-6%-4%-2%0%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 10-11 原油企稳反弹，现货暂无压，能化短期不宜过度悲观 重点关注： 板块逻辑： 夜盘原油价格继续企稳回升，给能化带来一定支撑。另外从节后化工品基本面去看，基本面多是强现货弱预期，尽管短期库存压力不大，且旺季仍存，节后需求仍有一定恢复，现货端存支撑，压力不大，不过整体供需压力仍将逐步增大，旺季需求逐步见顶，节后环保放松预期下供应可能回升，叠加新增产能释放逐步兑现，整体供应压力有望增加。 单边策略：前多或逐步逢高离场，等待转弱机会。 1-5跨期策略：正套关注：MA、BU，反套关注：L、PP、EG 对冲策略：PP01-3*MA01缩窄，MA01-UR01扩大 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月11日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：三季度缺口十年最高，欧佩克誓言托底油价 逻辑：昨日油价小幅上行。1）OPEC 月报预计三季度全球供应缺口十年最高：九月产量环比降132万桶/日；三季度供应大幅不及需求，预计去库量约251万桶/日。2）欧佩克誓言托底油价：欧佩克秘书长在伦敦会议上表示，将会与俄罗斯尽一切努力防止油价再次下跌。十二月大会将会采取合适的措施，所有选项都有可能。3）单边震荡关注价差：单边油价多空制衡或延续震荡；宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。关注价差交易机会；秋季检修提振利润，冬季开工提振月差。本周继续关注中美贸易对话；若有进展或将缓解宏观压力，无进展压力维持。 策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）； SC多单持有（9/5日入场，宏观风险较大，若回撤至入场点位则离场）; Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场） 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：沥青九月产量同比环比上涨，需求弱于预期施压主力期价 （1）10月10日，Bu2006收于2914元/吨，1912收于3068元/吨，两者价差1154元/吨，主力合约前二十多头仓位154479手，空头181548手，仓差-27069手，仓单116020吨，当日非期货公司会员多头持仓5020手。 （2）10月10日，华东沥青3660元/吨，国产重交-山东3500元/吨，华东-主力合约价差592元/吨，山东-主力合约价差432元/吨。 （3）10月9日百川沥青炼厂开工49%，环比上周下降11%，炼厂库存35%，环比上涨2%，高于去年同期水平。百川显示九月沥青产量266.8万吨，同比环比大涨（中石油66.27中石化79.19中海油18.69地炼102.65）。 （4）截止10月6日，国内九月马瑞原油到港138万吨（委内55马来83），十月到港159万吨（委内133马来26），七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长，九月委内瑞拉-中国马瑞原油环比大降75%，预计国内十一月马瑞原油到港大概率下降。 逻辑：九月沥青产量环比同比大涨，当周炼厂库存同比去年同期大增，九月沥青需求不及预期，空头增仓后沥青期价大跌，基差再次回到季节性高位，无疑降温后东北、华北沥青需求逐渐下降，与华东、华南套利窗口打开会南下，尤其是山东目前的库存与去年同期相比较高，但近期转产有望增多或对开工带来抑制限制沥青供应，库存比去年同期高主要原因是今年产量同比大增，需求并无明显恶化。 操作策略：震荡偏多 风险因素：下行风险：原油大幅下跌。 震荡偏强 燃料油 观点：新加坡燃料油库存环比大增，燃油承压 （1）10月10日，燃料油2001收于2194元/吨，2005收于2094元/吨，2001-2005价差100元/吨。Fu主力合约前二十多头仓位191671手，空头275258手，多空仓差-83587手。 （2）10月7日富查伊拉燃料油库存12580千桶，环比上周上涨11%，同比去年上涨59%，达到季节性高位；10月9日新加坡燃料油库存21900千桶，环比上涨14%同比上涨17%。 （3）10月9日，舟山船燃价格432.5美元/吨，富查伊拉313.5美元/吨，鹿特丹301美元/吨，新加坡328美元/吨；10月9日，新加坡高硫380贴水18.2美元/吨。 逻辑：当周新加坡、富查伊拉燃料油库存环比大增，新加坡高硫380月差、贴水大跌后我们认为前期支撑Fu2001合约的基础不再，随时有崩塌的风险。IMO临近高硫380需求持续走弱是大概率事件，贴水大幅走弱，内外套利空间下跌Fu2001下行压力较大。 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：下行风险：原油大幅下跌 震荡 LLDPE 观点：中美谈判转暖，短线不宜看空 （1）LLDPE现货主流低端价格7320（+0）元/吨，L2001合约基差-125（-50）元/吨； （2）10月10日石化PE+PP早库81.5万吨，较周三下降3.5万吨，表现尚可。 