以变应变，稳健前行

1 证券研究报告 年报点评 美的集团（000333）\家用电器 ——以变应变，稳健前行 事件： 公司发布2018年报及一季报，2018年公司营收2618.20亿元，同比增长8.23%；扣非归母净利润200.58亿元，同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元，同比增长7.42%，扣非归母净利润60.85亿元，同比增长19.84%。 投资要点：  营收稳健增长，毛利率回归高位 2018年公司营收2618.20亿元，同比增长8.23%；扣非归母净利润200.58亿元，同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元，同比增长7.42%，扣非归母净利润60.85亿元，同比增长19.84%。受益于原材料价格下降以及产品结构升级，公司毛利率重回高位，2019年Q1达到28.36%。  渠道变：扁平化应对消费趋势变化 公司已形成多渠道、多维度的渠道网络，并在此基础上积极谋取渠道效率变革。通过安得智联以及全国118个城市物流中心，美的已实现24小时内可送达19956个乡镇，24-48小时内可送达16511个乡镇，全国乡镇48小时配送覆盖率达到87.6%。  产品变：高端化、品牌矩阵化覆盖消费人群 在全球20个研究中心，每年近100亿研发投入支持下，公司通过品牌矩阵向高端以及细分人群切入。公司高端洗衣机品牌比弗利销售提升3倍，2019年3月，公司发布“BUGU”实现对青年用户的精准覆盖。在此影响下，公司毛利重回28.36%的高位。  组织变：智慧化迎接更美美的 公司始终倡导“双智”战略，通过对智能制造的持续投入，公司已实现软件、数据驱动的全价值链运营。同时，公司放权和业绩导向的考评和激励制度能够为公司高效运营奠定基础。智慧化迎接更美美的。  维持“推荐”评级 作为行业领导者，美的始终以变应变。我们认为随着公司产品力、渠道力以及组织效率的进一步提高，公司2019-2021年EPS为3.44、3.79以及4.16元，维持“推荐”评级。  风险提示 行业集中度提升不及预期，外汇波动不及预期，行业增速不及预期的风险。 2019年05月06日 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 52.4元 目标价格： 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 6,592/6,450 流通A股市值（百万元） 338,604 每股净资产（元） 13.59 资产负债率（%） 64.34 一年内最高/最低（元） 58.05/34.10 一年内股价相对走势 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn 邢瀚文 研究助理 电话：0510-82832787 邮箱：xinghw@glsc.com.cn 相关报告 1、《美的集团（000333）\家用电器行业》 《空调引领增长，数据推动发展》 2、《美的集团（000333）\家用电器行业》 《智慧可以更美的》 3、《美的集团（000333）\家用电器行业》 《小卖柜拓展美的产业链》 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-27%-14%-1%2018-05 2018-092018-12 2019-04美的集团沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 241,918.90 261,819.64 282,255.66 308,505.44 338,738.97 增长率（%） 52.11% 8.23% 7.81% 9.30% 9.80% EBITDA（百万元） 21,678.15 24,321.19 37,914.46 41,119.98 43,822.58 净利润（百万元） 17,283.69 20,230.78 22,657.04 25,006.71 27,424.78 增长率（%） 17.70% 17.05% 11.99% 10.37% 9.67% EPS（元/股） 2.62 3.07 3.44 3.79 4.16 市盈率（P/E） 19.98 17.07 15.25 13.81 12.59 市净率（P/B） 4.68 4.16 3.57 3.09 2.70 EV/EBITDA 17.79 16.02 10.24 9.12 8.07 数据来源：公司公告，国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 38,806.5 17,370.5 40,856.8 59,541.5 87,145.5 营业收入 241,918. 261,819. 282,255. 308,505. 338,738.应收账款+票据 31,040.5 31,946.4 35,956.8 38,261.4 43,230.2 营业成本 180,460. 188,164. 204,240. 222,926. 244,671.预付账款 1,672.25 2,215.89 2,004.43 2,602.00 2,453.76 营业税金及附加 1,416.43 1,617.57 1,743.82 1,906.00 2,092.79 存货 29,444.1 29,645.0 34,492.3 35,512.9 41,321.0 营业费用 26,738.6 31,085.8 31,923.1 35,077.0 38,616.2其他 59,026.2 87,802.2 87,802.2 87,802.2 87,802.2 管理费用 14,780.2 17,948.8 17,274.0 18,892.8 20,798.5流动资产合计 159,989. 