证券研究报告·行业研究·综合 综合行业 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] K12预期修复领涨，高教板块政策持续利好 增持（维持） 投资要点  义务教育：前期悲观情绪逐步修复，K12领涨。本周K12领涨，睿见教育+14.96%、枫叶教育+13.49%、天立教育+13.36%，我们认为这是前期悲观情绪逐步修复所致。18年8月民促法送审以来义务教育板块估值大幅回落，市场对于《送审稿》解读为限制外资通过VIE模式进入义务教育机构。但就后续政策来看，除了幼教确定性收紧外，小学、初中、高中阶段办学政策尚未明确收紧，且市场普遍预期民促法实施条例将不会有更坏的变化。在市场预期逐渐修复，叠加市场整体情绪较好的情况下，本周K12交出强势大涨的回应。  高教板块：一系列文件强化政策利好，业绩稳健、估值仍有提升空间。 本周，高教板块政策利好持续：《关于实施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见》、《建设产教融合型企业实施办法（试行）》等文件相继印发，同时全国深化职业教育改革电视电话会议举行。再次重申：1）积极鼓励企业和社会力量兴办职业教育，消除政策风险疑虑；2）推动产教融合，建设50所左右高水平高职学校和150个左右高水平专业群，利好就业导向的港股高教标的；3）高职院校大规模扩招100万人，高教招生学额提升，扩张节奏有保障。 内生外延双轮驱动，业绩增长确定性强。目前高教板块各上市公司年报均已发布：1）中国科培内生增长强劲，三年可保持20%左右的增速，在手现金超13亿，有息负债仅1亿，现金充裕，外延可期。2）中国新华教育学生人数小幅增长1.47%，人均学费增长11.86%驱动内生增长稳健，同时安徽临床医学院首批招生启动，未来将成为新的增长极。3）民生教育未来滇池全年并表以及新收购的南昌职业学院（首批职业本科试点之一）值得期待。4）希望教育原有学校学生人数约有16%的较快速内生增长，新学年招生能有较大幅度提升，整体扩张势头良好。5）新高教集团云贵两校内生增速保持近20%增长，外延院校相继并表，19年贡献业绩增量，且尚有2校并表空间。 目前高教板块估值对应19年基本在12-15倍，仍有提升空间。我们认为，高教公司依靠学生人数和学费增长驱动可持续的稳健内生增速，同时在手资金充沛、财务状况良好支撑后续外延扩张，在政策持续释放利好的情况下，市场情绪升温，估值具备一定支撑。  在职教政策的利好下，继续看好以就业为导向办学的港股高教类标的，继续推荐中国科培（19年15X）、中国新华教育（19年12X）、民生教育（19年15X）、希望教育（19年16X）、中教控股（19年24X）、新高教集团（19年14X）。 职业教育板块，重点关注职教龙头中公教育；教育信息化板块，随着政府经费的持续提升，布局智慧教育的企业值得关注，如立思辰、三爱富、佳发教育、视源股份。  风险提示：政策落地尚有不确定性；各学校招生规模不及预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《综合行业：高教板块年报整体扩张节奏符合预期，估值低位具备投资吸引力》2019-03-31 2、《综合行业：政策支持持续利好行业基本面，短期回调后坚定看好港股高教板块》2019-03-24 3、《综合行业：职教改革新政策发布，全面利好港股高等教育》2019-02-17 [Table_Author] 2019年04月07日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn -60%-40%-20%0%20%2018-042018-082018-12综合 沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. K12预期修复领涨，高教板块政策持续利好 ............................................................................... 4 1.1. 义务教育：前期悲观情绪逐步修复，K12领涨 ................................................................ 4 1.2. 高教板块：一系列文件强化政策利好，业绩稳健、估值仍有提升空间 ........................ 4 1.3. 投资建议 ................................................................................................................................ 4 2. 本周行情回顾 .................................................................................................................................. 5 3. 本周行业重点新闻 .......................................................................................................................... 5 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 图表目录 图1：相关标的估值情况 .................................................................................................................... 