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月11日 3/12 逻辑：短线反弹的概率正在上升，主要原因就是中美谈判可能出现进展，以及进口压力暂时有限、下游需求正处于旺季。不过需要注意的是，在全球产能快速扩张周期下，供应压力上行还是主要趋势，即使中美达成初步协议大概率也至是暂停进一步加征关税或有限恢复，距离完全取消加征关税仍有较远的距离，对实际需求提振有限，更多只会促使中下游再库存，因此倘若利多兑现带动价格大幅反弹，可能就会再度成为中线做空的良机。 操作策略：暂时观望 风险因素： 上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展 下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行 PP 观点：中美谈判转暖，反弹风险浮现 （1）华东拉丝主流成交价8700（-0）元/吨，PP2001合约基差+570（+0）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7825（+0）元/吨，粉料价格8525（+0）元/吨，粒粉价差145/吨，间歇法粉料利润200元/吨；华东地区粉料价格8650（+0）元/吨。 逻辑：短线期货反弹风险正在上升，主要原因就是中美谈判可能出现进展，部分媒体报道双方可能先达成初步协议再就核心内容继续商谈，目前尚未加征的关税也会暂缓；除此之外，PP装置检修比例持续偏高、期货贴水幅度较深也是反弹的有利条件。不过中长线我们仍维持偏空观点，供应压力上行是大势所趋，即使中美达成初步协议大概率也至是暂停进一步加征关税或有限恢复，距离完全取消加征关税仍有较远的距离，对实际需求提振有限，更多只会促使中下游再库存，因此倘若利多兑现带动价格大幅反弹，可能就会是中线做空的良机。 操作策略：空单暂时减仓或离场规避风险 风险因素： 上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展 下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行 震荡 苯乙烯 观点：现货跌势有望放缓，但期货反弹动能或较有限 （1）华东苯乙烯现货价格8200（-150）元/吨， EB2005合约基差340（-120）元/吨； （2）华东EPS现货9700（-100）元/吨，PS现货9600（-50）元/吨； （3）华东纯苯价格5570（-80）元/吨，乙烯价格796（-0）美元/吨，苯乙烯非一体化生产成本7491（-40）元/吨。 逻辑：现货继续走弱，节日归来3天跌幅已达500元/吨，期货随之承压但跌幅相对有限，基差持续收窄。短期来看，我们认为现货跌势有望放缓，主要原因就是短期调整幅度较大，下游利润增加、苯乙烯检修即将再度增多，以及最关键的中美谈判可能出现实质进展，尽管这对于苯乙烯实际需求未必会有很大的提振，至少将有利于下游或终端再库存。不过对于抄底期货我们仍不推荐，在本次调整中期货跌幅本就远小于现货，难言成本支撑，进口窗口也依然打开。 操作策略：谨慎观望 风险因素： 上行风险：新装置投产推迟、旺季需求延续，中美谈判出现进展 下行风险：新装置投产兑现、纯苯价格回落 震荡 甲醇 观点：中期供需支撑仍存，但短期关注下游接货和供应阶段性恢复带来的压力 （1）10月10日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价继续小幅下降至2270元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价继续上涨至2400（-200）、2240（-200）、2300（-260）、2250（-600）和2150（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格小幅回调至2330-2850元/吨，产销窗口继续关闭，主力01合约升水太仓和产区低端现货价格分别为80和20元/吨，基差支撑仍存； （2）10月9日CFR中国人民币价格暂稳至2095元/吨，01合约顺挂外盘价格255元/吨，外盘压力仍存，不过外盘价格稳中偏强，顺挂压力延后； （3）10月10日PP+MEG主力01盘面加工费暂稳至-99元/吨，PP盘面加工费小幅回升至1029元/吨，烯烃给甲醇的压力位暂稳至2685元/吨； 逻辑：近期盘面反弹受阻后回调，短期在2350以下受到一定支撑，我们认为主要是基差缩窄后的现货支撑，且港口库存开始去化，基差支撑或有增强，另外产区现货推动力仍在于产区货震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月11日 4/12 源偏紧，尽管假期间有一定积累，但幅度不大，且10月份仍偏旺季，上游挺价意愿较高，后市去看，考虑到阶段性进口量有下滑预期，且未来传统、烯烃和能源需求都有增长预期，叠加气头装置检修10月下旬后将陆续开展，尽管装置重启或带来一定压力，但我们仍认为上涨驱动仍在；另外价差上去看，目前现货偏强，盘面升水持续缩窄后，基差支撑渐增，近期可能围绕现货价格升水80-200之间的区间震荡，盘面重心继续上移需要港口去库后的价格反弹，综合来看，甲醇我们仍维持偏强观点，短期回调偏谨慎。 操作策略：短期回调谨慎，未来大概率仍偏