点评报告：18年扣非净利润同比增长50％，检验外包业务逐季提速

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 3 页 证券研究报告 迪安诊断（300244）点评报告 18年扣非净利润同比增长50%，检验外包业务逐季提速 2019.3.31 唐爱金(分析师) 谭紫媚（研究助理） 电话： 020-88836115 020-88836115 邮箱： tangaij@gzgzhs.com.cn tan.zimei@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310516100001 事件： 2019年3月29日，公司发布2018年年度报告：全年实现营收69.67亿元，同比增长39.22%；归母净利润3.89亿元，同比增长11.16%；扣非后归母净利润3.30亿元，同比增长约49.53%。同时公布第一季度业绩预告，预计实现归母净利润6,909–7,851万元，同比增长10%-25%。 点评： ⚫ 营业收入同比增速逐季提升，全年扣非后归母净利润同比增长49.53%： 公司各项业务增长稳健，全年实现营收69.67亿元，同比增长39.22%，其中第一、二、三、四季度营收同比增速分别为15.81%、36.93%、42.33%、56.64%，明显呈现逐季提升的趋势。虽然受到计提商誉减值准备7488万元的影响，营业利润增速有所放缓，但是扣非后归母净利润同比增长达49.53%。 ⚫ 检验外包行业竞争趋缓，杭州迪安营业利润同比增长94%： 1）检验外包行业竞争趋缓，实验室步入盈利提升通道：诊断服务全年实现营收23.62亿元，同比增长23.90%；下半年行业竞争趋缓，三、四季度实现营收12.73亿元，同比增长25.19%，较上半年营收增速22.42%提升2.77ppt。统筹公司检验外包业务的子公司杭州迪安实现营收24.50亿元，同比增长29.49%；营业利润1.78亿元，同比增长93.59%，主要是因为实验室盈利能力提升、部分代理业务贡献业绩、母公司取消采购加成的影响。 2）依托全国实验室网络布局优势，合作共建业务稳步推进：新增福建、湖北、吉林、新疆等区县市场25个，连续签约10余家大型三甲医院，开拓多个新的区域检验中心，全国合作共建客户数量超过400家，新增项目60多家，业务覆盖达30多个省、市、自治区。随着合作共建项目质量及综合服务能力的进一步提升，与原有传统业务模式互为补充，有望成为驱动业绩成长的有力支撑。 ⚫ 定增落地降低资产负债率4.21ppt，经营性现金流净额增速达869%： 2018年12月公司非公开发行股票6,943万股，募集资金总净额10.62亿元，有助于缓解前期业务加速扩张所带来的资金压力，资产负债率降至55.91%，同比下降4.21ppt。同时公司通过不断加强在应收账款等方面的管理力度，加之部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更，经营性现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额3.73亿元，较去年同期增长869.18%。 ⚫ 盈利预测与估值： 根据公司现有业务情况，我们测算公司19-21年EPS分别为0.91、1.14、1.45元，对应24、19、15倍PE。维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：检验样本质量控制风险、分级诊疗政策推进低于预期风险、商誉减值风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 6966.86 8539.28 10530.64 13088.53 同比(%) 39.22% 22.57% 23.32% 24.29% 归属母公司净利润 388.61 561.74 709.18 897.00 同比(%) 11.16% 44.55% 26.25% 26.48% 每股收益(元) 0.63 0.91 1.14 1.45 P/E 34.45 23.84 18.88 14.93 P/B 3.64 3.17 2.72 2.31 EV/EBITDA 4.62 11.14 9.45 7.45 强烈推荐（维持） 现价： 21.58 目标价： 25 股价空间： 16% 医药生物行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 迪安诊断 24.17 42.25 15.52 医药生物 创业板指 13.62 11.39 31.21 35.43 5.70 20.94 基本资料 总市值（亿元） 133.89 总股本（亿股） 6.20 流通股比例 67.31% 资产负债率 55.91% 大股东 陈海滨 大股东持股比例 32.78% 相关报告 广证恒生-第三方诊断专题-第三方诊断受益 医 保 支 付 改 革 ， 看 好 平 台 化ICL-2016.12.18 广证恒生-迪安诊断（300244）-深度报告：“产品+服务”协同发展，打造“诊断+”生态圈-2017.3.7 广证恒生-迪安诊断（300244）-点评报告-“检验外包+渠道代理+合作共建”协同发展，全年扣非净利润同比增速47%-2019.2.28 -60%-40%-20%0%20%2018-03-302018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-28迪安诊断医药生物创业板指 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 证券研究报告 