电新公司点评：一季度归母净利润维持高增长，产品毛利率提升

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 电力设备新能源 证券研究报告 | 公司研究 东方电缆(603606.SH) 【联讯电新公司点评】东方电缆：一季度归母净利润维持高增长，产品毛利率提升 2019年04月28日 事项：  2019年1季度归母净利润同比增速143.72%，维持高增长 2019年第1季度，公司营业收入6.06亿元，同比增长4.25%，归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增加0.29亿元，增长143.72%，扣非归母净利润同比增长152.17%。公司一季度业绩继续保持高速增长，主要因海缆产品收入同比增加0.85亿元，增长41.09%，占总收入比重48.12%，并且公司毛利率达到23.77%，提高约7个百分点。受海上风电行业带动，公司目前海缆排产饱满，2019年有望继续保持高增长态势。  2019年已有10亿新中标海缆订单，确保未来业绩高增长 公司今年已经公布的中标海缆订单已经达到了近10亿元。2018年，公司公布的海缆订单中标额创历史新高，约20亿元，17、18两年订单合计超30亿元，保证了公司业绩的稳定增长，据我们测算，公司目前在手未完成订单约为30亿元，大部分将在2019年实施完毕，将给公司今年业绩带来增长动力。 2018年，不完全统计，国内核准海上风电项目约30GW，在建项目约7GW，我们预计2018至2020年三年的海上风电海缆市场有近150亿元，依据目前各项目进度分析，公司后续仍将获得较大体量订单，2019年全年订单额有望超过2018年，将保证公司未来海缆营收出现大幅增长。  敷设工程业务开始发力，未来有望成为业绩增长新动力 2018年，公司完成了阳江市东方海缆技术有限公司和东方海洋工程有限公司两个子公司的工商登记，公司将进一步扩大海缆业务。东方海洋工程子公司将主要经营海缆敷设，运维等业务，公司目前已拥有2艘专业海缆施工船，东方海工01号和东方海工02号，未来将同时加强海工团队建设，并推动海工市场开拓工作，提高承接海洋工程能力及水平。公司已中标两个大工程海底电缆敷设订单，目前海缆敷设市场仍有较大空间，公司凭借产品优势顺势切入，将给公司未来业绩添加新动力。 阳江子公司将主要经营海缆生产销售等业务，近两年，广东海上风电市场启动迅速，广东已规划项目达66.85GW，其中近海浅水9.85GW，目前已经核准未投产项目接近20GW，公司阳江子公司将给公司带来较大业务增量。 此外，公司变更了募集资金投资项目实施地点，计划在宁波北仑投资15亿元，实施高端海洋能源装备电缆系统项目，预计2021年项目将正式投产，公司新产能的投放，保证了公司承接订单的能力，未来业绩将持续增长。  维持“买入”评级，目标价15.00元 我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.49/4.63/6.35亿元，EPS为0.69/0.92/1.26元，增速分别为104%、33%、37%。综合考虑公司业绩增速，未来海缆的行业发展速度，及海缆市场的供需格局，目标价为15.00元，对应19、20、21年为22、16、12倍PE水平，维持“买入”评级。 买入(维持) 当前价： 12.65元 目标价： 15元 分析师：韩晨 CFA 执业编号：S0300518070003 电话：021-51759955 邮箱：hanchen@lxsec.com 分析师：夏春秋 CFA 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 相关研究 《【联讯电新公司点评】东方电缆：18年净利1.7亿，海缆高增速带动业绩增》2019-01-22 《【联讯电新公司点评】东方电缆：4.27亿元海底电缆中标，全年海缆订单额有望创新高》2019-03-19 《【联讯电新公司点评】东方电缆：受益海缆业务业绩高速增长，订单确保未来继续高增长》2019-04-10 东方电缆(603606.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5  风险提示 公司已获订单项目工期推迟，影响公司营收确认； 公司产能扩张进度不及预期，导致无法扩大营收规模； 国内海上风电发展不及“十三五”规划目标。 东方电缆(603606.