投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-11-16 原油企稳反弹能缓解一定压力，化工品或弱企稳 重点关注： 推荐策略： 关注TA1901-1905的正套机会：后市TA1-5正套来自于两个逻辑，首先是基本面逻辑，目前TA01合约存在明显的价差支撑，且油价已企稳反弹，再加上供需面仍有环比好转预期，而远月05合约存在增量供应的预期压力，以PX为主。其次是交割逻辑，目前TA的库存依然偏低，而从累库预期去看，能持续累库的压力依然有限，一旦进入12月份库存仍未看到明显积累的话，01合约空头主动移仓的概率较大，也会给1-5正套提供驱动。第三就是目前价差并不大，也就是说正套存在较好的安全边界，风险不会太大。 关注PP-3*MA价差缩窄机会：近期在MTO矛盾激化的影响下，导致甲醇大幅补跌从而修复MTO利润，目前利润已处于正常运行区间的上沿，而驱动价差修复的动力主要是MTO对甲醇的减量，因此利润修复后，MTO需求存在回归的可能性，且年底前久泰MTO也存在投放可能，进而导致价差回归；另外从基本面差异去看，随着逐步进入供暖季，甲醇的四季度主线存在逐步导入价格的可能性，尽管预期上是逐步转弱的，而PP近期累库相对明显，尽管供应端缺乏明显弹性，但需求上存在减量风险，因此基本面强弱上，大概率仍是甲醇强于PP，对我们价差缩窄有利，建议关注。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月16日 2/13 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：短期存在企稳迹象，长期或仍宽幅震荡 逻辑：昨日EIA发布周报。上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存分别+1027、-141、-359、+117万桶/日；原油产量、进口、出口、加工量分别 +10、-9、+2、-36万桶/日。原油大幅累库，但成品油大幅去库；总油品库存小幅下降。库欣库存继续增加，施压WTI月差及相对Brent贴水。原油产量继续创历史新高，净进口降至历史低位；沙特进口取代伊拉克，加拿大进口取代欧佩克。成品油隐含需求亦创历史新高；美国凛冬将至有助于促进取暖油、燃料油、丙烷等取暖发电需求。 期货方面，油价昨日小幅上行。美国原油累库与成品去库幅度对冲，EIA周报数据相对中性。消息面，12月6日欧佩克大会前，市场进入预期管理期。油价或跟随消息短期频繁出现较大波动。供需面，供应过剩需求下降现货疲弱，后期需求存在阶段上行空间；月差及基差略显企稳迹象。技术面，油价大跌后触及2017年6月低点以来的斐波那切数列重要支撑位，短期存在企稳可能。本月重点关注减产动态。若欧佩克确认减产，冬季油价存在上行空间；长期或仍维持宽幅震荡。 策略建议： 绝对价格相对月差结构仍有回归空间 风险因素：地缘冲突升级；宏观系统风险 震荡偏弱 沥青 沥青：华北现货下调逾300元，或引发现货下跌的基差修复 （1）11.15日，Bu1812收于3258元/吨，1906收于3122元/吨，1812-1906价差136元/吨，环比昨日上涨8元/吨；1812持仓163894手，环比昨日下降6502手，总仓单67020吨，环比昨日下降4000手（2）国产重交-长三角价格3915元/吨，国产重交-山东3725元/吨，全国大范围降温，东北地区沥青需求大降，价格下跌，今日华北地区炼厂出厂价下跌逾300元/吨。华东-主力合约价差657元/吨，山东-主力合约价差467元/吨，基差修复，此外沥青-WTI价差环比昨日下降至19.4美元/桶（3）11.14日，百川统计炼厂库存34%，环比上周下降1%；开工47%，环比上周下降1%（4）11月份马瑞贴水4.3558美元/桶，环比上月上涨1.3美元/桶。 逻辑：原油下跌后回调，沥青期价有所反弹，基差修复。14日当周炼厂开工、库存下降1%给主力期价以支撑，但华北现货下跌逾300元/吨，证明目前由于气温的原因导致沥青需求变差，东北先是下跌传导至华北，那么接下来很有可能是华东、华南。基差修复背景下1812虽有几率反弹，但是由于12月施工条件受限，炼厂、贸易商接货意愿较差，大概率跟随基本面走弱，沥青维持震荡偏弱的观点。 操作策略：布局1812-1906空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡偏弱 燃料油 燃料油：新加坡燃料油库存微降，Fu空头增仓显著 （1）11.15日，燃料油1901合约收于3206元/吨，1905合约3026元/吨，1901-1905价差180元/吨，环比昨日上涨31元/吨，。当日成交量1069472手，环比昨日下降13044手；持仓量197572手，环比昨日上涨182960手。（2）舟山11.14现货价格472.5美元/吨，环比前一日下降5美元/吨（3）11.14新加坡380燃料油1812合约收于426.459美元/吨，裂解价差0.69美元/桶，14日与1901合约的无风险套利空间为6元/吨。（4）11.14日新加坡燃料油库存15821千桶，环比上周下降2%，同比去年下降33%；11.12日富查伊拉燃料油库存6776千桶，环比上周上涨2%，同比去年下降19%；11.14日当周新加坡燃料油进口量196.13万吨，出口量60.25万吨，净进口量环比上周上涨112万吨，当周出口至中国8.7万吨。 逻辑：原油回调，燃料油小幅收涨。