能源化工策略日报：原油延续反弹，现货相对偏好，能化企稳反弹

-4%-3%-2%-1%0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 石飞 021- 60812955 shifei@citicsf.com 从业资格号：F3061043 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 10-25 原油延续反弹，现货相对偏好，能化企稳反弹 重点关注： 板块逻辑： 油价延续反弹，对沥青、燃料油和PTA等能化品或有支撑。而从化工品基本面去看，虽然目前现货仍是偏低库存为主，仅甲醇库存偏高，前期盘面以反映预期为主，引领现货价格跟跌，但短期一旦企稳，大概率持续现货补库而出现反弹，且现货库存并不高，这是近期企稳反弹的主要逻辑。当然中长期去看，未来化工品整体供需预期宽松为主，且旺季需求在11月后逐步见顶，再加上四季度新增产能释放逐步兑现，整体供应压力将逐步增加，反弹高度可能有限，但一旦预期兑现不足，而库存并没有明显积累，届时才可能会带来较大的波动，因此后市我们主要关注预期的兑现情况以及库存的积累。 单边策略：中期偏弱观点不变，继续关注短期企稳反弹可能。 1-5跨期策略：前期反套或逐步离场 对冲策略：L01-V01布局缩窄，MA01-UR01扩大 风险提示：环保超预期趋严、供应压力不断延后、宏观利好超预期 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月25日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：北海管道短期停供，炼厂复产支撑油价 逻辑：昨日油价小幅上行。消息方面：1）昨日北海Forties管道因电力故障导致供应中断，此前10月18日亦因电力问题停供数小时。Forties管道是北海原油出口主要管道之一，断供短期影响原油输运出口。2）美国将中远海运制裁延长60天豁免，12月20日前相关交易暂不受影响。油轮运费大幅回落，中东至中国航线运费自10月11日WS 313 高点已降至 WS 97。3）德国制造业PMI十月维持41.9低位；预计四季度经济增速或继续进入收缩。全球宏观经济依旧承压。价格方面：1）单边多空制衡: 宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。上方压力来自特朗普对油价压制，下方支撑来自欧佩克挺价意愿。目前处于震荡区间偏低位，上方空间略大于下方空间。2) 关注价差交易空间：秋季检修提振炼厂裂解，裂解价差自九月至今大幅上行。秋季检修逐渐结束，关注对成品利润压制以及对原油月差提振。 策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有(9/7日入场); Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场） 风险因素：全球政治动荡，金融系统风险 震荡 沥青 观点：华南重交沥青价格下调，期价受原油支撑 （1）10月24日，Bu2006收于2904元/吨，1912收于2990元/吨，两者价差86元/吨，主力合约前二十多头仓位129655手，空头144858手，仓差-15203手，仓单89580吨，当日注销7250吨，当日非期货公司会员多头持仓15000手。 （2）10月24日，国产重交-华东沥青3575元/吨，山东3300元/吨，华南重交沥青价格下调，华东-主力合约价差585元/吨，山东-主力合约价差310元/吨。 （3）10月23日，百川当周炼厂开工46%，环比上周下降3%，东别、长三角开工降幅较明显；当周炼厂库存37%，同比上周持平，当周社会库存39%，环比下降1%。 （4）截止10月18日，国内十月马瑞原油到港90万吨下修至79万吨，七月开始马来西亚-中国马瑞原油出口大幅度增长（七月27万吨，八月14万吨，九月82万吨，十月41万吨），此类船只大部分由俄罗斯国家石油公司租船运至马来西亚，更换船名后送至中国，制裁加剧后，我们不仅要关注委内瑞拉-中国的出口原油，还要关注委内瑞拉-马来西亚的原油出口。彭博数据显示，八月份委内瑞拉总出口225万吨，环比下降11%；委内瑞拉-国内出口原油35万吨（国内十月到港），环比大降75%，委内瑞拉-其他国家出口130万吨，环比大涨109%（不包括印度、中国、加勒比、美国，大概率是亚太马来西亚等国），中石油连续三月停止直接进口委内原油，叠加近期非期货公司会员持仓不断增长，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。 逻辑：当周美国原油库存意外下降，原油大涨，但当日华南现货价格下调，沥青期价小幅上涨，百川显示当周炼厂开动环比下降3%（东北、华东降幅较大），库存小幅去化，华东-东北地区套利空间打开北沥南送增多施压期价，东北地区开工继续下降，大幅累库概率降低，未来对华东的压力也相应降低，但需求仍未见明显起色。中石油连续三月停止直接进口委内原油，旗下炼厂开工或受影响，地炼用马瑞原油仍以马来西亚转口为主。 操作策略：震荡偏多 风险因素：下行风险：原油大幅下跌。 震荡偏强 燃料油 观点：新加坡燃料油库存环比下降，Fu月差继续下降 （1）10月24日，燃料油2001收于2127元/吨，2005收于2094元/吨，2001-2005价差33元/吨。Fu主力合约前二十多头仓位204361手，空头289828手，多空仓差-85467手。 （2）10月21日富查伊拉燃料油库存12530千桶，环比上周下降2%，同比去年上涨50%，达到季节性高位；10月23日新加坡燃料油库存20809千桶，环比上周下降6%，同比去年下降13%。’ （3）10月23日，舟山船燃价格413美元/吨，富查伊拉310美元/吨，鹿特丹266.5美元/吨，新加坡374.5美元/吨；10月23日，新加坡高硫380贴水43.76美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉、新加坡燃料油库存环比微降，11月限仓在即，今日FU主力合约2001持仓大幅下降，内盘1-5月差继续向下修复。裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月25日 3/13 求正在崩塌，但近期新加坡高硫380贴水持续上涨，成交较差，贴水波动较大。低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，新加坡九月低硫燃油销量同比大涨证实高低硫转换加速，目前运费大涨BDI仍在高位，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。 操作策略：空Fu2001-2005 风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期 LLDPE 观点：远期压力有增，进一步上行空间有限 （1）LLDPE现货主流低端价格7250（+50）元/吨，L2001合约基差-70（+10）元/吨； （2）10月23日石化PE+PP早库73.0万吨，较10月22日下降-3.0万吨； 逻辑：期货震荡偏强，主要反映PE近期供需平衡、压力不大的现况。不过后市而言，我们认为进一步上行空间有限，仍维持短期震荡中线偏空的判断，主要原因是下游需求正值旺季高峰，目前强度还能维持一段时间但难以贯穿整个四季度，同时进口压力不高的局面也在逐渐发生变化，近期外盘成交已再度增多，俄罗斯Sibur的PE装置（150万吨/年）也有消息已经投产，此外，四季度PE装置检修同比偏少也仍不可忽略。上方压力7500，下方支撑7050。 操作策略：中线反弹抛空 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化 震荡 PP 观点：短期检修回升，继续关注博弈风险 （1）华东拉丝主流成交价8600（+0）元/吨，PP2001合约基差430（-100）元/吨； （2）山东地区丙烯价格7225（-0）元/吨，粉料价格8275（+75）元/吨，粒粉价差175/吨，间歇法粉料利润500元/吨；华东地区粉料价格8400（+50）元/吨，目前粉料对粒料价格由一定支撑； 逻辑：期货震荡反弹，主要原因是近期计划外停车又有所增多，包括中安、福炼二线等，现货走弱势头暂时停止，期货出现了向上补基差的驱动。展望后市，我们暂时维持中性的观点，若无更多或者更长期的意外停车出现，期货继续向上修复基差的空间并不会很大，检修在月底就会陆续恢复，在装置运行基本顺利的假设下，目前的贴水并不安全，期价下跌仍有空间，不过我们也认为对于期货2001合约的分析可能要逐渐转向博弈的角度，现货压力的明显积累很可能会在11月中上旬也就是主力合约换月前后，在此之前多头资金利用暂时的优势对空头进行挤仓的概率并不低，倚仗就是现货压力积累速度不会很快、新装置运行不稳、以及下游库存不高，因此多空博弈或许仍会是接下来一段时间的主题。上方压力8300，下方支撑7950。 操作策略：逢高抛空 风险因素： 上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定 下行风险：新装置顺利投产、中美谈判再度恶化 震荡 苯乙烯 观点：前期矛盾基本释放，短线有企稳迹象 （1）华东苯乙烯现货价格7700（+70）元/吨， EB2005合约基差191元/吨； （2）华东EPS现货9250（-0）元/吨，PS现货9150（-50）元/吨； （3）华东纯苯价格5600（-0）元/吨，乙烯价格681（-0）美元/吨，苯乙烯非一体化生产成本7200（-0）元/吨； （4）苯乙烯11月美金货920（-0）美元/吨，折人民币成本7497元/吨，纸货市场11月下旬价格约7620元/吨，进口维持顺挂； 逻辑：期货延续震荡，现货止跌回升。短期来看，苯乙烯价格企稳的可能性正在增加，主要原因就是前期矛盾已大部分释放，进一步下跌的边际驱动暂时有限，港口库存积累放缓，生产企业库存也在持续降低，而价格企稳本身就会吸引促进下游乃至终端的进行补库，不过反弹的动能与空间并不会很大，近期进口还将集中到港，11月中旬后苯乙烯检修也将减少，而下游消费会逐渐走淡，因此中长线走弱仍是主要趋势。 操作策略：反弹抛空 震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年10月25日 4/13 风险因素： 上行风险：中美协议超预期、装置检修增多、新装置投产推迟 下行风险：到港压力超预期、中美谈判再度恶化 甲醇 观点：阶段性压力减弱，部分空头离场，短期或弱企稳为主 （1）10月24日国内甲醇产区现货价格