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 合并利润表 2018 2019E 2020E 2021E 资产负债表 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 3,024 4,339 5,082 6,019 货币资金 1,094 1,085 1,271 1,505 营业成本 2,524 3,506 4,033 4,687 银行存款 0 0 0 0 营业毛利 500 834 1,049 1,332 应收款项 889 1,431 1,286 1,932 营业税金及附加 11 19 22 26 存货 545 1,342 829 1,693 营业费用 109 158 185 219 其他流动资产 115 83 147 122 管理费用 48 204 264 319 流动资产 2,642 3,940 3,532 5,252 财务费用 35 53 50 49 长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 14 14 14 14 固定资产 478 514 495 476 联营公司收益 (0) 0 0 0 其他长期资产 208 145 137 137 其他投资收益 (94) 0 0 0 总资产 3,327 4,599 4,164 5,865 营业外收入 (2) 0 0 0 短期借款 998 1,544 923 1,604 EBITDA 280 453 577 760 应付款项 349 1,125 571 1,400 税前净利 196 387 514 706 预收帐款 232 -105 254 -78 所得税 25 39 51 71 其他流动负债 10 10 10 10 税后净利 171 349 463 635 流动负债 1,588 2,573 1,757 2,935 归属母公司股东净利 171 349 463 635 长期借款 0 0 0 0 基本EPS (RMB) 0.34 0.69 0.92 1.26 其他长期负债 5 5 5 5 完全稀释EPS (RMB) 0.34 0.69 0.92 1.26 总负债 1,593 2,578 1,762 2,940 现金股利 (RMB) 0.00 0.12 0.16 0.22 普通股股本 503 503 503 503 公积 621 621 621 621 年成长率(%) 股东权益 1,734 2,021 2,402 2,925 营业收入 46.7 43.5 17.1 18.4 负债加股东权益 3,327 4,599 4,164 5,865 营业毛利 87.5 66.6 25.8 27.0 税前净利 253.1 97.5 32.8 37.2 现金流量表 2018 2019E 2020E 2021E 税后净利 241.5 103.3 32.8 37.2 税后净利 171 349 463 635 基本EPS 112.5 103.8 32.8 37.2 折旧与摊提 56 13 13 6 获利能力(%) 营运资金增减 224 (868) 399 (989) 毛利率 16.5 19.2 20.6 22.1 其他 46 66 63 63 税前净利率 6.5 8.9 10.1 11.7 来自营运之现金流量 496 (440) 938 (285) 税后净利率 5.7 8.0 9.1 10.6 资本支出 (119) 0 0 0 EBITDA率 9.3 10.4 11.4 12.6 投资收益 9 0 0 0 其他 (43) 0 0 0 比率分析 2018 2019E 2020E 2021E 来自投资之现金流量 (153) 0 0 0 ROE (%) 9.6 17.3 19.3 21.7 自由现金流量 377 (440) 938 (285) ROA (%) 6.7 9.6 13.5 12.9 借款增(减) 0 546 (621) 681 ROIC (%) 8.9 16.5 14.2 20.4 现金股利与利息支出 0 (114) (132) (162) P/E (x) 34.7 16.5 12.4 9.1 现金增资 0 0 0 0 P/S (x) 1.9 1.3 1.1 1.0 其他 (41) 0 0 (0) P/B (x) 3.3 2.9 2.4 2.0 来自融资之现金流量 (41) 431 (752) 519 EV/EBITDA (x) 22.9 16.1 11.6 9.7 汇率调整 1 0 0 0 股息率 (%) 0.0 1.1 1.4 1.9 本期产生之现金流量 303 (9) 186 234 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 东方电缆(603606.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 韩晨，同济大学工学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师，证书编号：S0300518070003。 夏春秋，美国德州农工大学经济学硕士，2016年8月加入联讯证券研究院，现任电力设备与新能源行业研究员。证书编号：S0300517050001。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 东方电缆(603606.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.co