风华高科（000636） 证券研究报告·公司研究·元件 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 营业收入逐季提升，Q3扣非净利润同比增长315% 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,293 4,238 5,746 7,969 同比（%） -28.1% 28.7% 35.6% 38.7% 归母净利润（百万元） 339 578 1,096 1,491 同比（%） -66.7% 70.7% 89.5% 36.0% 每股收益（元/股） 0.38 0.65 1.22 1.67 P/E（倍） 71.76 41.95 22.35 16.33 投资要点  三季度营业收入持续增长，扣非净利润同比+315%：公司公布2020年三季报，前三季度实现营业收入29.2亿元（同比+22.3%），归母净利润3.47亿元（同比-1.93%），扣非后归母净利润4.27亿元（同比+44.08%）；其中三季度单季营业收入11.4亿元（同比+47.9%，环比+6.1%），归母净利润9217万元（计提投资者诉讼索赔7860万元，同比+66.2%，环比-29.1%），扣非后归母净利润1.49亿元（同比+315.2%，环比-23.6%），毛利率31.43%（同比+10.79pct，环比基本持平）。  行业景气度持续，全年盈利能力有望保持高水平：三季度公司营业收入、扣非净利润、毛利率同比皆保持大幅增长。三季度单季营业收入环比增长，但归母净利润环比下滑的主要原因是：1）研发费用环比增加1116万元，系为提高公司产品的核心竞争力持续加大研发投入。2）二季度投资收益2291万元，三季度为60万元，公司对联营企业和合营企业的投资收益多在年报及半年报体现。3）所得税环比增加2200万。排除三项影响，三季度盈利能力与二季度基本持平，印证行业高景气度持续，根据产业链调研，目前公司MLCC及电阻等在手订单饱满，预计全年盈利能同比高增长无虞。  国产替代需求旺盛，产能扩张快速推进：MLCC作为最重要的基础元器件之一，在5g、汽车电子、智能硬件的推动下，MLCC行业需求稳步增长，我们预计未来MLCC行业需求仍将以每年10%左右的幅度增长，且国产替代需求增速将高于行业整体增速。此前风华 MLCC 产能约在 150 亿只/月，技改新增56亿只/月项目产能于四季度陆续释放。公司此前公告拟投资75亿元建设高端MLCC产业基地，规划新增产能450亿只/月，对应年产值49亿元，建设期28个月，相当于两年内再造两个风华。去年以来下游客户加快对国产元器件的扶持力度，风华具备01005-2225以上全尺寸MLCC生产能力，且具备电阻产能约400亿只/月，公司是容阻感皆具规模、积淀最深厚的国产被动元器件龙头，国产替代绝对排头兵。风华与台系厂商在产品品质差别甚微，产能规模的大幅度提升是提高行业话语权和保障客户需求的必由之路。  投资建议与盈利预测：作为国内老牌被动元器件龙头，公司成长逻辑清晰，短期行业景气度带来业绩弹性，中长期看下游需求倒逼扩产加速，长期看国产替代和需求空间增长。预计公司2020/2021/2022年净利润5.78亿（此前预期6.8亿元，下调原因系三季度计提投资者诉讼索赔7860万元，且公告还有2300余万元索赔尚待开庭判决）/10.96亿/14.91亿元，对应PE为42.0/22.4/16.3倍，维持“买入”评级。  风险提示：扩产进度不及预期；行业价格下跌。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 27.27 一年最低/最高价 11.21/39.69 市净率(倍) 4.04 流通A股市值(百万元) 24413.01 基础数据 每股净资产(元) 6.75 资产负债率(%) 27.49 总股本(百万股) 895.23 流通A股(百万股) 895.23 [Table_Report] 相关研究 1、《风华高科（000636）：国产被动元器件龙头，天时地利人和促腾飞》2020-08-31 [Table_Author] 2020年10月29日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn -37%0%37%74%111%149%186%223%2019-102020-022020-06风华高科沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 风华高科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,346 4,538 5,883 7,945 营业收入 3,293 4,238 5,746 7,969 现金 1,519 1,248 1,149 3,424 减:营业成本 2,503 2,867 3,566 4,981 应收账款 637 1,059 1,240 1,948 营业税金及附加 35 49 80 112 存货 457 642 724 1,184 营业费用 76 91 115 159 其他流动资产 734 1,589 2,770 1,388 管理费用 228 432 661 916 非流动资产 3,655 4,766 7,877 9,698 财务费用 -29 -2 107 120 长期股权投资 577 682 790 900 资产减值损失 -88 -21 -29 -32 固定资产 2,133 2,689 3,906 5,439 加:投资净收益 71 89 87 89 在建工程 194 688 2,524 2,727 其他收益 0 -0 -0 -0 无形资产 104 83 62 40 营业利润 393 909 1,333 1,801 其他非流动资产 648 624 596 592 加:营业外净收支 -2 -186 2 2 资产总计 7,002 9,303 13,761 17,643 利润总额 391 723 1,334 1,803 流动负债 1,131 2,591 3,179 5,320 减:所得税费用 43 123 200 270 短期借款 35 35 49 35 少数股东损益 9 22 38 41 应付账款 727 1,185 1,668 2,317 归属母公司净利润 339 578 1,096 1,491 其他流动负债 369 1,372 1,462 2,968 EBIT 347 688 1,355 1,843 非流动负债 231 473 3,296 3,609 EBITDA 665 955 1,728 2,343 长期借款 0 241 3,064 3,378 其他非流动负债 231 231 231 231 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1,363 3,064 6,475 8,929 每股收益(元) 0.38 0.65 1.22 1.67 少数股东权益 65 87 124 166 每股净资产(元) 6.23 6.87 8.00 9.55 归属母公司股东权益 5,574 6,153 7,162 8,548 发行在外股份(百万股) 895 895 895 895 负债和股东权益 7,002 9,303 13,761 17,643 ROIC(%) 5.3% 8.5% 10.2% 11.8% ROE(%) 6.2% 9.6% 15.6% 17.6% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 24.0% 32.3% 37.9% 37.5% 经营活动现金流 793 715 -65 4,158 销售净利率(%) 10.3% 13.6% 19.1% 18.7% 投资活动现金流 -176 -1,289 -3,397 -2,232 资产负债率(%) 19.5% 32.9% 47.1% 50.6% 筹资活动现金流 -325 303 3,349 363 收入增长率(%) -28.1% 28.7% 35.6% 38.7% 现金净增加额 292 -271 -113 2,289 净利润增长率(%) -66.7% 70.7% 89.5% 36.0% 折旧和摊销 317 267 372 500 P/E 71.76 41.95 22.35 16.33 资本开支 227 1,005 3,003 1,711 P/B 5.00 4.53 3.89 3.26 营运资本变动 125 -63 -1,592 2,094 EV/EBITDA 39.59 28.19 17.72 12.36 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn