快报：收入利润稳健增长，PPP订单加速落地

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入利润稳健增长，PPP订单加速落地 ■事项：公司发布第三季度报告，前三季度累计实现营业收入4.61亿元，同比增长26.33%；前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长37.56%；前三季度实现EPS0.69元，同比增长12.55%。 公司公布第三季度主要经营数据，2017Q3公司及子公司新签项目合同 9 项，合计金额为5.17亿元；新签框架协议1项，合计金额3亿元。 ■收入利润稳健增长，业绩增速逐季上升：公司2017年前三季度实现营收/净利润分别同增26.33%/37.56%，业绩增速符合我们此前预期，公司净利润增速快于业务规模扩张速度，我们认为主要受益于公司2017年以来中标高毛利的PPP项目增多，占公司业务比重增加和公司费用控制较好，费用率下降双重因素所致。分季度来看，公司Q1-Q3分别实现营收0.63亿元/2.16亿元/1.82亿元，分别同增9.55%/28.03%/31.18%；分别实现净利润0.02亿元/0.33亿元/0.21亿元，分别同增9.65%/27.38%/62.82%，公司营业收入、净利润增速均呈现逐季上升趋势，整体业绩表现情况良好。 ■财务费用大幅减少，利润率小幅改善：三项费用方面，2017年前三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别同比-77.21%/ 31.17%/ -3582.03%，其中财务费用下降幅度较大，我们认为主要原因在于公司本期通过IPO实现权益融资，银行借款减少，利息支出降低所致。利润率方面，公司2017年前三季度毛利率/净利率分别为28.05%、11.9%，较上年同期分别提升1.6pct、1.02pct，整体利润率水平小幅改善。 ■资产减值损失增加，经营性现金流净流出加剧：资产减值损失方面，2017年前三季度公司资产减值损失为859.14万元，较上年同期增长68.31%， 主要原因在于公司应收款项计提坏账准备增加。长期应收款方面，由于公司2017年度PPP项目业务增加，公司2017年前三季度长期应收款同比增长90.25%；同时，经营性现金流方面，由于项目前期资金投入较大，公司经营性现金流大幅下滑-1319.51%。 ■战略布局PPP业务，订单加速落地业绩弹性大：从公司公告前三季度经营数据来看，截至 2017 年三季度末，公司及子公司累计中标项目（含设计项目）31项，合计金额为21.38亿元；累计签订合同 29 项，合计金额为7.41亿元，项目均在执行过程中，公司战略布局PPP项目Tabl e_Title 2017年10月25日 大千生态（603955.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 园区 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 61.6元 股价（2017-10-25） 52.93元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 4,604.91 流通市值（百万元） 1,151.23 总股本（百万股） 87.00 流通股本（百万股） 21.75 12个月价格区间 21.97/69.67元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 21.54 30.52 -8.59 绝对收益 22.86 35.03 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 大千生态：收入利润稳步增长，订单加速落地业绩有保障/金嘉欣 2017-05-02 大千生态：园林新秀快速成长，布局PPP业绩有望高增/苏多永 2017-04-21 -3%28%59%90%121%152%183%214%2016-102017-022017-062017-10大千生态 园区 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 推进顺利。公司近日再次公告称，控股子公司签订《五山公园一期建设 PPP 项目合同》，项目金额为1.63亿元，合作期10年，公司各项业务订单均呈现加速落地趋势，且整体较为优质，随着这些合同的陆续实施，预计公司全年业绩有望持续高增。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价61.6元。公司2017年Q3业绩稳步增长，并战略布局PPP业务，项目订单加速落地，我们看好公司未来成长，预计公司2017-2019年营业收入分别同比分别增长49.48%、44.69%和44.71%，同期净利润分别同比分别增长31.98%、45.38%和46.73%，维持买入-A 的投资评级，上调目标价至61.6元，相当于2018年40倍动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济表现不及预期风险，PPP项目落地缓慢风险等。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 526.2 597.8 893.7 1,293.0 1,871.2 净利润 60.3 69.7 91.9 133.7 196.1 每股收益(元) 0.69 0.80 1.06 1.54 2.26 每股净资产(元) 7.85 7.90 9.21 10.75 13.00 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 76.4 66.1 50.1 34.4 23.5 市净率(倍) 6.7 6.7 5.7 4.9 4.1 净利润率 11.5% 11.7% 10.3% 10.3% 10.5% 净资产收益率 8.8% 10.1% 11.5% 14.3% 17.3% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 33.3% 20.1% 26.1% 27.1% 31.