迪安诊断（300244）点评报告 附录：公司财务预测表 数据来源：港澳资讯，公司公告，广证恒生 资产负债表利润表会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产6185.565923.647126.108431.86营业收入6966.868539.2810530.6413088.53 现金1713.282025.413036.514406.06营业成本4595.105674.357081.858877.95 应收账款2867.402470.012602.472558.32营业税金及附加26.3432.2739.8049.47 其它应收款49.2398.7182.2287.72营业费用648.65799.03995.211249.32 预付账款255.67222.67233.67230.00管理费用616.65793.62988.481240.87 存货1192.751021.631078.671059.66财务费用171.05185.52162.31132.27 其他107.2385.2292.5590.11资产减值损失107.2569.7169.7169.71非流动资产4479.844363.064393.794337.96公允价值变动收益-0.48 -0.48 -0.48 -0.48 长期投资908.46884.24892.31889.62投资净收益72.1710.0010.0010.00 固定资产901.33895.71899.10861.80营业利润721.40994.301202.791478.47 无形资产43.5458.0174.1089.65营业外收入17.2812.109.687.74 其他2626.502525.102528.272496.89营业外支出4.614.604.584.57资产总计10665.4010286.7011519.8912769.82利润总额734.071001.791207.891481.63流动负债4520.953411.883639.733797.07所得税145.61220.22256.88318.63 短期借款1242.221174.561197.111189.59净利润588.46781.58951.011163.00 应付账款0.00205.86137.24160.12少数股东损益199.85219.84241.82266.00 其他3278.742031.462305.372447.36归属母公司净利润388.61561.74709.18897.00非流动负债1441.551828.631906.392085.97EBITDA1052.361416.981619.801920.92 长期借款782.98969.201112.261269.71EPS（摊薄）0.630.911.141.45 其他658.58859.43794.13816.27负债合计5962.515240.515546.125883.04主要财务比率 少数股东权益1026.961246.801488.621754.62会计年度20182019E2020E2021E股本620.46620.46620.46620.46成长能力资本公积1638.661638.661638.661638.66营业收入增长率39.22%22.57%23.32%24.29%留存收益1416.821963.052656.723538.21营业利润增长率21.67%37.83%20.97%22.92%归属母公司股东权益3675.944222.164915.845797.33归属于母公司净利润增长率11.16%44.55%26.25%26.48%负债和股东权益10665.4010709.4711950.5713434.99获利能力毛利率34.04%33.55%32.75%32.17%现金流量表净利率8.45%9.15%9.03%8.89%会计年度20182019E2020E2021EROE10.16%11.04%11.95%12.85%经营活动现金流373.241004.791274.871826.78ROIC9.24%12.10%12.67%13.51% 净利润588.46561.74709.18897.00偿债能力 折旧摊销231.09269.67269.60307.02资产负债率55.91%50.94%48.14%46.07% 财务费用171.05185.52162.31132.27净负债比率53.86%57.11%58.98%57.51% 投资损失-72.17 -10.00 -10.00 -10.00 流动比率136.82%173.62%195.79%222.06%营运资金变动-614.03 -117.25 -73.68 286.93速动比率110.44%143.67%166.15%194.16% 其它68.84115.12217.45213.57营运能力投资活动现金流-495.49 -534.70 -276.72 -450.99 总资产周转率77.17%81.51%96.58%107.77% 资本支出-456.68 -208.95 -218.12 -215.06 应收账款周转率306.73%319.98%415.21%507.23% 长期投资-264.37 15.13-5.04 1.68应付账款周转率1488.07%5512.72%4128.08%5971.20% 其他225.56-340.88 -53.56 -237.61 每股指标（元）筹资活动现金流1023.30-93.30 77.6258.43每股收益(最新摊薄)62.63%90.54%114.30%144.57% 短期借款2