1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 伟星股份(002003) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 辅料 [Table_Main] 伟星股份17业绩快报：四季度收入利润增长加速，辅料龙头增长稳健 增持(维持) 事件： 公司公布2017业绩快报，2017年收入增长20.2%至26.13亿元，归母净利同增20.4%至3.56亿元。 投资要点：  四季度收入及营业利润快速增长，带动全年业绩提升。公司四季度受益订单放量收入同比增长26.4%至7.58亿元,凭借优秀控费营业利润同比增长40.2%至1.22亿元，归母净利增速亦大于收入增速，同比增长28.8%至0.76亿元。四季度超预期增长带动2017年收入及净利实现同步增长，收入同增20.2%至26.13亿元，净利润同增20.43%至3.56亿元。 图表 1：伟星股份4季度业绩拆分 2016 2017 YOY 16Q4 17Q4 YOY 营业收入 21.74 26.13 20.20% 6.00 7.58 26.35% 营业利润 4.13 4.89 18.35% 0.87 1.22 40.23% 归母净利润 2.95 3.56 20.43% 0.59 0.76 28.81% 数据来源：Wind，东吴证券研究所  持续布局孟加拉，推进国际化进程 公司在17年6月宣布对孟加拉子公司增资1000万美元，持续推进国际化进程。根据规划公司孟加拉子公司预计总投资额为5,000万美元，自2016年至2020年分三期完成，其中第一期工程已于2016年11月动工，计划投资2,090万美元，2018年陆续释放产能。 公司孟加拉基地建成达产后，将形成年产拉链9,240万条、金属扣8,400万套的规模，大大增强公司对东南亚市场的就近开拓和服务，提升对海外客户的服务，推动公司国际化战略的布局和实施。  盈利预测及投资建议 公司作为我国服装辅料龙头凭借超过20年积累下的技术管理能力，持续保持着较快的发展势头，考虑现有稳定的客户合作以及孟加拉产能布局下未来进一步对全球市场开拓带来的订单增加，我们预计公司 17/18/19 年分别实现归母净利润 3.56/4.30/4.87 亿元，同比增速 21%/21%/13%,对应当前市值 PE 分别为 19/16/14倍，继续维持“增持”评级。  风险提示：下游订单增长不及预期、原材料价格意外波动 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 11.40 一年最低/最高价 10.14/12.98 市净率（倍） 2.88 流通A股市值（百万元） 5,418 基础数据 每股净资产（元） 3.96 资产负债率（%） 20.18 总股本（百万股） 583 流通A股（百万股） 475 [Table_Report] 相关研究 1. 伟星股份三季报点评：主业持续保持快速增长，持续推进海外产能布局-20171027 2. 伟星股份：17H1延续16年亮丽表现，下半年关注原材料价格对毛利率影响 -20170821 [Table_Author] 2018年02月26日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -10%0%10%20%30%2017/2/272017/3/272017/4/272017/5/272017/6/272017/7/272017/8/272017/9/272017/10/272017/11/272017/12/272018/1/27伟星股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 伟星股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1292.8 1452.0 1772.2 2104.8 营业收入 2173.9 2618.1 3059.6 3486.1 现金 437.7 458.1 705.2 885.8 营业成本 1243.5 1523.0 1782.3 2032.6 应收款项 420.7 499.6 537.7 616.4 营业税金及附加 29.6 30.7 34.7 42.6 存货 264.7 322.6 349.1 417.0 销售费用 203.5 247.7 291.0 329.4 其他 117.8 117.8 123.7 119.8 管理费用 276.3 327.4 383.2 437.6 非流动资产 1381.9 1437.2 1349.2 1244.9 财务费用 (8.2) (13.7) (21.2) (26.6) 长期股权投资 21.9 21.9 21.9 21.9 投资净收益 (2.0) (5.0) 0.0 0.0 固定资产 913.6 988.8 919.8 833.5 其他 17.7 18.5 2.4 5.7 无形资产 174.3 175.2 169.1 164.0 营业利润 413.5 489.5 587.2 664.7 其他 10.4 0.0 0.0 0.0 营业外净收支 (2.2) 0.0 0.0 0.0 资产总计 2674.7 2889.2 3121.5 3349.8 利润总额 411.2 489.5 587.2 664.7 流动负债 415.0 495.0 580.1 662.1 所得税费用 97.7 112.9 135.4 153.3 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 18.0 19.8 21.8 24.0 应付账款 207.0 261.4 288.4 335.7 归属母公司净利润 295.5 356.8 429.9 487.4 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 450.6 520.0 603.1 686.5 非流动负债 0.9 1.1 1.0 1.0 EBITDA 579.0 682.6 783.1 884.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 415.9 496.0 581.2 663.1 每股收益(元) 0.70 0.61 0.74 0.84 少数股东权益 48.1 48.1 48.1 48.1 每股净资产(元) 5.04 4.02 4.27 4.53 归属母公司股东权益 2210.6 2345.1 2492.2 2638.5 发行在外股份(百万股） 448.5 583.1 583.1 583.1 负债和股东权益总计 2674.7 2889.2 3121.5 3349.8 ROIC(%) 15.2% 16.7% 18.3% 19.7% ROE(%) 14.6% 15.7% 17.8% 19.0% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 42.8% 41.8% 41.7% 41.7% 经营活动现金流 334.7 505.6 671.1 665.7 EBIT Margin(%) 20.7% 19.9% 19.7% 19.7% 投资活动现金流 (205.6) (274.7) (159.7) (167.8) 销售净利率(%) 13.6% 13.6% 14.1% 14.0% 筹资活动现金流 20.3 (210.5) (264.3) (317.3) 资产负债率(%) 15.6% 17.2% 18.6% 19.8% 现金净增加额 149.9 20.4 247.2 180.6 收入增长率(%) 16.0% 20.4% 16.9% 13.9% 折旧与摊销 128.4 162.6 180.0 198.1 净利润增长率(%) 19.3% 20.7% 20.5% 13.4% 资本开支 160.2 220.0 90.0 90.0 P/E 22.5 18.6 15.5 13.6 营运资本变动 (150.1) (58.8) 18.0 (74.0) P/B 2.94 2.83 2.67 2.52 企业自由现金流 482.0 723.9 751.9 742.2 EV/EBITDA 11.5 9.7 8.5 7.5 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn