-6%-4%-2%0%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 10-17 原油反弹，短期能化偏弱之中有分化 重点关注： 板块逻辑： 油价反弹，压力有下降，对沥青、燃料油和PTA都有一定支撑，其他品种短期影响不明显，不过从化工品基本面去看，虽然目前现货仍是偏低库存为主，且旺季仍存，需求仍有一定恢复，现货端仍存支撑，压力不大，不过中期整体供需压力预期将逐步增大，且10月份旺季需求也将逐步见顶，再加上检修装置逐步重启，叠加四季度新增产能释放逐步兑现，整体供应压力有望逐步增加，化工品强现实弱预期的格局仍在。 单边策略：偏弱对待为主。 1-5跨期策略：虽然整体库压不大，但节后氛围转弱，跨期转变为反套为主 对冲策略：PP01-3*MA01和EG-2*MA再布局缩窄机会，MA01-UR01扩大，TA-EG扩大 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月17日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：原油累库压制宏观提振，关注美国库存进展 逻辑：昨日油价小幅上行。1) 宏观方面，特朗普称中国已开始增加农产品采购，但正式协议需待下月在智利签订。中美阶段协议短期提振市场情绪，美股延续涨幅。2）供需方面，API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存 +1050、-93、-286、+165万桶。炼厂检修进入高峰，原油累库施压情绪，油价日内上行回落。3）价格方面，单边油价多空制衡或延续震荡；宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。关注价差交易空间；秋季检修提振利润，冬季开工提振月差。晚间关注EIA数据发布。 策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）； Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场） 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：东北地区现货下调，悲观情绪仍在延续 （1）10月16日，Bu2006收于2836元/吨，1912收于2946元/吨，两者价差110元/吨，主力合约前二十多头仓位146281手，空头163684手，仓差-17403手，仓单101220吨，当日注销2850吨，当日非期货公司会员多头持仓10000手，增仓3000手。 （2）10月16日，华东沥青3660元/吨，国产重交-山东3500元/吨，东北地区重交下调75元/吨，华东-主力合约价差714元/吨，山东-主力合约价差554元/吨。 （3）10月9日百川沥青炼厂开工49%，环比上周下降11%，炼厂库存35%，环比上涨2%，高于去年同期水平。百川显示九月沥青产量266.8万吨，同比环比大涨（中石油66.27中石化79.19中海油18.69地炼102.65）。 （4）截止10月11日，国内十月马瑞原油到港120万吨修正至90万吨，七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长（七月27万吨，八月28万吨，九月82万吨，十月52万吨），此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国，制裁加剧后，我们不仅要关注委内瑞拉-中国的出口原油，还要关注委内瑞拉-马来西亚的原油出口。彭博数据显示，八月份委内瑞拉总出口225万吨，环比下降11%；委内瑞拉-国内出口原油35万吨（国内十月到港），环比大降75%，委内瑞拉-其他国家出口130万吨，环比大涨109%（不包括印度、中国、加勒比、美国，大概率是亚太马来西亚等国），不出意外的话我国十月到港马瑞仍以马来转口为主。 逻辑：近期沥青期价大幅下挫，现货维稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI价差重回低位；基本面看，近期山东库存压力较大，华东-东北套利空间打开，驱动北方沥青南下，去库速度来看，8-9月去库速度不及去年，但考虑上产量后证实今年需求7-9月份均好于去年，此外需要注意的是地方政府专项债、交通强国等政策密集发布是在九月份，意味着形成实物量要在十月份之后数据才能看到，我国公路中高速等级公路占比小，未来新建等级公路潜力较大，等级公路总里程有望持续增长，沥青需求主力在公路养护，意味着我国沥青需求有望逐年增长。 操作策略：震荡偏多 风险因素：下行风险：原油大幅下跌。 震荡偏强 燃料油 观点：富查伊拉燃料油库存环比增加，Fu月差继续缩小 （1）10月16日，燃料油2001收于2148元/吨，2005收于2064元/吨，2001-2005价差84元/吨。Fu主力合约前二十多头仓位217652手，空头295066手，多空仓差-77414手。 （2）10月14日富查伊拉燃料油库存12771千桶，环比上周上涨1.5%，同比去年上涨61%，达到季节性高位。 （3）10月15日，舟山船燃价格426美元/吨，富查伊拉308.5美元/吨，鹿特丹266.5美元/吨，新加坡350.5美元/吨；10月15日，新加坡高硫380贴水23.71美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比增加，内盘压力1-5月差进一步缩小，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，上周三地燃料油总库存环比大涨，十月亚太地区燃料油供应环比同比大降（运费大涨叠加月差高位，ARA-新加坡套利空间低位）。展望后市，九月低硫燃料油销量大增，大规模的高低硫转换抑制高硫需求，目前运费大涨BDI小幅反弹，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月17日 3/12 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：下行风险：原油大幅下跌 LLDPE 观点：供需暂无明显失衡，悲观预期再次成为下行主要驱动 （1）LLDPE现货主流低端价格7350（-70）元/吨，L2001合约基差40（+70）元/吨，成交一般； （2）10月16日石化PE+PP早库69.5万吨，较10月15日下降-1.5万吨； 逻辑：期货破位下行，主要是受到化工板块整体偏弱的影响，现货方面因身处旺季，暂时没有太差。短期而言，我们的判断转为谨慎偏空，尽管目前下游身处旺季高峰，国庆前推迟的订单也在集中释放，供需并无明显失衡，期货的下跌有为时过早之嫌，但四季度总体压力是相对确定的，供应增速可能会达到15%，需求大概率难以企及，因此下行趋势并不易证伪。上方压力7600，下方支撑7050。 操作策略：谨慎偏空操作 风险因素： 上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展 下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行 谨慎偏空 PP 观点：悲观预期再度发力，现货价格仍维持坚挺 （1）华东拉丝主流成交价8750（-30）元/吨，PP2001合约基差650（+64）元/吨,成交偏弱； （2）山东地区丙烯价格7525（+0）元/吨，粉料价格8475（+0）元/吨，粒粉价差175/吨，间歇法粉料利润450元/吨；华东地区粉料价格8600（+0）元/吨； 逻辑：期货破位下行，主要源于悲观预期，现货价格仍相对坚挺，基差进一步走高。后市而言，我们对现货维持偏空的观点，但对期货仍不是特别悲观。随着检修恢复与新装置开顺，四季度供需压力上升是大势所趋；但对于期货而言，贴水已再度超过600元/吨，四季度供应同比增速在开工较为顺利的假设下也仅10%，矛盾仍有不小的可能被继续推迟，做空的回报风险比并不突出。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展 下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行 震荡 苯乙烯 观点：成本仍无有效支撑，弱势格局或不易打破 （1）华东苯乙烯现货价格7650（-150）元/吨， EB2005合约基差200（+43）元/吨； （2）华东EPS现货9400（-0）元/吨，PS现货9200（-150）元/吨； （3）华东纯苯价格5400（-50）元/吨，乙烯价格741（-0）美元/吨，苯乙烯非一体化生产成本7187（-33）元/吨。 （4）苯乙烯11月美金货915（+15）美元/吨，折人民币成本7491元/吨，纸货市场11月下旬价格约7520元/吨，进口窗口持续收窄，但暂仍维持打开状态。 逻辑：现货继续崩塌，期货也随之承压。短期来看，我们认为偏弱的格局不易打破。目前苯乙烯生产利润还有500元/吨以上，11月进口货折算的美金成本也仍低于纸货，依然谈不上成本支撑，尽管下游利润已大幅回升，但短期仍缺乏令其补库的激励，买涨不买跌的心态可能会继续在市场中蔓延，下方支撑可能在7000-7100元/吨。 操作策略：谨慎偏空操作 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化 震荡偏弱 甲醇 观点：现货回调，需求阶段性回落承压，短期偏空谨慎 （1）10月16日国内甲醇产区现货价格继续回调，太仓低端价下降至2110元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价再次回落至2230（-200）、2220（-200）、2240（-260）、2250（-600）和2130（-200运费）元/吨，产区可交割货源低端价格暂稳至2330-2850元/吨，震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月17日 4/12 产销窗口继续关闭，主力01合约升水太仓和产区低端现货价格分别为94和-126元/吨，基差支撑仍存，不过关键看现货是否企稳； （2）10月15日CFR中国人民币价格暂稳至2052元/吨，01合约顺挂外盘价格152元/吨，外盘压力仍存，且外盘价格延续弱势； （3）10月16日PP+MEG主力01盘面加工费再次回升至190元/吨，PP盘面加工费回升至1482元/吨，烯烃给甲醇的压力位为2685元/吨； 逻辑：近期盘面回调加速，2200附近博弈，短期压力仍是现货价格跟随盘面回调，对盘面形