富查伊拉燃料油库存微涨，在净进口量环比大增112万吨的情况下，新加坡燃料油库存微降，有理由相信该净进口量转化为一定数量的浮仓，亚太地区燃料油供应大幅增加是大概率事件。中国来看，首批交割仓单完成注册，那么接下来大概率走国内交割的逻辑，交货数量多的话 Fu1901合约承压，叠加11月份随着亚洲燃料油供应增加，裂解价差面临回调，Fu1901相比原油走弱概率较高。 操作策略：1901-1905空单 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年11月16日 3/13 LLDPE 观点：总体库存持续偏高，来自基本面的反弹驱动有限 （1）7042石化出厂价华北9300-9450（-0/-50）元/吨，华东9450-9450（-0/-0）元/吨，华南9450-9500（-100/-100）现货主流低端价格9250（+50）元/吨，L1901合约基差190（+20）元/吨，现货LL成交总体一般。 （2）11月15日国内PE装置开工率86.79%（-0.28%），LLDPE生产比例35.05%（+0.00%），LL供应较之前已有所回升，后续神华包头可能还有转产LL的计划； （3）石化PE+PP库存85万吨，较周三上升1万吨，压力继续偏高； （4）外盘线性主流报价1150-1180美元/吨，人民币完税成本9150-9280元/吨，现货进口利润100元/吨，期货进口亏损90元/吨，压力暂不高。 逻辑：昨日LL期货震荡偏暖，与此同时现货重心也有小幅上移，对盘面暂时有呼应，不过从库存数据来看，上游石化压力仍在持续上升。从基本面来看，由于农膜消费高峰已过，HD疲软导致的高库存压力即将通过石化转产向LL传递，以及高基差支撑在期货反弹后已有所减弱，我们认为L1901继续上行的驱动相对有限；不过考虑到农膜需求下滑暂时不会很快，LL自身库存经过旺季消化后正处于偏低水平，近月01合约继续反弹补基差也并不是没有可能，但或许需要原油价格出现比较大的反弹幅度来拉动市场的情绪，并且空间不会很大，我们认为9150的低价进口成本不易触及，压力可能在9120-9130就会出现。至于L 1905合约，尽管基差较高，却是库存压力与悲观需求预期的主要承载方，因此反弹会相对更困难。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：汇率贬值、原油价格反弹 下行风险：农膜旺季提前走淡、宏观经济趋弱 震荡 PP 观点：换月临近基差支撑或继续显现，但向上空间暂仍不宜过于乐观 （1）华东拉丝主流成交价9900-10000（-0/-0）元/吨，PP1901合约基差462（-19）元/吨，现货成交表现一般； （2）11月15日国内PP装置开工率86.17%（+1.34%），拉丝生产比例25.32%（-2.68%），延长中煤榆林重启，总体开工略回升，但近期拉丝排产比例较前期有所降低； （3）山东地区丙烯价格8125（-75）元/吨，粉料价格9075（-75）元/吨，粒粉价差675/吨，间歇法粉料利润450元/吨；粉料开工率60.10%（+0.37%），丙烯单体价格继续偏弱，粉料对粒料拉丝价格仍构成压力； 逻辑：昨日PP期货继续震荡偏暖，一方面仍是来自于高基差的支撑，另一方面则可能是近期供应端停车较多的利多有所体现，现货暂时放缓了下行的步伐。短期而言，随着原油展现出企稳的迹象，我们认为之前被忽略的一些利多因素可能会回到市场的视野之中，例如总体供应压力不高、下游库存相对偏低等，在市场逐渐进入主力合约换月，但基差依旧处于高位的敏感时刻，空头可能会先考虑离场，因此PP 1901合约再度大幅下行的概率不高，短线表现可能会继续偏暖，不过考虑到粉料与MTO的利润已大幅回升，以及宏观经济的趋势仍向弱，反弹空间也不宜太过乐观。而对于1905而言，由于其是悲观需求预期与新产能投产压力的主要承载合约，因此尽管贴水现货更多，暂时还是缺乏有力的修复驱动。 操作策略：建议观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币贬值 下行风险：进口到港增加、宏观经济趋弱 震荡 甲醇 观点：油价企稳反弹，但考虑到供应端压力，甲醇反弹或偏谨慎 （1）11月15日国内甲醇产区现货价格继续回调，太仓低端价格回落至2715元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2580（-200）、2550（-200）、2600（-260）、2350（-600）和2700（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格继暂稳至2750-2950元/吨，夜盘主力01合约再次升水太仓低端现货价格为25元/吨，贴水产区低端仓单成本10元/吨，产销套利窗口完全关闭，且产区跌势趋缓，现货支撑有增； （2）11月14日CFR中国人民币价格继续跟跌至2810元/吨，01合约继续倒挂外盘价格至70元/吨，短期对港口现货和盘面支撑继续减弱，且后期伊朗麻将的货陆续到港，且后期外围新供应仍将继续释放（伊朗majian和卡文、美国OCI和智利旧装置）和前期外围检修装置的重启，预计中长期压力预期仍存； （3）11月15日PP+MEG主力盘面加工费为94元/吨，PP盘面加工费为1221元/吨，虽然震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（能源化工）