2018年报点评：“新三板”业务结构趋成熟，信用寒冬中业绩保持增长、现金流扭负为正

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “新三板”业务结构趋成熟，信用寒冬中业绩保持增长、现金流扭负为正 ——岭南股份（002717）2018年报点评 2019年04月04日 推荐/维持 岭南股份 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2018年年度报告，全年实现营收88.43亿，同增85.05%，实现归母净利润7.79亿，同增52.9%，实现扣非7.69亿，同增51.64%；  信用寒冬中业绩增速有所回调、但仍保持大幅增长，相对市场表现优异。2018年紧信用掣肘项目融资，PPP民企新签和存量订单消化速度整体放缓，业绩普遍回调。公司业绩增速于Q4开始放缓，当季收入31.31亿，同增40.72%，增速同减100pp，归母2.07亿，同增0.96%，增速同减132pp；全年营/归母增速为85.05%/52.9%，同比分别回落1.1pp/42.4pp,但仍保持了较高增长水平，相对园林板块整体表现较为突出；  毛利率/期间费率/净利率同步下降。现金流扭负为正。负债率提升5.9pp。报告期内公司毛利率25.02%，同减3.7pp，其中生态/水系两大主业毛利率分别为21.07%/22.74%，分别同减5.3pp/3.3pp；销售/管理/财务费率为1.99%/9.24%/2.46%，分别变化1.5pp/-5.4pp/1.6pp，期间费同增67.1%，费率12.74%同减1.4pp；减值1.6亿同增72%，占净利润比例为20.1%，占比同增2.1pp；净利率9.04%同减1.8pp，盈利能力下滑；收付现比为69.26%/58.78%，分别同增8.3pp/1.1pp，现金流1.16亿扭负为正，同比增加6.37亿，主要系本期回款增加所致；负债率71.74%同增5.9pp；  “新三板”业务结构趋成熟，拓展高潜力的水系/文旅市场富有成效。公司当前已完成围绕生态/水系/文旅三大业务板块的战略布局，较好实现业务转型，报告期内生态实现收入42.99亿YOY+40.6%，收入占比49%；水系实现收入31.5亿YOY+280%(并表新港永豪），收入占比36%；文旅实现收入13.94亿YOY+56.3%收入占比16%；当前政策不断加码生态环保，同时各地文旅支持政策也密集出台，公司前瞻布局未来有望尽享政策红利；  子公司均超额完成业绩承诺，恒润集团不排除科创板上市可能。报告期内子公司恒润集团、水务集团、德马吉业绩分别为1.32亿/0.8亿/0.45亿，分别超额52%/2%/5%完成业绩对赌。恒润集团从事VR技术研发和设备提供/主题公园规划设计等，2018年营收7.35亿YOY+17%,净利润1.4亿YOY+14%，已收到科创板企业信息收集表，公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市；  盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为117.14亿元、150.57亿、185.15亿元；归母净利润分别为10.63亿元、13.57亿元和16.7亿元；EPS分别为1.04元、1.32元和1.63元，对应PE分别为9.6X、7.5X和6.1X。维持 “推荐”评级。  风险提示：1、项目进度不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,778.74 8,842.90 11,714.43 15,056.78 18,515.07 增长率（%） 86.11% 85.05% 32.47% 28.53% 22.97% 净利润（百万元） 517.67 799.41 1,086.49 1,378.88 1,692.82 增长率（%） 98.17% 54.42% 35.91% 26.91% 22.77% 净资产收益率（%） 14.06% 17.29% 20.56% 22.40% 23.35% 每股收益(元) 1.23 0.77 1.04 1.32 1.63 PE 8.11 12.95 9.61 7.53 6.12 PB 1.20 2.27 1.98 1.69 1.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：王翩翩 010-66554039 wangpp@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 9.97-31.98 总市值（亿元） 102.15 流通市值（亿元） 68.09 总股本/流通A股（万股） 102456/68299 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.36 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《岭南股份（002717）2018中报点评：“生态+文旅”双核提速，将持续驱动业绩超预期增长》2018-08-20 2、《岭南园林（002717）新股定价：市政房地产绿化均衡发展的领军企业》2014-02-19 -49.6%0.4%50.4%4/96/98/910/912/92/9岭南股份 沪深300 P2 东兴证券财报点评 岭南股份（002717）：“新三板”业务结构趋成熟、信用寒冬中业绩保持增长、现金流扭负为正 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 6840 10934 12835 15919 21215 营业收入 4779 8843 11714 15057 18515 货币资金 1030 2033 1418 1265 3206 营业成本 3405 6630 8792 11324 13950 