投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2019 05-15 原油反弹，贸易争端缓解，能化板块短期或企稳 重点关注： 板块逻辑： 昨日贸易争端再次出现缓解，油价也企稳反弹，短期系统性风险减弱； 后市去看，烯烃产业链的压力主要是新增产能投放和偏高库存的压力，特别是PP，且PE端现货高库存和需求进入季节性淡季，PVC相对偏好，但面临着价差端的压力；芳烃端亦是存在一定压力，恒力PX产能即将投放叠加PX弱势，仍给PTA带来成本端压力，不过考虑到TA偏紧现货面和处于高位的贴水，继续大跌的概率应该不大，MEG压力主要是装置检修支撑边际减弱，且库存仍维持高位，叠加聚酯逐步进入淡季，压力不言而喻，或继续考研成本支撑；重油产业链去看，沥青基本面仍有支撑，需求逐步进入旺季，而原料端问题持续，不过风险在于油价和逐步积累起来的库存。整体而言，能化各条产业链仍是压力为主，但整体空间相对受限，仍可能是个筑底的过程，重油暂时仍能维持高位。 单边策略：短期多头配置推荐沥青、燃料油和PVC，但仍要注意短期原油和贸易争端风险，空头配置推荐PTA、PP和PE 9-1跨期策略：反套推荐MA，正套推荐PP、PVC、PTA 09合约对冲策略：L-P看空谨慎，等待布局多头机会；PP-3*MA价差空头谨慎持有；PTA-EG近期仍偏弱，或需等待偏多机会 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年5月15日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：地缘冲突继续发酵，供需支撑现货偏强 逻辑：昨日油价小幅上行。地缘冲突继续发酵：富查伊拉港口油轮遇袭一天后，沙特东西管道上两个输油泵站遭到无人机袭击；其中一个引发火灾并受到轻微破坏。事故未造成人员伤亡，出于安全顾虑管道暂时关停。原油成品油出口维持正常。伊朗支持的也门胡赛武装宣布对该事故负责，称派出七架无人机发起袭击。沙特四月原油产量980万桶/日，出口量700万桶/日；其中约10%通过东西管道进入红海出口至欧洲，目前管道实际流量约200万桶/日，一半以上西部炼厂自用。沙特东西管道与阿联酋至富查伊拉港的阿布扎比管道是目前霍尔木兹海峡的两条主要绕行通道。霍尔木兹海峡是全球最重要的原油海运要塞，日通行流量约1600万桶/日，占全球原油贸易量的40%。除阿联酋可通过富查伊拉港出口不能原油外，其余海湾国家海运出口几乎全部通过海峡。美国派驻中东部队陆续到位，一旦伊朗兑现威胁封锁海峡，对原油供应将产生重大影响。 期货方面，供需及地缘支撑向上，金融风险压力向下；双边影响继续对峙，单边油价维持震荡。关注原油基本面偏强及地缘溢价带动的做多月差，做多跨区价差，做多油股比价，做多现货升水空间。短期单边震荡暂时观望，中期等待多单入场机会。 策略建议：Brent 1907-12月差多单持有; Brent-WTI跨区价差多单持有；Brent/SP 500 油股比多单持有 风险因素：沙特增产；美股大跌 震荡 沥青 观点：空头增仓远月月差大幅上涨，沥青主力-WTI大幅向下 （1）5月14日，Bu1906收于3590元/吨，1909收于3500元/吨，1912收于3410元/吨，1906-1909价差为90元/吨；总持仓718214手（1906持仓161236手，1909持仓26492手，1912持仓496120手），总仓单65210吨（仓库35210吨，厂库30000吨）。上期所前二十持仓来看，主力合约前二十多头总仓位146965手，空头140636手，仓差6329手，环比昨日上涨1156手。 （2）5月14日，国产重交-长三角3590元/吨，国产重交-山东3535元/吨，华东-主力合约价差180元/吨，山东-主力合约价差125元/吨，现货价格维稳，基差大幅向上修复。 （3）5月9日，隆众炼厂开工42.4%，环比上周下降2.3%；厂库64万吨，环比上周上涨1.7%，社会库88.28万吨，环比上周上涨1%，增速均放缓。百川统计四月全国沥青产量237.17万吨，环比上月下降4%，同比去年上涨8%。 （4）五月份马瑞原油贴水9.0157美元/桶，环比上月上涨2.5美元/桶，代理费3.05美元/桶，环比上月上涨0.15美元/桶。 逻辑：今日沥青1912合约大幅向下，1906合约受到近月支撑明显，因此6-12月大幅向上修复一度突破190元/吨。百川公布四月沥青产量环比超预期下降，在需求逐渐恢复的背景下，沥青库存拐点渐近，对近月形成支撑。我们认为远月的大幅下跌更多是基于对市场原油看跌预期以及空头转移阵地（06移仓至12）带来的，目前沥青的基本面相对健康，基差、月差同时高位代表需求支撑明显。 操作策略：逢低多 风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降 震荡偏强 燃料油 观点：原油大幅下调拖累燃油，仓单当日注销2.6万吨 （1）5月14日，燃料油1909收于2815元/吨，2001收于2614元/吨，2005收于2562元/吨，1909-2001价差201元/吨，环比昨日下降24元/吨。当日1909持仓168200手，2001持仓78170手，2005持仓3310手。今日上期所1909前二十仓位来看，多头共51309手，空头43740手，多-空仓差7569手，环比昨日下降5498手。 （2）5月13日各地380价格，新加坡428美元/吨，鹿特丹410.5美元/吨，富查伊拉424.5美元/吨，舟山432美元/吨。 （3）新加坡4月船供量371.2万吨，同比去年4月下降12%，环比今年3月下降9%，靠港新加坡加油的船舶数量也有所下滑，为3个月以来最少，3290艘次，2个月前为3320艘。 逻辑：四月新加坡燃料油销量同比环比均出现下滑，新加坡裂解价差走弱逾1美元/桶，叠加原油冲高后回落，对日内Fu主力形成压制。五月亚洲地区燃料油到港量为498.5万吨（环比下降6%同比下降24%），5月2日，美国正式停止伊朗原油豁免国，6月中东至亚洲的燃料油震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年5月15日 3/12 量或降幅较大，印度燃料油出口连续两月大幅下滑，此外富查伊拉油船破坏事件带来的影响还未结束，密切关注当周富查伊拉库存数据。 操作策略：逢低多 风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加 LLDPE 观点：短期底部渐行渐近，等待反弹信号 （1）LLDPE现货主流低端价格7800（-50）元/吨，L1909合约基差105（+80）元/吨，低价现货询盘略有增多，总体成交仍一般； （2）5月14日国内PE装置开工率93.95%（-0%），开工继续偏高； （3）石化PE+PP库存99万吨，较周一减少1万吨，压力持续偏高。 逻辑：低价现货询盘略有增多，但成交尚未见明显好转。就基本面而言，随着价格不断下跌，PE供需是在逐渐改善的，无论是进口供应减少、对回料替代增加还是低价促进消费，因此我们认为距离短期底部已经比较接近。明确的反弹信号可以有两个参考，一是供需改善持续体现，库存显著去化；二是货币贬值到位，央行出手干预，届时宽松货币政策的空间可能再度打开。目前期价已处于支撑区域。 操作策略：中线9-1正套继续持有；多L09空PP01。 风险因素： 上行风险：进口压力减轻、中美贸易谈判转暖、人民币汇率持续贬值 下行风险：上游积极降价去库、下游需求走弱 震荡 PP 观点：下方支撑进一步增强，短期底部或已逐渐接近 （1）华东拉丝主流成交价8250（-200）元/吨，PP1909合约基差113（+5）元/吨，低价现货询盘略有增多，总体成交仍一般； （2）5月14日国内PP装置开工率82.68%（-0%），开工暂时不高； （3）山东地区丙烯价格6875（+50）元/吨，粉料价格7725（-50）元/吨，粒粉价差575/吨，间歇法粉料利润350元/吨；华东地区粉料价格7825（-25）元/吨；近期丙烯稍现企稳迹象，对PP支撑略有增强。 逻辑：低价现货询盘略有增多，但成交尚未见明显好转。短期来看，PP下方的支撑是在进一步增强的，首先随着国内价格的下跌与人民币汇率的贬值，出口窗口可以预期更大幅度打开；其次成本支撑会逐渐体现，华东MTO现金流利润已接近零；最后计划外的检修已在逐渐增多，例如河北海伟等，因此短线底部或已较为接近。不过中线而言，反弹高度可能不会太高，新装置投产顺利与贸易战对需求的负面影响可能持续构成压制。目前无论是期货还是现货价格均已处于强支撑区域。 操作策略：暂时观望。 风险因素： 上行风险：中美贸易谈判再度转暖、出口实质增多、人民币汇率持续贬值 下行风险：上游积极降价去库、下游需求走弱、新装置投产顺利 震荡 甲醇 观点：烯烃压力叠加盘面升水压力，近期谨慎偏弱 （1）5月14日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格继续回落至2280元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格暂稳为2100（-200）、2120（-200）、2050（-260）、1830（-600）和2130（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格反弹至2300-2430元/吨，主力09合约升水太仓和产区低端现货价格分别为105和85元/吨，目前升水产区幅度缩窄，基差压力缓解； （2）5月13日CFR中国人民币价格小幅回升至2386元/吨，09合约平水外盘价格，外盘压力继续缓解； （3）5月14日PP+MEG主力盘面加工费继续下降至-328元/吨，PP盘面加工费也下降至1015元/吨，江苏MTO（含MEG）现货加工费继续回落，烯烃压力仍在积累周期中； 逻辑：近期盘面继续回调，短期维持前期震荡区间走势，近期逻辑未有明显变化，压力主要源于盘面升水压力，另外就是近期MTO持续缩水，且PP和MEG近期跌幅明显，间接给甲醇带来压力，而支撑主要是未来的预期，MTO新需求释放叠加前期投产MTO顺利运行，再加上安震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2019年5月15日 4/12 保过后甲醛需求逐步回升，以及甲醇低位面临成本端支撑，下行空间也有限，因此我们认为中短期维持震荡走势。 操作策略：中短期维持区间走势，且继续关注09合约上PP-3*MA价差缩窄机会 风险因素： 上行风险：超预期检修增多、烯烃价格大幅反弹 下行风险：原油价格持续回调、下游安保检查影响扩大 PTA 观点：PTA行业加工费仍有压缩空间，弱势短期延续 （1）现货市场，主流供应商在6660继续回购现货，市场商谈氛围一般。本周市场报盘6