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/大千生态 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 526.2 597.8 893.7 1,293.0 1,871.2 成长性 减:营业成本 383.2 444.5 647.7 947.3 1,380.8 营业收入增长率 -9.7% 13.6% 49.5% 44.7% 44.7% 营业税费 15.2 3.0 17.8 23.2 26.7 营业利润增长率 -0.4% 16.7% 31.7% 46.4% 47.3% 销售费用 0.1 0.3 0.3 0.4 0.7 净利润增长率 -1.0% 15.6% 32.0% 45.4% 46.7% 管理费用 58.3 57.4 91.7 133.4 188.2 EBITDA增长率 -7.6% 38.0% 47.1% 40.4% 46.1% 财务费用 -15.7 -3.7 8.2 6.2 8.9 EBIT增长率 -7.5% 40.2% 46.6% 41.9% 47.2% 资产减值损失 7.7 5.6 8.2 7.2 7.0 NOPLAT增长率 -7.2% 39.7% 47.2% 41.9% 47.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 131.3% 13.1% 36.7% 25.0% 49.7% 投资和汇兑收益 0.8 0.5 0.5 0.6 0.6 净资产增长率 11.3% 3.5% 15.8% 16.1% 20.3% 营业利润 78.2 91.3 120.2 176.0 259.3 加:营业外净收支 2.2 2.0 2.4 2.2 2.2 利润率 利润总额 80.4 93.2 122.6 178.2 261.5 毛利率 27.2% 25.7% 27.5% 26.7% 26.2% 减:所得税 20.1 23.6 30.6 44.6 65.4 营业利润率 14.9% 15.3% 13.5% 13.6% 13.9% 净利润 60.3 69.7 91.9 133.7 196.1 净利润率 11.5% 11.7% 10.3% 10.3% 10.5% EBITDA/营业收入 12.4% 15.1% 14.8% 14.4% 14.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.9% 14.7% 14.4% 14.1% 14.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 94.4 225.6 71.5 103.4 149.7 固定资产周转天数 12 7 1 0 -1 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 147 202 175 158 152 应收帐款 388.1 313.0 694.8 870.1 1,319.5 流动资产周转天数 686 647 537 466 432 应收票据 13.0 2.9 31.8 20.6 45.4 应收帐款周转天数 239 211 203 218 211 预付帐款 0.2 3.5 1.5 3.4 4.8 存货周转天数 128 123 122 124 124 存货 178.0 231.6 371.8 522.4 765.0 总资产周转天数 842 831 672 545 490 其他流动资产 293.1 404.2 315.4 337.6 352.4 投资资本周转天数 160 209 176 158 151 可供出售金融资产 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.8% 10.1% 11.5% 14.3% 17.3% 投资性房地产 - 12.1 12.1 12.1 12.1 ROA 5.1% 4.4% 5.2% 6.2% 6.7% 固定资产 18.2 4.5 0.7 -3.1 -6.9 ROIC 33.3% 20.1% 26.1% 27.1% 31.9% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 0.1 0.5 0.1 - - 销售费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 197.2 369.0 258.9 274.9 300.8 管理费用率 11.1% 9.6% 10.3% 10.3% 10.1% 资产总额 1,188.2 1,572.7 1,764.5 2,147.3 2,948.9 财务费用率 -3.0% -0.6% 0.9% 0.5% 0.5% 短期债务 140.0 220.0 206.5 212.7 221.6 三费/营业收入 8.1% 9.0% 11.2% 10.8% 10.6% 应付帐款 284.7 350.3 593.6 819.7 1,195.5 偿债能力 应付票据 20.8 23.3 51.6 54.1 96.1 资产负债率 41.7% 54.4% 52.9% 55.1% 60.6% 其他流动负债 50.0 62.0 62.5 57.5 62.6 负债权益比 71.5% 119.3% 112.4% 122.7% 154.1% 长期借款 - 200.0 19.6 38.9 212.5 流动比率 1.95 1.80 1.63 1.62 1.67 其他非流动负债 - - - - - 速动比率 1.59 1.45 1.22 1.17 1.19 负债总额 495.5 855.7 933.8 1,183.0 1,788.