1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收入利润持续高增，PPP订单落地加大业绩弹性 ■事项：公司发布2016年年度报告，实现营业收入28.61亿元，同比增长61.76%，实现归属上市公司股东净利润3.39亿元，同比增长113.13%；实现EPS0.35元/股，同比增长94.44%，拟每10股派发现金红利0.6元（含税），拟每10股转增6股。 公司发布2017年一季度报告，实现营业收入3.06亿元，同比增长160.89%；实现归属上市公司股东净利润1145.97万元，同比增长157.05%；实现EPS 0.01元/股，同比增长125%。 ■收入利润增速较快，现金流明显好转：公司2016年实现营收、净利润同比增速61.76%、113.13%； 2017年Q1公司业绩增速进一步加快，营收、净利润分别增长160.89%、157.05%。公司2016-2017年Q1业绩持续高速增长，主要由于公司自2016年起承接业务量大幅增长，工程施工、设计两项业务营业收入2016年增速较快，分别同比增长61.90%、67.14%，使得公司业绩释放加速。公司2016年净利率为12.93%，较上年上升1.21个百分点，主要原因由于所得税率、销售费用率分别较上年下降2.2个百分点，0.43个百分点。公司2016年经营性现金流净额为1.06亿元，同比增长25%，受益于公司应收账款回笼加速，现金流明显好转。 ■外延并购完善相关资质，标的业绩承诺完成情况良好。2014年以来，公司陆续并购从事地产园林业务的普天园林和市政园林业务的鹭路兴，分别拥有城市园林绿化、市政公用工程等相关高级资质，外延扩张完善了公司在园林工程业务的资质，打造“自然生态修复+园林工程”产业结构。2016年度普天园林实现归母扣非净利润7776万元，业绩承诺完成率为104.73%，截止目前已完成全部业绩承诺；鹭路兴实现归母扣非净利润4459.68万元，业绩承诺完成率为106.18%，顺利完成2016年度业绩承诺。 ■内蒙古生态修复龙头，PPP拿单能力强：公司是内蒙古基建类唯一一家上市公司和区域自然生态修复龙头，在区域内拿单能力居首。据公司公告数据，公司自2016年1月以来累计新签重大订单（含框架协议）金额334.42亿元，2017年以来新签重大订单（含框架协议）150.37亿元，其中超9成是PPP订单；另据公司年报数据，公司PPP项目储备已达400亿元，后续订单放量将助力公司高速成长。2016年公司“临河区镜湖生态修复工程和金川南路生态景观大道工程”PPP订单，是Tabl e_Title 2017年04月27日 蒙草生态（300355.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 建筑施工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20.00元 股价（2017-04-26） 15.04元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,079.88 流通市值（百万元） 8,989.93 总股本（百万股） 1,002.65 流通股本（百万股） 597.73 12个月价格区间 6.41/17.35元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.59 58.38 121.88 绝对收益 -3.77 55.69 107.47 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tab le_Report 相关报告 蒙草生态：PPP+生态修复，造就生态治理龙头 2017-04-07 -16%7%30%53%76%99%122%145%2016-042016-082016-122017-04蒙草生态 建筑施工 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内蒙古自治区以PPP模式进行城市生态修复的首单项目，占领了行业的先机；另外公司在手订单中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目和满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目均已入选财政部示范项目，综合来看公司PPP项目较为优质，业绩释放确定性强。 ■内蒙古PPP蛋糕较大，生态修复领域独具竞争优势：据内蒙古财政厅官网数据，2015年6月以来内蒙古累计推出三批PPP项目，合计金额1668.1亿元；其中与绿化、生态修复相关项目110个，总金额1557.82亿元，占比超7成，入选财政部示范项目占比近两成，项目体量大、质量高。省内加快相关PPP项目推进，公司又是区域内龙头，预计PPP订单将持续放量。另外，我国具有生态修复需求的国土面积接近49%，内蒙省作为生态修复大省，省内仅有9家拥有城市园林绿化一级资质企业，公司作为该地区唯一上市公司，生态修复经验丰富，竞争优势明显。 ■投资建议：买入-A 的投资评级，6个月目标价为20元。公司紧跟国家“一带一路”战略，输出生态修复“蒙草模式”至迪拜、新加坡俄罗斯等沿线国家；公司是生态修复板块龙头企业，在内蒙区域拿单能力居于首位，自2016年1月以来累计新签重大订单（含框架协议）金额334.42亿元，项目储备已达400亿元，订单快速增长助力公司业绩持续高增，我们预计公司2017-2019年营业收入增速分别为54.8%、47.1%、47.4%；同期净利润增速分别为65.5%、47.8%、52.3%，维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为20元，对应2017年36倍动态市盈率。 ■风险提示：经济下行风险、内蒙古PPP项目推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、应收账款坏账风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,768.4 2,860.5 4,428.1 6,515.3 9,601.3 净利润 159.2 339.3 561.5 829.8 1,263.7 每股收益(元) 0.16 0.34 0.56 0.83 1.26 每股净资产(元) 2.05 2.81 2.77 3.54 4.72 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 94.7 44.4 26.9 18.2 11.9 市净率(倍) 7.3 5.4 5.4 4.3 3.2 净利润率 9.0% 11.9% 12.7% 12.7% 13.2% 净资产收益率 7.7% 12.0% 20.2% 23.4% 26.7% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.5% 0.6% 0.6% ROIC 11.2% 18.5% 22.4% 19.5% 23.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/蒙草生态 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,768.4 2,860.5 4,428.1 6,515.3 9,601.3 成长性 减:营业成本 1,194.0 1,954.6 2,944.9 4,395.4 6,492.0 营业收入增长率 8.7% 61.8% 54.8% 47.1% 47.4% 营业税费 45.2 11.6 87.9 107.5 129.3 营业利润增长率 -4.6% 109.2% 74.4% 47.8% 53.6% 销售费用 33.6 42.1 85.0 125.1 184.3 净利润增长率 -4.5% 113.1% 65.5% 47.8% 52.3% 管理费用 135.2 228.7 345.4 514.7 768.1 EBITDA增长率 -1.5% 92.2% 66.6% 44.4% 50.7% 财务费用 45.0 74.2 122.4 165.5 233.9 EBIT增长率 -5.7% 101.1% 73.0% 46.0% 52.0% 资产减值损失 113.5 125.5 102.9 114.0 114.1 NOPLAT增长率 -6.9% 106.7% 70.6% 47.0% 51.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 25.8% 40.9% 69.0% 23.9% 44.5% 投资和汇兑收益 0.9 0.7 0.5 0.7 0.6 净资产增长率 40.1% 38.6% 0.2% 27.2% 33.2% 营业利润 202.9 424.4 740.0 1,093.8 1,680.2 加:营业外净收支 15.5 28.4 18.7 20.9 22.7 利润率 利润总额 218.4 452.8 758.7 1,114.7 1,702.8 毛利率 32.5% 31.7% 33.5% 32.5% 32.4% 减:所得税 44.9 83.0 147.4 210.5 326.2 营业利润率 11.5% 14.8% 16.7% 16.8% 17.5% 净利润 159.2 339.3 561.5 829.8 1,263.7 净利润率 9.0% 11.9% 12.7% 12.7% 13.2% EBITDA/营业收入 15.8% 18.8% 20.2% 19.8% 20.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.0% 17.4% 19.5% 19.3% 19.9% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 666.9 1,470.9 354.2 521.2 768.1 固定资产周转天数 52 42 30 19 12 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 281 230 261 273 264 应收帐款 2,534.4 3,494.5 6,339.4 8,722.3 12,529.2 流动资产周转天数 657 580 541 510 489 应收票据 2.1 17.0 2.3 26.1 23.2 应收帐款周转天数 469 379 400 416 398 预付帐款 27.0 42.3 38.6 97.3 105.7 存货周转天数 73 57 60 64 61 存货 389.3 519.0 963.6 1,338.9 1,889.7 总资产周转天数 820 728 650 579 535 其他流动资产 7.6 42.6 19.7 23.3 28.6 投资资本周转天数 403 334 339 324 298 可供出售金融资产 37.1 216.9 86.7 113.6 139.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 77.1 127.8 127.8 127.8 127.8 ROE 7.7% 12.0% 20.2% 23.4% 26.7% 投资性房地产 - 31.4 31.4 31.4 31.4 ROA 3.8% 5.3% 6.8% 7.6% 8.3% 固定资产 271.9 388.2 358.9 329.6 300.3 ROIC 11.2% 18.5% 22.4% 19.5% 23.8% 在建工程 91.7 49.1 49.1 49.1 49.1 费用率 无形资产 102.6 102.4 99.6 96.8 94.0 销售费用率 1.9% 1.5% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 343.1 521.0 496.4 497.1 483.6 管理费用率 7.6% 8.0% 7.8% 7.9% 8.0% 资产总额 4