应收账款 1593 3058 3851 4950 6087 营业税金及附加 4 18 23 30 37 其他应收款 341 342 453 582 716 营业费用 22 176 233 299 333 预付款项 38 37 36 34 33 管理费用 609 511 1125 1506 1852 存货 3415 5175 6745 8687 10702 财务费用 43 218 145 151 223 其他流动资产 46 125 163 217 273 资产减值损失 93 160 160 176 194 非流动资产合计 4086 5451 5795 6159 6612 公允价值变动收益 -0.03 0.00 0.00 -0.01 0.00 长期股权投资 637 1394 1603 1684 1852 投资净收益 6 13 20 26 36 固定资产 284 366 385 404 424 营业利润 607 922 1256 1597 1961 无形资产 70 24 24 27 28 营业外收入 9 11 11 10 11 其他非流动资产 47 26 26 26 26 营业外支出 7 4 4 5 4 资产总计 10926 16385 18630 22078 27827 利润总额 610 929 1263 1603 1968 流动负债合计 6329 10377 12166 14585 19220 所得税 92 130 176 224 275 短期借款 1560 2153 2153 2153 4431 净利润 518 799 1086 1379 1693 应付账款 2963 5617 7226 9307 11466 少数股东损益 8 21 24 22 23 预收款项 390 159 159 159 159 归属母公司净利润 509 779 1063 1357 1670 一年内到期的非流动负债 308 825 825 743 668 EBITDA 772 1260 1453 1810 2258 非流动负债合计 869 1378 1147 1265 1263 EPS（元） 1.23 0.77 1.04 1.32 1.63 长期借款 494 473 355 441 423 主要财务比率 应付债券 249 608 487 487 487 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 7198 11755 13312 15850 20483 成长能力 少数股东权益 106 125 149 171 194 营业收入增长 86.11% 85.05% 32.47% 28.53% 22.97% 实收资本（或股本） 436 1024 1025 1025 1025 营业利润增长 104.94% 51.85% 36.15% 27.20% 22.78% 资本公积 1910 1470 1470 1470 1470 归属于母公司净利润增长 95.27% 52.90% 36.47% 27.66% 23.08% 未分配利润 1167 1820 2300 2686 3111 获利能力 归属母公司股东权益合计 3622 4505 5169 6057 7150 毛利率(%) 28.74% 25.02% 24.95% 24.79% 24.66% 负债和所有者权益 10926 16385 18630 22078 27827 净利率(%) 10.83% 9.04% 9.27% 9.16% 9.14% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 4.66% 4.75% 5.70% 6.14% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 14.06% 17.29% 20.56% 22.40% 23.35% 经营活动现金流 -521 116 729 996 1242 偿债能力 净利润 518 799 1086 1379 1693 资产负债率(%) 66% 72% 71% 72% 74% 折旧摊销 121 120 121 126 134 流动比率 1.08 1.05 1.06 1.09 1.10 财务费用 43 218 145 151 223 速动比率 0.54 0.56 0.50 0.50 0.55 应收账款减少 -599 -1465 -793 -1099 -1137 营运能力 预收帐款增加 336 -231 0 0 0 总资产周转率 0.59 0.65 0.67 0.74 0.74 投资活动现金流 -771 -1138 -559 -557 -694 应收账款周转率 3.69 3.80 3.39 3.42 3.35 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.11 2.06 1.82 1.82 1.78 长期股权投资减少 0 0 -358 -334 -447 每股指标（元） 投资收益 6 13 20 26 36 每股收益(最新摊薄) 1.23 0.77 1.04 1.32 1.63 筹资活动现金流 1782 1754 -387 -610 1519 每股净现金流(最新摊薄) 1.12 0.71 -0.21 -0.17 2.02 应付债券增加 0 0 -122 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.30 4.40 5.04 5.91 6.98 长期借款增加 0 0 140 59 100 估值比率 普通股增加 22 588 0 0 0 P/E 8.11 12.95 9.61 7.53 6.12 资本公积增加 485 -440 0 0 0 P/B 1.20 2.27 1.98 1.69 1.43 现金净增加额 490 732 -217 -172 2068 EV/EBITDA 7.68 9.72 8.69 7.06 5.76