5 图2：本周相关标的涨跌幅 ................................................................................................................ 5 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 1. K12预期修复领涨，高教板块政策持续利好 1.1. 义务教育：前期悲观情绪逐步修复，K12领涨 本周K12领涨，睿见教育+14.96%、枫叶教育+13.49%、天立教育+13.36%，我们认为这是前期悲观情绪逐步修复所致。18年8月民促法送审以来义务教育板块估值大幅回落，市场对于《送审稿》解读为限制外资通过VIE模式进入义务教育机构。但就后续政策来看，除了幼教确定性收紧外，小学、初中、高中阶段办学政策尚未明确收紧，且市场普遍预期民促法实施条例将不会有更坏的变化。在市场预期逐渐修复，叠加市场整体情绪较好的情况下，本周K12交出强势大涨的回应。 1.2. 高教板块：一系列文件强化政策利好，业绩稳健、估值仍有提升空间 本周，高教板块政策利好持续：《关于实施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见》、《建设产教融合型企业实施办法（试行）》等文件相继印发，同时全国深化职业教育改革电视电话会议举行。再次重申：1）积极鼓励企业和社会力量兴办职业教育，消除政策风险疑虑；2）推动产教融合，建设50所左右高水平高职学校和150个左右高水平专业群，利好就业导向的港股高教标的；3）高职院校大规模扩招100万人，高教招生学额提升，扩张节奏有保障。 内生外延双轮驱动，业绩增长确定性强。目前高教板块各上市公司年报均已发布：1）中国科培内生增长强劲，三年可保持20%左右的增速，在手现金超13亿，有息负债仅1亿，现金充裕，外延可期。2）中国新华教育学生人数小幅增长1.47%，人均学费增长11.86%驱动内生增长稳健，同时安徽临床医学院首批招生启动，未来将成为新的增长极。3）民生教育未来滇池全年并表以及新收购的南昌职业学院（首批职业本科试点之一）值得期待。4）希望教育原有学校学生人数约有16%的较快速内生增长，新学年招生能有较大幅度提升，整体扩张势头良好。5）新高教集团云贵两校内生增速保持近20%增长，外延院校相继并表，19年贡献业绩增量，且尚有2校并表空间。 目前高教板块估值对应19年基本在12-15倍，仍有提升空间。我们认为，高教公司依靠学生人数和学费增长驱动可持续的稳健内生增速，同时在手资金充沛、财务状况良好支撑后续外延扩张，在政策持续释放利好的情况下，市场情绪升温，估值具备一定支撑。 1.3. 投资建议 在职教政策的利好下，继续看好以就业为导向办学的港股高教类标的，继续推荐中国科培（19年15X）、中国新华教育（19年12X）、民生教育（19年15X）、希望教育（19 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 年16X）、中教控股（19年24X）、新高教集团（19年14X）。 职业教育板块，重点关注职教龙头中公教育；教育信息化板块，随着政府经费的持续提升，布局智慧教育的企业值得关注，如立思辰、三爱富、佳发教育、视源股份。 图1：相关标的估值情况 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所，其中成实外教育、睿见教育、天立教育来自Wind一致预期；人民币对港币汇率为1.1706 2. 本周行情回顾 本周恒生指数上涨3.05%，教育板块中K12涨幅领先，其中睿见教育（+14.96%）、枫叶教育（+13.49%）、天立教育（+13.36%）涨幅居前。 图2：本周相关标的涨跌幅 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3. 本周行业重点新闻 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【全国深化职业教育改革电视电话会议】4月4日，李克强在全国深化职业教育改革电视电话会议中提到，结合完成今年扩招100万人的任务，瞄准市场需求和推动中国制造、中国服务迈向中高端，进一步改革完善职业教育制度体系，积极鼓励企业和社会力量兴办职业教育，补上突出短板，推动产教融合，着力培育发展一批高水平职业院校和品牌专业，加快培养国家发展急需的各类技术技能人才，完善人才评价激励机制。（芥末堆） 【好未来布局区块链】3月30日下午，国家网信办发布了第一批境内区块链信息服务备案清单，共计134家企业的197个区块链信息服务入列。与教育行业直接相关的备案服务有2项，北京世纪好未来教育科技有限公司的“未来学迹链”是其中之一。（芥末堆） 【两部门印发文件建设50所高水平高职】教育部、财政部联合印发了《关于实施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见》。作为职业教育改革的最重要一环，高职学校改革政策正式推出。《意见》提到，将建设50所左右高水平高职学校和150个左右高水平专业群。（芥末堆） 【教育部公布2019部门预算】2019年部门总收支预算为45623097.66万元，相较上一年增加4466733.32万元，增幅约10%。（多知网） 【印发《建设产教融合型企业实施办法（试行）》】国家发展改革委、教育部联合印发《建设产教融合型企业实施办法（试行）》的通知。