168,980. 201,112. 223,720. 261,952. 财务费用 815.95 -1,823.0 -1,369.7 -2,110.8 -2,591.2 长期股权投资 2,633.70 2,713.32 3,013.32 3,313.32 3,613.32 资产减值损失 269.11 447.86 365.93 365.93 365.93 固定资产 22,600.7 22,437.2 20,718.3 17,660.2 14,540.6 公允价值变动收-25.04 -810.45 100.00 100.00 100.00 在建工程 879.58 2,077.62 800.00 800.00 800.00 投资净收益 310.02 349.32 300.00 300.00 300.00 无形资产 15,167.0 16,186.6 15,508.9 14,831.1 14,153.3 其他 -253.65 -192.71 1,200.00 1,500.00 1,631.00 其他非流动资产 32,991.8 33,175.5 32,579.8 31,984.2 31,984.2 营业利润 17,469.2 23,724.1 29,678.2 33,348.3 36,816.5非流动资产合计 74,272.8 76,590.4 72,620.4 68,588.9 65,091.5 营业外净收益 4,385.50 2,048.92 2,684.86 2,384.86 2,384.86 资产总计 234,262. 245,570. 273,733. 292,309. 327,044. 利润总额 21,854.7 25,773.0 32,363.1 35,733.1 39,201.3短期借款 2,584.10 870.39 0.00 0.00 0.00 所得税 3,243.59 4,122.64 7,990.78 8,833.30 9,700.34 应付账款+票据 60,352.5 60,226.7 70,654.1 72,200.9 84,588.8 净利润 18,611.1 21,650.4 24,372.3 26,899.8 29,501.0其他 47,082.9 58,508.3 61,804.4 61,936.2 65,752.5 少数股东损益 1,327.50 1,419.64 1,715.30 1,893.19 2,076.25 流动负债合计 110,019. 119,605. 132,458. 134,137. 150,341. 归属于母公司净17,283.6 20,230.7 22,657.0 25,006.7 27,424.7长期带息负债 37,539.3 32,091.4 32,091.4 32,091.4 32,091.4 长期应付款 248.04 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比 其他 1,327.30 1,285.24 1,285.24 1,285.24 1,285.24 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 39,114.7 33,376.6 33,376.6 33,376.6 33,376.6 成长能力 负债合计 149,134. 152,982. 165,835. 167,513. 183,718. 营业收入 52.11% 8.23% 7.81% 9.30% 9.80% 少数股东权益 9,187.73 9,382.40 11,097.7 12,990.8 15,067.1 EBIT 18.59% 12.19% 36.55% 9.47% 8.90% 股本 6,561.05 6,663.03 6,663.03 6,663.03 6,663.03 EBITDA 18.59% 12.19% 55.89% 8.45% 6.57% 资本公积 15,544.6 13,532.8 13,532.8 13,532.8 13,532.8 归属于母公司净15.56% 17.05% 11.99% 10.37% 9.67% 留存收益 51,631.7 62,876.2 76,470.4 91,474.4 107,929. 获利能力 股东权益合计 82,925.1 92,454.5 107,764. 124,661. 143,192. 毛利率 25.40% 28.13% 27.64% 27.74% 27.77% 负债和股东权益234,262. 245,570. 273,733. 292,309. 327,044. 净利率 7.69% 8.27% 8.63% 8.72% 8.71% ROE 23.44% 24.35% 23.44% 22.39% 21.40% 现金流量表 ROIC 22.14% 17.53% 18.54% 18.77% 20.28% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 15,478.76 21,518.61 21,958.69 24,711.25 27,312.39 资产负债 63.66% 62.30% 60.58% 57.31% 56.18% 折旧摊销 0.00 0.00 4,704.04 4