17业绩快报点评：四季度表现优秀，板块向好、龙头为王

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 海澜之家(600398) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 男装 [Table_Main] 海澜之家17业绩快报点评：四季度表现优秀，板块向好、龙头为王 买入(维持) 事件： 公司公布17业绩快报，收入同增7.06%至182.00亿元，归母净利润同增6.60%至33.29亿元。Q4单季度收入同比增长16.00%，归母净利润同比增长15.40%。 投资要点  四季度主品牌零售表现优秀，带动公司Q4单季收入增长16%：具体来看，海澜之家主品牌四季度在零售环境向好、冷冬及18春节较晚、加之本身产品及供应链持续提效多重利好下表现优秀，Q4收入同比增长15.3%至45.5亿元，女装爱居兔在开店+同店高增长背景下增速迅猛，四季度收入增长73.6%至3.9亿元，职业装圣凯诺Q4收入同比增长23.9%至5.84亿元。在四季度的亮眼表现下，全年海澜之家/爱居兔/圣凯诺收入分别增长5.2%/75.5/15.5%，公司整体收入增长7.06%至182亿元，盈利能力整体稳定，归母净利润同比增长6.6%至33.3亿元。 图表 1：海澜之家业绩按季度拆分（单位：亿元） 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017全年 营业收入 51.59 40.94 32.26 57.21 182.00 YOY 0.55% 12.72% -2.39% 16.00% 7.06% 其中：海澜之家 43.74 32.50 25.89 45.45 147.58 YOY -0.60% 6.81% -2.11% 15.26% 5.18% 爱居兔 1.97 1.36 1.70 3.92 8.95 YOY 55.25% 99.65% 90.51% 73.64% 75.49% 圣凯诺 3.98 5.54 3.44 5.84 18.80 YOY 4.88% 54.06% -17.62% 23.89% 15.48% 营业利润 13.44 11.09 8.32 10.75 43.60 YOY 4.75% 2.78% 7.77% 14.61% 7.04% 归母净利润 10.10 8.65 6.37 8.17 33.29 YOY 5.43% 6.13% -0.78% 15.40% 6.60% 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 分线上线下来看，在与阿里开展战略合作后17Q4线上收入大增55%至4.55亿元，全年来看线上收入同比增长23.42%至10.54亿元，目前线上收入占比较低，我们预计继2月腾讯系入股后未来公司电商方面将对接更多流量资源，未来发展空间巨大；线下业务方面，受益四季度的高景气收入同增13.5%至52.7亿元，全年线下收入则增长6.2%至171.5亿元。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 11.74 一年最低/最高价 8.80/13.80 市净率（倍） 5.08 流通A股市值（百万元） 52,748 基础数据 每股净资产（元） 2.31 资本负债率（%） 55.13 总股本（百万股） 4,493 流通A股（百万股） 4,493 [Table_Report] 相关研究 1. 腾讯系入股海澜，龙头估值有望提升，戴维斯双击之势成型！-20180202 2. 海澜之家：拟发行可转债，发力内部提效，蓄势时尚消费生态圈布局-20171109 3. 海澜之家：大比例入股英氏强势切入婴童市场，时尚消费生态圈布局再下一城 -20171009 4. 海澜之家：国民品牌联手阿里巴巴破局服装行业新零售 -20170904 [Table_Author] 2018年03月11日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%2017/3/132017/4/132017/5/132017/6/132017/7/132017/8/132017/9/132017/10/132017/11/132017/12/132018/1/132018/2/13海澜之家 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表 2：海澜之家业绩按线上线下拆分（单位：亿元） 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017全年 电商业务 1.38 2.94 1.67 4.55 10.54 YOY 2.99% 3.89% 16.78% 54.76% 23.42% 线下业务 50.21 38.00 30.59 52.66 171.46 YOY 0.48% 13.47% -3.26% 13.54% 6.19% 数据来源：公司公告、东吴证券研究所  盈利预测与投资建议： 海澜之家作为国民男装品牌拥有强大品牌影响力，超5000家终端门店（截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家）深入布局各线市场，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平，代销模式激发供应链活力，17年主品牌表现稳健，女装爱居兔展店迅速，并孵化HLA JEANS/OVV/AEX等多个差异化定位子品牌，品牌矩阵持续拓展，加之17Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童 44.00%股权，多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力。 另，18年2月腾讯系入股海澜5.31%，充分体现了流量巨头对于海澜作为产业龙头运营能力的认可。在此背景下，海澜全资子公司更拟与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议共同发起百亿级别产业投资基金对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资，有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司 2017/18/19 年归母净利润 33.3/36.6/40.5 亿元，对应业绩增速 6.6%/9.9%/10.8%，对应PE16X/14X/13X，按照往年分红水平预测18年股息率不低于4%，考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性，维持“买入”评级。  风险提示：线下销售不及预期，新业务拓展不及预期，品牌协同不及预期 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 海澜之家三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 18753.1 20096.7 23118.0 27354.5 营业收入 16999.6 18181.8 19807.5 21535.1 现金 8858.4 9547.4 11742.5 15264.7 营业成本 10371.4 10929.1 11865.0 12847.3 应收款项 660.7 686.1 728.7 756.5 营业税金及附加 132.9 136.4 148.6 161.5 存货 8632.1 8987.1 9879.2 10277.8 销售费用 1422.9 1600.0 1743.1 1895.1 其他 601.9 876.0 767.6 1055.4 管理费用 973.3 1036.4 1129.0 1227.5 非流动资产 5623.7 5442.4 5529.9 5584.1 财务费用 (120.9) (95.5) (117.4) (152.6) 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 40.3 35.0 35.0 35.0 固定资产 2904.1 3059.6 3343.9 3536.5 其他 107.3 96.2 132.0 134.3 无形资产 450.4 438.8 433.3 427.1 营业利润 4072.4 4444.3 4872.4 5387.1 其他 2269.2 1944.0 1752.7 1620.4 营业外净收支 33.1 33.9 32.7 33.3 资产总计 24376.8 25499.1 28613.7 32902.5 利润总额 4105.5 4478.2 4905.1 5420.4 流动负债 12116.3 11582.7 13170.4 15448.7 所得税费用 982.3 1150.4 1246.7 1367.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 0.5 1.9 1.1 1.2 应付账款 7507.5 7078.7 8327.8 10067.7 归属母公司净利润 3122.6 3327.8 3658.4 4053.4 其他 4608.8 4504.0 4842.6 5381.0 EBIT 4232.0 4616.4 5070.5 5565.2 非流动负债 2151.5 2355.6 2245.5 2307.8 EBITDA 4521.0 4867.2 5343.4 5857.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 2151.5 2355.6 2245.5 2307.8 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 14267.8 13938.3 15415.8 17756.4 每股收益(元) 0.70 0.74 0.81 0.90 少数股东权益 65.0 64.4 64.6 64.7 每股净资产(元) 2.25 2.56 2.92 3.36 归属母公司股东权益 10044.0 11496.4 13133.2 15081.4 发行在外股份(百万股） 4492.8 4492.8 4492.8 4492.8 负债和股东权益总计 24376.8 25499.1 28613.7 32902.5 ROIC(%) 31.8% 29.7% 28.7% 27.5% ROE(%) 33.8% 33.4% 31.4% 30.4% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 39.0% 39.9% 40.1% 40.3% 经营活动现金流 2927.8 2829.0 4742.0 6160.6 EBIT Margin(%) 24.9% 25.4% 25