，期价也随之出现反弹。短期来看，检修、成本、出口对PP价格的支撑还是较为明显，一旦价格企稳，下游补库也可能会展现持续性，进一步下行的风险暂时并不大。不过中线而言，反弹高度可能不会太高，新装置投产顺利与贸易战对需求的负面影响可能持续构成压制，4月宏观数据反映经济仍较疲弱。期货与现货价格仍处于相对支撑区域。 操作策略：暂时观望。 风险因素： 上行风险：中美贸易谈判再度转暖、出口实质增多、人民币汇率持续贬值 下行风险：上游积极降价去库、下游需求走弱、新装置投产顺利 震荡 甲醇 观点：烯烃压力叠加盘面升水压力，近期反弹空间或有限 （1）5月15日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格小幅反弹至2295元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格暂稳为2120（-200）、2100（-200）、2050（-2 6 0）、1830（-600）和2150（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至230 0-2430元/吨，主力09合约升水太仓和产区低端现货价格分别为135和13 0元/吨，基差压力再次增大，短期关注现货是否跟随反弹； （2）5月14日CFR中国人民币价格小幅回升至2400元/吨，09合约升水外盘价格30元/吨，外盘压力不大； （3）5月15日PP+MEG主力盘面加工费继续下降至-397元/吨，PP盘面加工费也下降至1010元/吨，江苏MTO（含MEG）现货加工费继续回落，烯烃压力仍在积累周期中； 逻辑：近期盘面止跌反弹，已如预期维持前期震荡区间走势，近期逻辑未有明显变化，压力主要源于盘面升水压力，叠加MTO持续缩水传导来的间接压力，而支撑主要是未来预期，M T O新需求释放叠加前期投产MTO顺利运行，以及甲醇低位面临成本端支撑，上下空间或都有限，因此我们认为中短期维持震荡走势。 操作策略：中短期维持区间走势，且继续关注09合约上PP-3*MA价差缩窄机会 风险因素： 上行风险：超预期检修增多、烯烃价格大幅反弹 下行风险：原油价格持续回调、下游安保检查影响扩大 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工）