规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·固收点评 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 吴笛 执业证书编号：S1050518070002 电话：021-54967707 邮箱：wudi@cfsc.com.cn 联系人： 池钟辉 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  投资者结构方面： 利率债： 国债托管总量较上月下降190亿元，增持机构主要为广义基金、证券公司和境外机构，分别增持1244亿元、367亿元和99亿元；商业银行的国债持有量结束了9连升，成为主要的减持者，大幅减持1673亿元。政金债托管量较上月增加587亿元，商业银行继续增持1259亿元，证券公司从上月减持转为增持220亿元；减持主要为广义基金、保险和外资，分别减持474亿元、143亿元和83亿元。地方政府债托管量较上月增加3610亿元，其中主要增持为商业银行、广义基金和保险，分别增持3209亿元、700亿元和74亿元，政策性银行和证券公司分别减持103亿元和54亿元。 信用债： 企业债托管量较上月下降184亿元，广义基金和保险分别减持114亿元和20亿元，证券公司小幅增持34亿元。中票托管量上升701亿元，主要增持方为商业银行、广义基金和证券公司，分别增持533亿元、211亿元和119亿元，保险小幅减持77亿元。短融与超短融托管量上升1325亿元，商业银行、广义基金和证券公司均增持，分别增持700亿元、597亿元和41亿元。 同业存单，托管量较上月小幅上升281亿元，商业银行增持6968亿元，非银金融机构减持5203亿元，主要原因是统计口径调整，将信用社持有的5211亿元从非银金融机构划入了银行。剔除口径变化因素，银行增持同业存单1757亿元，广义基金减持1745亿元。  投资者行为方面： 商业银行，剔除口径调整，净增持6177亿元。3月份大幅减持国债1673亿元，结束9连增，是2000年以来最大的单月减持国债幅度。大幅增持地方政府债3209亿元和政金债1259亿元，值得关注的是还同时大幅增持了短融和中票合计1664亿元，短融持有量超过4000亿元，中票持有量超过1万亿元，一方面反映出地方政府债发行压力较大对国债配置的挤压，另一方面反映出银行增持信用债也是宽信用的其中一个路径。 广义基金小幅增持321亿元。主要增持了利率债、超短融和中票，大幅减持同业存单。 外资小幅增持67亿元。持仓从政金债小幅移仓至国债，国债持仓从上月回落转为增加99亿元，政金债持仓结束两个月回升，小幅下降83亿元，另外小幅增持信用债和同业存单。  风险提示：货币宽松不及预期，货币政策传导机制修复进程超预期。 2019年04月10日 固收点评 3月托管数据：银行增持政金债与地方债，广义基金增持国债 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 固收报告·利率债报告 图表 1 各类债券投资者结构与上月变化（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 图表 2 各类债券托管量与上月变化（亿元） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 47705025-2555390-164370914-87210-220-83845851558404548329214006-1903610362326-101-184281701-361361-200002000400060008000100002019/22019/3 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 固收报告·利率债报告 吴笛：2016年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：利率债。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 固收报告·利率债报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款